《专业投机原理》读书笔记
2022-04-29 16:44:44 4 举报AI智能生成
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以保住本金为核心做好风险计划，盈利的一部分做高风险操作
作者其他创作
大纲/内容
当股票具有可观的上档潜能，且下档风险却非常有限时
不对称性
将潜在损失限制在3~5档，而获利方向的最近压力或支撑则在15~20档以上
风险/回报比率（1:3）
它主张某些类型的自然活动具有混沌而不可预测的性质，仅能以概率界定
不可预测性来自起始条件的敏感性（蝴蝶效应）
气象预测
人类并不是数学模型可以预测的，他们是具有选择能力的生物，想法非常复杂，对某件事的反映千差万别
市场预测属于概率的范畴，判断错误的风险永远存在
金融市场
适用的领域
混沌有不可预测的性质，但是也有秩序
混沌理论（the theory of chaos）
道氏理论就像是外科医生使用的高敏感心脏监视仪或预测气象的气压计，它可以在概率的范围内，协助我们预测未来事件
道氏理论是一种根据普通常识推论的方法，由市场指数每天的价格波动记录来预测未来的市场走势
道氏理论是一种技术理论
定义
道氏理论不会告诉你变动发生的原因，但可以显示变动发生之前的征兆。
道氏理论无法告诉你未来势必将如何发展，但可以提供未来较可能发展概况
作用有限
触及压力位或支撑位
计算机程式交易是一种重要的人为操纵形式
主要趋势仍然无法被操纵，但趋势的性质可能会被改变
机构投资者的交易动辄数十亿美元，这会加速主要趋势的进行
现代的一些变化：
人为操纵：是指指数每天的波动可能受到认为的操纵，次级折返走势也可能受到这方面有限的影响，但主要趋势绝对不会受到人为的操纵
假设1：
股票价格的走势循环领先于经济循环的变动。两者在时间上的落差来自股票市场具有流动性
经济调整则不具备这种流动性，因为资金与存货的转换性较为有限
市场指数具有预先反映或经济预测功能
加息-紧缩性货币政策
降息-宽松的货币政策
美联储的货币政策
市场指数会反映每一条信息：每一位对于金融事务有所了解的人，他所有的希望、失望与知识，都会反映在道琼斯铁路指数与道琼斯工业指数每天的收盘价波动中；基于这个缘故，市场指数永远都会适当地预期未来事件的影响（“上帝”的旨意与政府的行动除外，尤其是美联储的行动）。如果发生火灾或地震等自然灾害，市场指数也会迅速加以评估。
假设2：
股票市场由人类组成，人类都会犯错
以百万计的人们也像个人一样会犯错
这项理论并非不会错误：是指道氏理论并不是一种万无一失而可以击败市场的系统。成功地利用它协助投机行为，需要深入的研究，并客观地综合判断。绝对不可以让一厢情愿的想法主导思考
假设3：
三个基本假设
持续数天至数个星期
短期趋势最难预测，唯有交易者才会随时考虑它
短期趋势
持续数个星期至数个月
中期趋势对投资者较为次要，但却是投机者的主要考虑因素
如果中期趋势严重背离长期趋势，则被视为次级折返走势或修正
自20世纪80年代初期以来，由于信息科技的进步以及计算机程序式交易的影响，市场中期趋势的波动程度已经明显加大
中期趋势
持续数个月至数年
最为重要，也最容易被辨认、归类与了解
投资者主要的考虑因素
对投机者较为次要
中期与短期趋势都附属于长期趋势之中，唯有明白它们在长期趋势中的位置，才可以充分了解它们，并从中获利
长期趋势
在任何市场中，这三种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相反
股票指数与任何市场都有三种趋势：
1. 如果长期趋势是向上的，投资者可在次级折返走势中卖空股票，并在修正走势的转折点附近，以空头头寸的获利追加多头头寸的规模
2. 由于他知道这只是次级折返走势，而不是长期趋势的改变，因此他可以在有信心的情况下，度过这段修正走势
运用的方式
定理1：
主要走势代表整体的基本趋势，通常被称为多头或空头市场，持续时间可能在一年以内，乃至数年之久。正确判断主要走势的方向，是投机行为成功与否的最重要因素。没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限
归类整理恒指几十年的主要走势和次级折返走势
虽然没有明确的预测方法，但可以利用历史上的价格走势资料，以统计方法归纳主要趋势与次级折返走势
如果某个价格走势超出对应的平均数水平，介入该走势的统计风险便与日俱增。若经过适当的权衡与运用，这项评估风险的知识可以显著地提高未来价格预测在统计上的精确性
定理2：
这是空头市场的特色，但不论是“工业指数”还是“运输指数”，都绝对不会穿越多头市场的顶部，两个指数也不会同时穿越前一个中期走势的高点
重要的反弹（次级修正走势）
干预性立法
非常严苛的税收与贸易政策
不负责任的货币或财政政策
重要战争
是指政府行为的结果
不利的经济因素
只作参考，统计对象不一样
1. 由前一个多头市场的高点算起，空头市场跌幅的平均数为29.4%，其中75%的跌幅介于20.4%~47.1%
2. 空头市场持续期限的平均数是1.1年，其中75%的期限介于0.8~2.8年
3. 在空头市场开始时，随后通常会以偏低的成交量“试探”前一个多头市场的高点，接着出现大量急跌的走势。所谓“试探”是指价格接近而绝对不会穿越前一个高点。在“试探”其间，成交量偏低显示信心减退，很容易演变为“不再期待股票可以维持过度膨胀的价格”
4. 经过一段时间相当程度的下跌之后，突然会出现急速上涨的次级反弹走势，接着变形成窄幅盘整而成交量缩小的走势，但最后仍将下滑至新的地点
空头市场的确认日，是指两种市场指数都向下突破多头市场最近一个修正低点的日期。两种指数突破的时间可能有落差，但这并不是不正常的现象
6. 空头市场的中期反弹，通常都呈现颠倒的“V”型，其中低价的成交量偏高，而高价的成交量偏低
空头市场的某些特质：
在空头行情末期，市场对进一步的利空消息与悲观论调已经产生免疫力。然而，在严重受挫之后，股价也似乎丧失了反弹的能力，各种征兆显示，市场已经达到均衡的状态，投机活动不活跃，卖出行为也不会再压低股价，但买盘的力道显然不足以推升股价......市场被笼罩在悲观的气氛中。股息被取消，某些大型企业通常会出现财务困难。基于上述原因，股价会呈现窄幅盘整走势。一旦这种窄幅明确向上突破......市场指数将会出现一波比一波高的上升走势，其中夹杂的跌势都未跌破前一波跌势的低点。这时......明确显示应该建立多头的投机性头寸。
雷亚的另一项观察
主要的空头市场：它是长期向下的走势，其间夹杂着重要的反弹。它来自各种不利的经济因素，唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后，这种走势才会结束。空头市场会经历三个主要阶段：第一阶段，市场参与者不再期待股票可以维持过度膨胀的价格；第二阶段，卖压是反映出经济状况与企业盈余的衰退；第三阶段，来自健全股票的失望性卖压，不论价值如何，许多人都会急于对所持的一部分股票求现
定理3：
所有主要指数都持续联袂走高，拉回走势不会跌破前一个次级折返走势的低点，然后再继续上涨以创新高价。在次级的折返走势中，指数不会同时跌破先前的重要低点
多头市场的特色
1. 由前一个空头市场的低点算起，主要多头市场的价格涨幅平均数为77.5%
2. 主要多头市场的期限长度平均数为2年零4个月（2.33年）。在历史上的所有多头市场中，75%的期限长度超过657天（1.8年），67%介于1.8~4.1年。
3. 多头市场的开始以及空头市场最后一波的次级折返走势，这两者之间几乎无法区别，唯有等待时间确认。
4. 多头市场中的次级折返走势，跌势通常比先前与前后涨势都剧烈。另外，折返走势开始的成交量通常相当大，但低点的成交量偏低
多头市场的确认日是两张指数都向上突破空头市场前一个修正走势的高点，并持续向上挺升的日子
多头市场的重要特质
主要的多头市场：它是一种整体性的上涨走势，其中夹杂着次级折返走势，平均的持续期限长于两年。在此期限内，因为经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。多头市场有三个阶段：第一阶段，人们对未来的景气恢复信心；第二阶段，股票对已知的公司盈余改善产生反应；第三阶段，投机热潮转炽而股价明显膨胀——这阶段的股价上涨时基于期待与希望
定理4：
对信用高度扩张的投机者来说，任何误判都可能造成严重的财务后果
判断何为逆于主要趋势的“重要”中期走势，这是道氏理论中最微妙与困难的一环
98.7%这个数据只做参考，统计对象不一样
小型折返走势是逆于中期趋势的走势，在98.7%的情况下，持续的期限不超过两个星期（包括周末休息日在内）
如果美联储将股票市场融资自备款的比率由50%调升为70%，这会造成市场上相当大的卖压，但这与经济基本面或企业经营状况并无明显的关系，这种价格走势属于小型（不重要的）走势
例子
小型折返走势
一般来说，如果任何价格走势起因于经济基本面变化，而不仅是技术面的调整，而且其价格变化幅度超过前一个主要走势波段的1/3，都称得上重要
大多数次级折返走势的折返幅度，约为前一个主要走势波段（介于两个次级折返走势之间的主要走势）的1/3~2/3
折返幅度
3个星期至3个月之间
持续期限
“重要”的折返走势
次级折返走势：就此处的讨论来说，次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常在3个星期至数个月。此期间内折返的幅度为前一个次级折返走势结束后之主要走势幅度的33%~66%。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变，因为多头市场的初期走势显然可能只是空头市场的次级折返走势，相反的情况则发生在多头市场出现顶部后。
定理5：
定理
道氏理论
长期投资者的买进
承接
长期投资者的卖出
出货
向上或向下的趋势
在经过确认的趋势中，发生获利了结之后的调整
如果市场并无趋势，便是处于窄幅盘整的走势
窄幅盘整是长达两三个星期及以上的价格走势，在此期间，两种指数大约都在5%的价格区间内波动
这种走势可能代表承接或出货
当两种指数同时向上穿越盘整区间的上限时，代表的是承接的盘整，价格应该继续走高
当两种指数同时向下穿越盘整区间的下限时，代表的是出货的盘整，价格应该继续走低
如果仅根据一种指数判断，另一指数并未确认，结论通常都是错误的
雷亚：
在主要的市场顶部，拥有较佳信息而态度谨慎的长期投资者，试图在一段时期内出清（非常大量的）投资组合，又不希望明显压低价格。由于当时市场上的多头投机气氛仍然相当浓厚，他们可以分批出货，将筹码转手给交易者与投机者。因此，在数个星期及以上的时期内，价格将窄幅波动且没有明显向上或向下的趋势，这便形成了窄幅盘整的走势
最后，当市场共识认为价格将下跌时，将穿越窄幅盘整的下限。就市场术语来说，这就是突破——卖空股票或商品的绝佳时机
穿越盘整区间的下限
在主要的市场底部经常也会发生相同的情况，但方向相反。当价格大幅下跌后，明智的长期投资者认为当时的股票价格具有长期投资的价值，于是开始建立大规模头寸。或许是为了试盘，或许是不希望推升股价，他们在数个星期至数个月的时期内，默默地承接股票。结果也会形成窄幅盘整的走势
最后，当市场共识认为价格将上涨时，将穿越窄幅盘整的上限。就市场术语来说，这就是突破——买进股票或商品的绝佳时机
穿越盘整区间的上限
窄幅盘整的走势通常发生在中期行情的顶部或底部
窄幅盘整
整理
任何市场都必然处于四种技术阶段之一
行情的四个阶段
我并不是一位纯粹的技术分析者，但许多获利都是来自技术性的考虑，所以我无法像某些“基本面分析者”一样，对技术分析嗤之以鼻。一方面，它是拟定市场决策的重要辅助工具，使你可以掌握所有胜算，但许多市场玩家不能体会到这一点。另一方面，投资或投机行为若单独以它作为主要的评估方法，则技术分析不仅无效，而且还可能会产生误导的作用
作者
我们仅需一些最根本的技术分析原则，并以它们作为辅助工具
一套真正有效的系统，应该涵盖严谨而健全的经济基本面分析，以及对于个别证券与商品的评估方法，再纳入根本的技术分析精髓
技术分析可以提供重要的信息，但需要以合理的态度看待它
辅助工具
主观性太强
每位技术分析专家对于模式的解释都各自不同，而且都可以提出自己的故事
缺点
并不关心经济的情况
所有的注意力几乎完全放在每天、每个时刻的价格走势方向上
对于场内的多头交易员来说，他们关心的仅是价格上涨而已
例如，假定某证券交易所的场内交易员来说，XYZ股票的卖压很轻，而股价下跌也没有引发明显的追杀卖盘。如果这种情况持续一阵子，则他们可能认为XYZ股票几乎没什么卖压。在这种判断下，他们可能会趁着回档的时机开始承接（在短线低档开始买进），然后试盘
试盘
通常是主要交易所内的场内交易员或做市商
他们仅试图根据压力与支撑掌握趋势
波浪观察者活动的性质，代表市场共识的一个关键指标
波浪观察者
以一个规模为20亿美元的退休基金为例，假定它希望卖出价值2亿美元的股票。它知道，如此庞大的卖出将导致股票指数下跌，所以它可以根据该判断获利。在市况比较平静的时候，通常是下午2:00左右，它开始卖空S&P的指数期货，建立200万美元的空头头寸。这相当于股票现货头寸的两倍，大约需要卖空1000~1500份合约——就S&P期货市场的规模来说，这笔交易很容易消化
在计算机交易程式发明以前，你绝对不会见到长达1.5小时的跌势，中间没有夹杂任何反弹；你也很少看见目前经常出现的尖锐V形走势
计算机程式交易已经完全改变盘中的价格走势的性质，并未市场带来前所未有的不确定性
使得目前短线交易非常困难，而且经常演变为掷骰子的赌博
计算机程式交易
人为操众者
学院派技术分析
未来一切都已经预先确定，并因此而能以严格的数学模型预测未来
纯粹派信徒
三种技术分析者的活动
技术分析可以为市场分析与经济预测提供一个新的观察角度
经过适当的了解与正确的界定，技术分析可以扩展市场知识的领域，并显示某些原本无法察觉的获利机会
可以协助你衡量胜算
有一些重要的技术指标，它们正确的机会多于错误的机会，而且在我的交易生涯中，它们都历经各种考验
优点
这些价格模式之所以产生，主要是因为市场参与者在拟定决策时，都具备类似的心理结构
在整个历史上市场对类似情况通常都会产生特定的反应，而技术分析的最大贡献便是提供一种方法，以衡量这种反应的趋势
技术分析是归纳重复发生之价格模式的一种方法
技术分析的优点和缺点
在考虑的期间内（长期、中期、短期）
错误的画法
以最低的低点为起点，向右上方绘制一条直线，连接最高之高点前的某一个低点，而使这条直线在两个低点之间未穿越任何价位
延伸这条直线而经过最高的高点
上升趋势线
下降趋势线
在考虑期间内（长期、中期、短期）
错误的用法
以最高的高点为起点，向右下方绘制一条直线，连接最低之低点前的某一个高点，而使这条直线在两个高点之间不会穿越任何价位
延伸这条直线而经过最低的低点
1. 趋势线被突破：价格穿越绘制的趋势线
这种情况通常，但不是必然发生在趋势变动的过程中
2. 上升趋势不再创新高，或下降趋势不再创新低。例如，在上升趋势的回档走势之后，价格虽然回升，但未能突破先前高点，或仅稍作突破后又回档。类似情况也会发生在下降趋势中。这通常被称为试探高点或低点
就上升趋势来说，如果价格穿越趋势线，在穿越的位置标示①
如果价格接近、接触或稍微穿越该条对应目前最高价水平直线而未能突破，则在该点标示②
如果价格向下突破该条对应前一个回档低点的水平直线，则在该点标示③
在上升趋势中，绘制一条水平的直线穿越目前的最高价，再绘制另一条水平的直线穿越前一波回档的低点
3. 在下降趋势中，价格向上穿越先前的短期反弹高点；或在上升趋势中，价格向下穿越先前的短期回档低点
简单的1-2-3准则
在三种情况中，若出现两种，则增加趋势发生变动的概率
三种情况同时发生，则界定所谓的趋势变动
①突破趋势线②测试先前的高点或低点③向下跌破前一波回档的低点或向上穿越前一波反弹的高点
1. 流动性欠佳的市场，成交量不大而价格剧烈波动的走势
比如外汇市场
2. 在可能的范围内，避开对消息面非常敏感的市场，或对政府货币政策与财政政策反应剧烈的市场
如果市场证明你的判断错误，你可以迅速认赔
3. 唯有当你可以将出场点设定在先前的支撑或压力价位时，才可以建立交易头寸
避免操作以下标的
这个准则未必百分之百的有效果
如果上述简单1-2-3准则同时发生，则相当于道氏理论对趋势变动的确认
当简单1-2-3准则，三种情况完全满足时，你通常已经错失一段相当大的行情
2B准则可以协助你提早建立头寸的准则
2B是否可以成立往往是输赢的分野
背景
1989年12月可可豆期货——中期的2B。
这份可可豆期货日线图显示中期的2B。先前的中期的高点A，价格在B点突破，但三天后又跌破A点的先前高价
在上升趋势中，如果价格已经创新高而未能持续上升，稍后又跌破先前的高点，则趋势很可能会发生反转。下降趋势也是如此。该准则适用于三种趋势中的任何一种：短期、中期与长期
在盘中的短线趋势中，价格创新高（新低）之后，如果2B准则成立，通常会发生在一天之内或更短
短线趋势
在中期趋势中，价格创新高（新低）之后，如果2B准则成立，通常会发生在3~5天之内
在市场的主要（长期）转折点上，价格创新高（新低）之后，如果2B准则成立，通常会发生在7~10天之内
发生的时间
在股票市场中，价格创新高之后，随后走势的成交量通常会低于正常水平，但反转的确认（即当价格跌破先前的高点时）却会爆发大额成交量
成交量
依据2B准则交易，如果市场上出现不利的走势，你必须当机立断，即刻承认错误，必须立即平仓出场。如果价格仍然未能正式突破高价，你就可以在再卖空，但必须限制自己的损失
及时止损
在没有重大新闻的情况下，止损点通常都会设定在先前的（重要或次要）高点或低点
场内的优秀交易员非常了解交易者的心理与状况，尤其是交易者如何设定止损点
由于了解止损点的位置，场内交易员与交易自己账户的经纪人，基于利益的考虑，都希望把价格推动至支撑水平的稍下方或压力水平的稍上方，迫使止损单成交。这被称为清楚止损。止损单清楚以后，市场将重新调整。这便是大多数2B模式发生的原因
价格走势图中的明显模式主要都来自交易所场内的专业活动
试探的发生缘由与2B模式
在没有结合专门知识的情况下，单独依据2B准则交易，可能涉及相当的风险
使用2B模式的风险
2B准则
如何认定趋势的变动
·
图
有助于判断多头与空头市场次级修正走势的顶部和底部
如果你可以判断C点何时出现，则是做多（多头市场）或卖空（空头市场）的良机
作用
BC浪的成交量会萎缩
在多头市场次级修正走势的C点，价格可能试探或向下突破A点的价位（空头市场反之）
特点
如果市场中出现重大的消息，则这种模式可能会被破坏
这种走势必须配合其他重要指数的确认才能有效
注意点
当价格突破BC浪的下降趋势线时，如果成交量并没有明显的变化，那么形成底部的可能性并不大
如果突破时出现大成交量，突破走势非常可能不是代表空头的修正，而应该是主要多头市场的第二只脚，当然这还需要基本面配合
在多头市场次级修正走势的BC浪中，当价格向上突破BC浪的下降趋势线时，这是建立投机性头寸的理想机会，但有一个先决条件：在BC浪的跌势中，成交量必须缩小
买入时机
次级修正走势的ABC三波浪
绘制趋势线
投机的艺术是在中期趋势中买进与卖出股票
是建立在中期下降趋势底部的附近，这可能是空头市场的结束，或多头市场次级修正走势的转折点
最理想的长期多头头寸
是建立在多头市场的顶部或空头市场中期修正走势的顶部附近
最理想的长期空头头寸
挑选回报潜能最高而风险有限的对象
这些辅助性技术工具可以协助你衡量胜算
唯有你掌握有利的胜算时，才投入资金，这便是投机的艺术
普通常识总可以胜过无数的报告与数据
彼得林奇
投机的艺术
对任何技术分析不要产生执着的态度
万万不可让自己的感情涉入其中
对一个股票不要产生执着的态度
执着（记住“变化”）
技术分析派
股息除以股价
因为盈余不佳
股价为什么偏低？
偏高的股息收益率必然是因为股息偏高或股价偏低
股息收益率
“价格趋势的斜率，在时间上几乎都会领先对应或对等的盈余趋势斜率。时间的落差通常为3个月”
大多数企业的盈余都会受到季节性因素的影响，因此你观察的盈余数据不可少于6个季度，如此盈余增长才是未来股价变动的有效指标
这个方法可以试一下
这种相关性必须存在于考虑的整段期间内
如果盈余增长变动率小于股价变动率，则可以考虑买进
买进
如果盈余增长变动率大于或等于股价变动率，则可以考虑卖出
卖出
假定盈余与股价之间的相关性确实存在
买进与卖出的时机
戈登霍姆斯在1969年的著述中表示：
务必要知道实际的盈余报告何时公布，如果股价已经接近高点，则在报告公布前应该出场（特别是高市盈率股票）
如果实际的数据不如预期的那样理想，则股价可能向下跳空，你累积的获利也将在一夜之间消失
对那些预测季度或半年度以及年度报告里面的净利润变化来交易的人的忠告
忠告
净利润的变化
根据25%的盈余增长率计算，该公司的盈余在2.9年后将增长1倍。假定你现在持有这只股票，而且股息分派的比率维持不变，则你的股息收益率在3年后变可增大约1倍，再过3年之后又可以再增加1倍。如果盈余增长率保持不变，不到8年，你的股息收益便约等于你当初投资的金额
在纽约证券交易所挂牌交易的所有股票中，大约八成的公司会将盈余的30%~65%分派为股息。假定一家成立不久的公司，股票价格为10美元，美股盈余为1美元，分派的股息为0.5美元（占盈余50%，股息收益率为5%），盈余增长率为25%。市盈率为10倍，股息收益率为5%，这都是属于中等的数据，所以很难根据这两项资料判断这只股票是否适合买进。可是，25%的盈余增长率却代表非凡的意义
盈余增长是最能够反映成长潜能的因素
净利润的增长
盈余能力
个别公司的资产价值
长期来说股票价格取决于三个因素
一般来说，某只股票的市盈率与账面价值偏低，背后必然存在理由，而且市场已经知道这些理由
买进低市盈率与低账面价值的股票
格雷厄姆与多德
基本面分析者中，经常发生一种现象：他们的判断虽然“正确”，但时效的把握却不准
对于两幅多头气势相同的走势图，我会选择低市盈率股票。同理，对于两幅空头气势相同的走势图，我会卖高市盈率的股票
第一
在考虑买进的时候，我会选择信用扩张程度较低的公司，信用扩张程度越严重，越容易受到银根紧缩的影响。在卖空的情况下相反
第二
不论买进或卖空，都必须有足够的市场流动性
第三
基本面的其他考虑因素
基本面分析派
作者是折中偏向技术分析派
折中派
三个门派
个股的选择
付诸执行非常困难，触及止损价而不止损，受恐惧、忧虑、诱惑以及贪婪的情绪影响违背交易准则
犯错后会出现不承认错误而一错再错的情况，完全受负面情绪影响
我们无法完全避免犯错
克服非理性的冲动需要训练和纪律
经过持续的练习，情绪的纪律将会成为一种习惯，使你可以处理情绪而不至于迷失在情绪之中
它让你可以将先前浪费的精力转移至自我了解的有益目标上
情绪的纪律可以协助我们建立自信心，并控制自身的行为
训练和纪律
拥有执行的意志力，则代表有能力或力量执行一套具有特定目标的行为计划
执行的意志力
依此方式练习，情绪的纪律不仅可以提升你的行为能力，也可以降低情绪冲突的程度与频率
整合到潜意识中
长期的自我反省
在意识和潜意识的层次上，情绪取决于我们选定的价值观。为了确保情绪具有积极的意义，我们必须通过情绪的纪律，排列与整合情绪的反应。否则，情绪与理性将处于持续性的冲突中
情绪与理性的冲突
否定或试图排除它的存在，势必会造成内部的永恒冲突
情绪是与生俱来的一种不可或缺的成分
情绪的纪律
最大的可接受比率为：风险/回报比率为1:3
先考虑：“我所可能遭受的潜在亏损如何？”
风险是最重要的因素
第一：保护好本金
如果资本要稳定增长，你必须要有一致性获利能力；如果你要有一致性获利能力，必须要保障你的获利
第二：追求盈余的稳定增长，不执着与大捞一票的机会（一致性的获利能力）
唯有当回报与风险之间存在合理的关系时，我才会以更大的风险追求更高的资本回报率
会计年度于6月底结束，7月，作者已经赚进约10.4万美元的利润。当时作者非常强烈的看空行情，所以决定下个月将以半数的获利资金(5万美元)建立空头头寸。在8月结束时，交易账户的当月获利超过26.9万美元。这便是作者所谓的“积极地承担风险”：胜算站在我这边，我就会投入更多的资金。即使我的判断完全错误，我也不过损失先前的半数获利，我还有许多资金可以从事低风险的交易
实际案例
第三：用一部分获利进行较有风险的交易
三个原则
空头市场的最后阶段“来自健全股票的失望性卖压，不论价值如何，许多人急于对持的一部分股票求现”
空头市场的底部或多头市场的初期
买入点
交易生涯
一种事业
我现在有5万美元的资金交易股票，我最初的头寸不会超过总资本的10%，也就是5000美元
1. 在季度的开始，任何新头寸的规模都应该很小，因为当期还没有累积获利
设定止损而将潜在的损失限制在10~20%，即500~1000美元
2. 应该预先设定承认自己错误的出场点，一旦行情触及这个价位，你便应该认赔出场
如果第一笔交易发生1000美元的损失，则下一笔交易的头寸将减至4000美元，并将潜在损失设定在400~800美元
3. 如果第一笔交易发生亏损，任何新头寸都应该根据损失而按比例缩小
如果第一笔交易获利2000美元，我将存入银行1000美元，并将下一笔交易的头寸增至6000美元
4. 如果你有获利，应该将一部分获利运用在新头寸上，并将其余获利存入银行（不但可以增加获利的潜能，还可以保障一部分的获利）
可执行的方案
辨识主要的影响因素，它们会驱动或改变市场参与者的主要看法
政治与经济的发展
科技的创新
服饰的流行趋势
某家公司的盈余展望
辨识金融事件
某些因素在整个历史上始终有效
基本因素牵引的看法变化相当缓慢
经过适当的研究后，你可以提取这些基本因素，并根据它们精确地预测未来
辨识基本因素
基本工作
投机者
它是由一系列连续的涨势构成，每一段涨势都持续向上穿越先前的高点，中间夹杂的下降趋势都不会向下跌破前一波跌势的低点，总之，上升趋势是由高点与低点都不断垫高的一系列价格走势构成的
对市场指数来说，所有相关的指数都应该相互验证。若非如此，则存在背离现象——表明趋势可能产生变化
上升趋势
它是由一系列连续的跌势构成，每一段跌势都持续向下穿越先前的低点，中间夹杂的反弹走势都不会向上穿越前一波涨势的高点。总之，下降趋势由低点与高点都不断下滑的一系列价格走势构成的
下降趋势
某特定期间内，价格走势的方向
它们非常简单，但具有绝对的重要性
在股票市场的交易中，存在一种最严重的错误，那便是仅根据一种指数的走势做出判断
两种市场指数必须相互验证：铁路指数与工业指数的走势永远应该一起考虑。一种指数的走势必须得到另一种指数的确认，这样才可以做出有效的推论。仅根据一种指数的趋势判断，另一种指数并未确认，结论几乎是必然错误的。
所以，上述原则经过更新之后改为“所有的相关指数都必须相互确认”
目前，除了道琼斯工业指数与道琼斯铁路指数以外，我们还有标准普尔500指数、价值线指数、主要市场指数、债券指数、美元指数、商品指数等等
验证的重要性
趋势
价格主要受到感觉、希望与预期的驱动；并非基于健全的经济判断与价值考虑
掌握明确信息的人已经离开市场，一般参与者的热情也会逐渐冷却
市场已经具备恐慌的条件，只要出现些许的征兆，便足以引发层层卖压
所以，在超买行情中，通常会出现价涨量缩而价跌量增的走势
在超买行情中
当超卖市场发展至某一阶段后，由于股票价位已经明显偏低，精明的投资者便开始在低档持续地买卖
市场中逐渐兴起一股对未来的希望与预期，在些许的刺激之下，便使股价在大成交量的情况下向上飙涨
在超卖行情中，会出现价跌量缩而价涨量增的现象
在超卖行情中
成交量应该作为辅助工具，而不是主要的考虑因素
信号
1989年10月13日的情况来说，仅仅因为“联合航空”并购案发生融通失败的消息，便使市场陷入恐慌性的卖压中。这显示出市场当时的心理结构非常脆弱。市场显然极度怀疑多头走势的持续力道，只要有一些空头或次级修正的征兆，跌势便一发而不可收拾
重大经济或市场新闻引起的短期反应
市场参与者的主要心理活动
在底部买进在顶部卖出，当然是最理想的投机方式，但这显然不是一种可以稳定达到的境界：市场的发展太过不确定
然而，我们可以在技术上判定，趋势何时将发生变动，并因此掌握大多数股票与商品的长期价格走势幅度的60%~80%
不确定性
1. 如果200天移动平均线由先前的下降趋势开始转为平坦或上升，而且价格由下往上穿越移动平均线，则代表主要的买进信号
2. 如果200天移动平均线由先前的上升趋势开始转为平坦或下降，而且价格由上往下穿越移动平均线，则代表主要的卖出信号
2个简单的准则（200天移动平均线）
如果价格低于移动平均值，我绝对不会买进
如果价格高于移动平均值，我绝对不会卖出
在选择个别股票时
胜算比较大
当10周移动平均线穿越30周移动平均线，而两者的斜率都向上，并且价格又同时位于两条移动平均线的上方时，这代表买进信号
当10周移动平均线穿越30周移动平均线，而两者的斜率都向下，并且价格又同时位于两条移动平均线的下方时，这代表卖出信号
短期的移动平均线（经得起时间的考验）
移动平均线
购物时，等便宜了再买
货比三家
股票跌多了觉得会反弹，涨多了会觉得回调
人性
股票需要货比三家，但是不是要买便宜的，而是要买相对强度最高的
这一条又反人性、又是人性的表现
股票是涨的越好人气越大，跌的越多没人买
反人性
启发
如果你以这种心态购买股票，你通常会吃亏
假定你喜欢吃柑橘类的水果，如果你在水果店里发现，橘子与葡萄的价格都是每磅50美分，你可能会各买一些。一个星期以后，你再到这家店里，却发现葡萄的价格突然涨价为每磅1美元，橘子仍然是50美分，那么你可能会仅愿意买橘子，而等待葡萄的价格下跌
故事
如果市场处于上升趋势中，这些股票便是你应该买进的对象（假定所有条件都相同），但不是在创新高的时候，你必须等待回档，在跌势中买进，因为它们迅速回升的机会较高
它们的上涨速度会快于其他股票
指数创新高时，这些股票也会跟着创新高
市场领导股
在市场的顶部附近，你准备卖空的时候，我建议你不可选择相对强度高的股票，因为万一你判断错误，损失将十分惨重。
卖空相对强度高的股票的问题
虽然相对强度是一种重要的辅助性指标，但我认为它的重要性尚不及移动平均线。换言之，如果某只股票非常强劲，但价格低于移动平均值，我仍然不会考虑买进
移动平均线以下
相对强度
如果你希望在金融市场中交易获利，把经济学视为无聊的东西而搁置一旁，可能是一个致命的错误。你必须了解，经济学家的理论设计以及政府官员与国会议员对经济问题提出的解决方法，这将决定经济活动的长期发展，并主宰价格的走势方向
经济学的重心，首先必须放在个人的行为上，其次才是在社会结构内研究个人的活动
经济学是研究人类为了达成目标而运用的工具、方法与行为
第一原则
适用于个人的经济原理也适用于任何团体或整个社会
鲁滨逊的生存活动
个人
鲁滨逊的活动与市场经济之间的行为和结果存在对应关系
市场经济只不过是这个相同的概念表现在社会层次上而已
社会
人类生存和成长的必要条件
评估、生产、储蓄、投资、创新发明
市场由一群从事交易的个人构成——他们基于自身的利益而试图交换财产
市场
如今银行体系不再以贵金属为准备金，改用随时可以支付的政府纸币
货币与信用的供给数量并非直接取决于市场因素，而是由政府决定的。货币发行数量已经不再有客观的限度，一切都取决于政府官员的主观判断
具备课税与印制钞票权利的政府发行
这大致上可以决定企业界与消费者的借款能力，后者又将决定货币供给的增长率
政府可以控制信用的宽松程度，采用的方法是规定银行贷款与买卖政府货币市场交易工具的准备金比率，并直接或间接操纵利率水平
健全的企业扩张仍然以储蓄为基础，以谨慎的态度扩张信用
政府可以控制货币与信用的供给，货币的购买力与信用成本却仍然受制于市场原理。货币与信用也仍然受制于市场供需原理，供给面却受到操纵
政府纸币
货币
经过适当的管理，信用可以使财富加速增长，因为它能以最有效的方式运用储蓄与潜在的产能
贷款机构在贷款时，将创造新的货币，但如果借款者不能以创造的新财富偿还这些货币时，实际的储蓄将被消费
信用
财富是累积而来可供消费的产品与服务
科技是第一生产力
当每个人的生产力都提高时，根据供给与需求的原理，每个人的消费都可以提升
科技创新带来的效率可以延伸至整个市场，使每个人都能以更少的时间创造更多的产品与服务
依赖科技的进步
唯有一种方式可以创造财富：生产多于消费
何为财富
税制
融通预算赤字的方法与水平
货币与信用的控制
限制生产与贸易的特殊法规
美联储
必须了解政府可以运用的政策工具
总统
美联储主席
财政部部长
国会的重要人物
必须了解主要当权者的个性与意图
以美国为例
降准降息
MLF
中国人民银行行长
易纲（主席）
银保监会主席
郭树清
证监会主席
易会满
外汇局局长
潘功胜
统计局局长
宁吉喆
刘昆
习主席
货币政策委员会
以中国为例(持续补充）
经济学与人性
价格控制会造成供给缺乏
价格补助会造成供给过剩
政府干预对经济所造成的影响，将受制于市场原理
造成速食店与零售商店的盈利能力降低，并迫使某些店面歇业或裁员
自动化设备将趋于更为普遍
政府的失业福利支出也将增加
年轻人与无特殊技术的劳工将出现更严重的失业
劳工成本的提高
法定最低工资向上调整
政府的干预无法回避供需的原理，它仅会胡乱更改天平两边的砝码
经济发生衰退或萧条时，避开财务灾难的唯一方法是正确地预测行情的转折点，并依此调整自己的立场
每个人都喜爱向上的发展，却很少人知道如何在经济衰退时保护自己
我们会经历上下巨幅波动的经济循环
我们始终不能避开政府的干预
政府干预
假定你为某人工作，整天仅是坐着喝咖啡，看漫画，摆弄公司文具——就这样混日子。你认为你可以混多久？不会太久，我保证。你的老板应该会开除你，因为你对公司没有任何贡献——你没有任何生产
你没有任何生产（混日子）
创造并不是指“无中生有”
生产是将天然资源或人造要素重新排列与组合，并创造具有特定用途的新物品
生产的概念
商品
服务
可以满足需求的任何东西都具有经济价值
我认为仅有一个人可以决定何谓需求——个人
并在满足消费者欲望过程中获取利润
企业的目标是判断或创造市场价值
如果相当数量的个人想要某种东西，并愿意支付对应的经济价值作为交换，它便具有市场价值
泛指人类需要与想要的任何东西
需求
经济价值
生产创造富足
基源利率越高，资本储蓄率越低
基源利率越低，资本累积率越高，财富的增长率也越高
目前产品价值/未来产品价值
目前产品与未来产品之间的价值比率
它直接关系着个人储蓄与信用供需的水平
基源利率反映在资本财富的增长率或衰退上
在金融市场中
基源利率
储蓄取决于放弃目前消费以换取未来更高报酬的能力与欲望，它是为了换取明天的增长，选择今天不消费
如果人类犹如其他动物一样，仅是单纯的消费者，目前的文明便无法存在。唯有通过产品与知识的储蓄，投资与增长才有可能
在现代复杂的市场经济中，我们很难体会两者之间的关系
类似于凯恩斯之流的经济学家，说服其他具有影响力的经济学家与政治家，生产与储蓄并不是经济增长的必要条件
即让每个人持有一些额外的钞票，他们就会支出，这样便可以创造需求，并促使生产者增加产量
总需求以“可支配收入的货币单位衡量”
生产的驱动力量来自总需求
储蓄会造成“消费不足”，降低总需求与GNP，并妨碍经济增长
政府仅需要运用赤字预算增加支出，采取宽松的信用政策增加经济体系内的货币供给，并鼓励每个人尽量支出而不要储蓄，这样便可以保证经济的繁荣
对凯恩斯学派经济学家来说，问题仅是如何谨慎地管理政府的支出与货币的供给
结论：
凯恩斯学派理论
资本财富的累积则可以加速经济财富的增长率
信用是加速资本财富投资的燃料
储蓄是信用扩张的基础
储蓄是投资的基础
把钱存在银行或其他金融机构
购买债券或股票等交易工具
购买艺术品
储蓄的形式
但实际的储蓄（以资本的形式）确实必须承担风险
可能是资产负债表上的创造
向其他银行拆借
货币被创造出来
印钱
如果央行也没有钱
向央行借款
如果银行没钱让客户取钱
创造新的货币
银行在从事贷款业务时，并没有借出实际的储蓄，而只是创造新的货币
银行把客户的存款贷款给借钱者
客户1
这个银行扣除准备金后再放贷
客户2
这笔存入的钱，随时可以取出来参与流通
客户1和客户2的钱就像复制了一样，一笔钱复制成同样的两笔钱
放贷出去的一部分资金又可能存入别的银行
扣除准备金后的存款都可以放贷
物品被消费而没有重置
当贷款被“一笔勾销”时，迟早某个人必须以某种方式完全承担储蓄的损失
因为政府与银行体系似乎能够以“无中生有”的方式创造货币，一旦发生坏账时，它们也应该可以“一笔勾销”而不用承担实质产品与服务的损失
看作是一种几近于无限的资源，唯一的限制就是大众的信心
犹如“永远不沉”的“泰塔尼克号”一样，政府在特殊利益集团的要求下任意挥霍，在正常的信用标准下，公债早就应该被宣布破产了
而是来自未来的课税能力
政府的清偿能力并不是来自未来的生产能力
问题是
当政府发行债券或国库券时，这是购买者延迟消费而让政府消费，但政府承诺未来予以清偿
造成极端荒谬的影响
这是另一种税金
通货膨胀货币贬值
印制钞票的方式清偿债务
但经济扩张所仰赖的宽松信用也将随之消失
政府以预算赤字融通支出，这些债务迟早都必须全额清偿
政府的借款与贷款虽然经过“担保”，但并没有太大的意义，因为担保完全依赖课税或印制钞票的能力
公债
“无中生有”的货币不用承担责任？
社会上一种非常危险的错误概念
贷款“一笔勾销”或坏账
储蓄变成贷款（创造货币）
央行可以通过上调或下调基准利率，影响整个经济体的贷款需求。利率越高贷款需求越小，商业银行创造货币能力受限
央行或者其他监管机构通过设定监管指标，例如资产负债率等，可以有效限制商业银行的总放贷规模。也正是因为如此，商业银行放贷能力很大部分上取决于其资本金规模大小
央行的限制
以上述交易房屋为例。有可能买方支付给卖方的资金，被卖方用于偿还其自身的房贷。在这一情况下，买方借贷所凭空创造的货币，很可能在卖方偿还房贷时被消灭
实体经济本身生产力有限，因此实体经济对资金需求有限。即便央行没有调整贷款利率，好的资产和项目就那么多，实体经济出于理性也不可能贷款去购买劣质资产，或投资劣质项目。在总需求有限的情况下，商业银行不可能无限创造货币
市场的限制
商业银行可以不受限制的无限量放贷以创造货币吗？
无限量放贷
储蓄与贷款
储蓄
它来自创新发明与知识、时间、精力以及储蓄资源的投资
新科技是经济增长的动力
新科技
你可以由一个简单而正确的概念开始
正确的经济学原理，必须假设人类是独立思考的个体，并追求自身的福利
掌握正确的经济学基本原理，你就可以开发出合理的市场预测方法，从无数的资料中筛选信息，摒弃那些无谓的垃圾
对交易者、投机者与投资者来说，市场预测绝对必须仰赖周祥而正确的经济学知识，尤其是如何评估政府干预行为对价格走势的影响
经济学的基本知识
货币政策
财政政策
个别市场与一般经济循环进行的干预性立法
反垄断
大部分投资与投机行为的成功与否都取决于是否可以正确的判断政府的行动与影响
如果你可以了解舞台经理人变更布景所依据的经济理论，你就以预先判断新的舞台布置，并调整自己的行为与立场
我们的经济（只指美国）根据市场原理运作，但舞台的布景是由政府决定的——布景随时可能变动，这便是关键所在
干预自由市场
通过通货膨胀的手段，增加信用与货币的供给
控制货币与信用的供给
采取不负责任的赤字预算与通货膨胀政策
她让政府取得合理的根据
凯恩斯经济学
政府的行动与影响
米塞斯
LOW成立一家银行
试图迅速清偿政府公债
投机繁荣后的一地鸡毛
密西西比泡沫事件
当信用扩张导致市场毛利率下降时，将鼓励企业家把似乎存在的资本p1+p2+p3+p4+r，视为实际存在的资本p1+p2+r，这才是问题发生的真正原因。这必然会使经济体系超出资本实际供应的范围，进行投资与资源的分配
造成经济循环的原因不是过度投资，而是米塞斯所谓的“不当投资”
结果，必须像吸食毒品一样，以越来越强烈的信用扩张预先防范不可避免的后果
它会不当的配资资源，混淆经济计算
每个人心中主观的利率
不断地变动
用来判断他生产的物品是在目前消费，还是留待未来
基源利率是实际利率之所以存在的主观基础
将未来的物品折现为目前的物品
目前物品与未来物品在价值上的比率
概念理解
以基源利率为基准，判断他的消费水平以及单纯储蓄与资本储蓄的水平
基源利率决定市场中的产品供给有多少是用于目前的消费，多少是用于未来的消费
在市场上从事交易的个人
基于基源利率的个人行为
减少立即的消费
基源利率下降
市场评估目前消费相对于未来消费的主观价值
债权人提供资金供他人投资的诱因部分
风险大加的多
风险升水或贴水
债权人根据其对债务清偿信心所做的加码
企业家成分
债权人根据其对目前与未来之货币购买力预期变动所做的加码
预期货币购买力发生变动的溢价（正值）或折价（负值）
价格升水成分
这种情况下，货币本身便是一股驱动的力量
1. 假定信用扩张采用的方式是增加货币供给让银行贷款
1. 但因为资本明显增加，这会导致市场毛利率中的企业家成分降低
钱一多各种想法冒出来，什么都想做
在此之前，某些计划并不可行，但现在可行了
2. 额外的资本实际上并不存在，但在企业家的账面上资本显得实际存在
所以，资本会从最佳的用途中移开，鼓励不当的投资，最后造成资本的浪费
3. 企业家在拟定相关决策时，上述关系便如同存在
物价上涨是货币供给增加的必然结果
因为货币供给增加，在影响物价以前，会先直接影响贷款市场，所以价格升水必须经过一段时间才可能会合理地反映物价的上涨
4. 此外，在进行经济计算时，市场利率中的价格升水成分，其功能也完全被破坏
5. 在信用扩张初期，市场利率中的价格升水会明显偏低，因为债权人无法合理估计货币未来的购买力
最初，基源利率并不会变动
2. 在商品与劳工价格变动以前，贷款市场已经直接受到影响
在某些情况下，中央银行扩张信用时，市场毛利率的功能将会完全遭到破坏
1. 通货膨胀将扭曲经济与会计的计算
2. 当中央银行增加信用市场可运用的资金时，就会创造原本并不存在的贷款机会
企业家胆子变大；没有感受到物价上涨
企业家成分和价格升水降低
3. 这时，名义利率（实际的平均利率）或许不会变动，但因为贷款市场的资金增加，市场毛利率也会降低
4. 市场毛利率降低，市场发生额外的贷款
工资水平与产品的价格都会趋于上涨
争夺有限的产品和劳工
5. 越来越多的企业家着手新计划
继续扩张
给企业家实质获利增加的假想
基源利率急剧上升
开始囤积实质物品
并认为未来继续贬值
货币的实质购买力不断下降
物价上涨
企业卖的产品价格上涨
消费需求增加
6. 工资增加
市场毛利率降低
市场毛利率
基源利率与市场毛利率
要想进一步希望真正了解其中的发展，必须了解信用扩张对基源利率的影响
中央银行的信用扩张为何必然造成繁荣/衰退的循环呢？
市场经济循环波动的起因
繁荣与衰退
自由主题
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