经典的美林时钟！

经典的美林时钟！

非常经典的美林投资时钟

美林投资时钟是资产配置领域中的经典理论，也是我们做大类资产配置的底层框架。它是由美林证券在2004年的一份报告中提出的，该报告基于美国1973-2004年，30余年的历史数据进行分析研究，将经济周期与大类资产和行业轮动联系起来。

美林时钟使用了GDP 和CPI两个宏观指标，也就是经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI），通过这两个维度去识别美国实体经济，在各个时期所处的阶段。GDP和CPI一般是正向关系，但有先后，比如经济预期向好时，GDP增速会率先反弹，而后带动CPI上涨。

美林时钟把经济活动分为四个阶段

按照这个理论，美林时钟把经济活动分为了衰退期，复苏期、过热期、滞胀期。并且每个时期，都有一种大类资产的表现，明显优于其他资产。分别是衰退期对应债券资产，复苏期对应股票资产，过热期对应商品资产，而滞涨期则是现金为王。所以把握好美林时钟的逻辑框架，非常有利于投资者在不同的经济阶段中，找到有利于自己的投资标的，从而提高胜率，进而在周期的变换中获利。

上游产业

上游产业，指的就是那些，处在整个产业链开始端，也就是初始阶段的行业，是为中游产业提供原材料和服务的产业。比如钢铁、采矿、石油、化工、煤炭、电力等等。可以理解为初始材料的供应商。

中游产业

中游产业，一般是相对于上游和下游产业而言的，对上游提供的原材料，进行再加工和相关服务的产业。比如粮食加工、机器设备制造、装备制造等。可以理解为中间加工商。

下游产业

下游产业，指的则是，处在整个产业链的末端，将中游再加工半成品，转化为生产和生活中实际产品，直接供应消费市场，并提供配套销售、服务的产业。比如我们最熟悉的消费行业，包括衣食住行、旅游娱乐等等，涉及消费的方方面面。可以理解为销售服务商。

完整的经济产业链条

上、中、下游三条线，也就构成了一个国家完整的经济产业链条，一轮小经济周期，往往也在这三条线之间的供给、需求变化中产生。

什么是上、中、下游产业？

非常经典的美林投资时钟美林时钟是用GDP和CPI这两个宏观指标的运动方向组合，来描述经济周期

衰退期特征

图中左下角衰退期。这个阶段的最大特征，就是需求不足，经济减速，GDP下滑。表现出来的就是企业业绩下行，利润骤减，失业增加，居民收入降低，社会整体消费能力下降，大家预期一片悲观，开始为未来担忧。所以代表物价的通胀率也会下行，CPI指标走低。

债券回报相对最优

因为市场利率和债券是明显的负相关性，所以经济衰退期，在市场利率大幅下降的情况下，债券资产通常会迎来牛市行情。此时股票和商品基本处于熊市期。因此，这个阶段大类资产中，债券回报相对最优。

央行会启动逆周期调节

央行看到经济和物价双双不断走低的情况下，为了应对经济下行压力，通常也会考虑启动逆周期调节政策，来刺激经济，比如动用降息、降准等手段。这些积极宽松的货币政策，某种程度上，会加速市场利率的下跌。

股市整体表现都不会太好

从股票行业来看，一般来说衰退期，股市整体表现都不会太好，不过公用事业和银行类，这些与市场利率密切相关的行业，可能会在衰退末期先于其他行业有所表现。比如公用事业板块里，高速，港口，水利等，这些都是重资产经营行业，特征就是高杠杆高负债，利率下行会对这些行业形成直接利好，融资成本低了，自然有利于这些企业释放更多利润。

衰退期

复苏期特征

图中左上角复苏期。这个阶段的特征就是，需求悄然回升，市场利率见底回升，工厂开工，企业投资增加，企业利润改善，经济活动逐渐活跃，GDP抬头上行，并且增速逐渐加快。但是由于刚从衰退期中走出来，所以市场信心并没有完全恢复，大众情绪只能说基本稳定，甚至对于已经复苏转好的经济，还抱有悲观看法，不敢过于乐观，也都在尽量规避风险。因此居民消费意愿虽然在增强，但增速较慢，物价指数CPI通常继续保持在较低水平。

企业在低利率环境下会产生更多的业绩

尽管居民感受不到，但企业却在低利率环境下，可以马上受益。随着流动性持续改善，拿到更低的贷款成本后，企业会产生更多的业绩，而且也有更多的资金，愿意进入投资市场，企业逐渐开始扩张，提供更多的工作就业机会，生产，销售等一系列指标，包括原材料价格，都会出现上涨。

经济复苏阶段，往往是投资股市的黄金时期

如果站在投资的角度来看，经济复苏阶段，往往是投资股市的黄金时期，因为股市并不是经济的直接反应，而是反应的预期，所以在一个高度市场化的国家里，股市相当于是经济的晴雨表，会先于经济反应。之前衰退期，经济环境恶化，大家普遍预期太差，因此市场通常在低位。而到了复苏期，企业业绩逐渐改善，有点意外惊喜，就会改变大家的预期，而且积极的政策，也会助力复苏，不断释放流动性，所以此时股市就已经低迷中，开始上升了。因此，这个阶段大类资产中，股票回报相对最优。

复苏期

过热期特征

复苏期过后到了图中右上角，过热期。这个阶段的特征就是，经济一片大好，大家觉得做啥生意都很容易赚钱，情绪开始亢奋，逐渐相信繁荣，甚至觉得未来将越来越好。企业投资活动持续增加，GDP增速继续保持在高位。

过热期标志就是价格上涨，通胀逐渐高起

这个时期最重要的标志就是价格上涨，通胀逐渐高起，一方面企业觉得做生意有利可图，都在抢购材料囤货，加大生产。另一方面，经济繁荣，居民收入增加，消费能力提升。所以无论是原材料，还是产成品都在涨价，由于大家对未来信心越来越强，资金需求也越来越多，利率也就跟着一起上涨。这个阶段表现出的就是GDP和CPI都在高位。

商品回报相对最优

在过热期阶段，股市表现依旧不错，但是最抢眼的可能还要非商品莫属。商品主要包含4大类：工业金属、贵金属、农产品和能源品。这些基本都属于经济底层的各种资源品，只要经济进入繁荣，需求旺盛，CPI不断走高，也会带动商品价格大涨，让人们更多的期盼购买商品来抗通胀，因此商品大涨往往也代表了强周期回归。所以经济过热期，大类资产中，商品回报相对最优。

和商品有关的周期类行业会迎来大涨

从股票行业来看，既然商品大涨，那么和商品有关的周期类行业，自然也会迎来大涨。比如有色、钢铁、化工、煤炭这些强周期原材料行业，都会有强劲表现，他们也叫做经济周期后期领导板块。之所以叫后期领导板块，就是因为这个阶段，很可能是市场快速上升的最后一段时期。

过热期

滞胀期特征

图中的右下角，滞胀期。这个阶段的特征就是，经济见顶掉头向下，GDP下滑。需求增长到瓶颈期，同时高成本，让企业业绩变差，利润开始减少。由于前期投入太多，企业库存增加，商品积压，企业投资回报率降低，但生产计划通常来不及做及时调整，原材料依赖仍处在高位，物价CPI也依然较高。

大类资产中，现金资产相对防守效果最好

繁荣期的末尾，货币当局为了防止经济过热，往往会通过加息手段来应对，所以此时政策应该还在持续紧缩，表现为银行存款和市场利率不断提高，直到市场利率接近顶峰，股市通常会率先发生下跌。但此时大家的预期却还很高，所以满满的全是失望，越失望，股市也就越来越低。最后你会发现，这个阶段几乎全是坏消息。而自己的情绪也逐渐转变，一个明显的特征就是，各种资产价格在这个期间都开始下跌，甚至发生股债商品三杀情况。那么在这个阶段，现金类资产就是最好的防守武器，比如货币基金这个时期的收益率反而还会上升。所以经济滞胀期，大类资产中，现金资产相对防守效果最好。

要远离强周期行业

从股票行业来看，这个阶段几乎所有股票无一幸免，都在下跌，尤其大宗商品可能会出现暴跌，因此这个阶段要远离强周期行业。如果应要投资，可以以日常消费行业为主，它们往往受经济波动影响较小，比如医药这种典型的刚性弱周期行业，不说有多好的表现，但起码少跌一点。

滞胀期后再次转回了美林时钟里的衰退期

滞胀期过后，经济环境越来越差，企业利润再次大幅骤减，失业增加，预期一片悲观，再次转回了美林时钟里的衰退期。这就是一轮完整的美林时钟运转规律，也代表了一轮经济周期波动。

滞胀期

其实经济波动跟跑步有点类似，当你全力冲刺的时候，就很容易累，然后你就得逐渐降低速度，甚至完全停下来休息，而当你休息够了，又可以逐渐恢复速度，甚至再次冲刺。虽然速度有快又慢，但却始终在这种循环规律中，不断前行。

美林投资时钟的四个阶段？

第一个阶段，经济衰退期

经济衰退期。特点是：经济下行，通胀下行，市场利率下行，债券走牛，股市疲软，大宗商品价格下跌。对应的股票行业，公用事业类和金融行业相比其他行业，可能率先有所表现。

第二个阶段，经济复苏期

经济复苏期。特点是：经济上行，通胀低位，市场利率见底回升，债券平稳，股市上涨，替代债券成为最佳投资标的，商品疲软。对应的股票行业，信息技术、工业类、日常以及可选消费类行业，可能最为受益。

第三个阶段，经济过热期

经济过热期。特点是：经济上行，通胀上行，市场利率提升，债券走熊，股市上涨，商品大涨。对应的股票行业，强周期类行业会迎来爆发行情，此时往往也容易产生情绪驱动，科技股可能也会一飞冲天，同时风险也再不断增加。

第四个阶段，经济滞胀期

经济滞胀期。特点是：经济下行，通胀高位，市场利率见顶，债券熊市，股市下跌，商品大跌，现金为往。对应的股票行业，按理说市场处于普跌情况，涉及刚需消费类行业，可能受影响较小，还要具体情况具体分析。

一轮完整的美林时钟

大类资产选择上，美林时钟给出的建议

衰退期配债券，复苏期配股票，过热期配商品，滞胀期现金防守。这也是大类资产的轮动顺序规律，看到市场利率大幅走低，我们就应该意识到债券牛市到来，债券走牛后我们就可以布局股票，股票普涨后，往往商品又会迎来爆发，看到商品疯涨股票大涨，那么就要考虑回到现金中防守了。比如18年债券牛市过后，便迎来了近3年布局股市的最好机会，19年股市普涨后，这两年强周期也开始爆发。

那么我们该如何应用美林投资时钟？

第一，美林时钟需要根据相应指标划分经济周期，并且还要判断目前所处的周期阶段。我们之前也总说金融是由人组成的，影响周期的因素非常多，所以想准确判断本身就是一个技术上的难题，一旦判断失误，应用起来可能也会造成不小偏差。

第二，美林时钟仅仅是从短期角度考虑大类资产轮动，并没有关注这些大类资产的长期趋势。这些大类资产其实长期都是在不断上涨的，只是表现得阶段不尽相同。每次周期转换时，如果调整力度过大，也会产生不少摩擦成本，甚至如果判断失误还会错过不少收益。

全天候投资策略

全球最大对冲基金，桥水基金的掌门人，达里欧提出了：全天候投资策略，以适应经济周期的任何阶段变化，来弥补美林投资时钟理论上的缺陷。也就是构建一个投资组合，让这个投资组合中的资产，全都产生对冲关系，在经济的不同周期，他们都互为保护，

实际中该如何应用美林时钟？