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财务成本管理

2019-07-08 10:04:59   0  举报

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注册会计考试财务管理复习用图

注册会计考试财务管理

财务

作者其他创作

大纲/内容

Part2：长期投资决策

Chapter4 资本成本

概念用途

概念：机会成本，也称为必要报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率

与筹资有关----公司资本成本

影响因素

无风险利率

经营风险溢价

财务风险溢价

与投资有关----项目资本成本

注意：项目不同风险不同报酬不同

资本成本的影响因素

外部

利率

市场风险溢价

影响股权成本

税率

影响税后债务成本加权平均资本成本

内部

资本结构

债务比重上升  平均资本下降  财务风险上升  债务股权成本共同上升

股利政策

投资政策

投资项目风险影响公司资产风险

用途

投资决策

筹资决策

企业价值评估

业绩评估

债务资本成本

概念

特点：低于权益筹资资本成本

因素分析

历史成本&未来成本

<h4>评估依据：未来！ 借入新债成本。历史成本：决策的沉没成本</h4>

承诺收益&期望收益

违约风险导致期望收益低于承诺收益 期望收益！---真实收益

长期债务&短期债务

长期！（包括以短期债务筹措长期资金部分）

税前债务成本

不考虑发行费

到期收益法

P0（债券市价）=【各期求和】利息/(1+rd)^t+本金/(1+rd)^n rd：到期收益率即债务成本

内插法求折现率

可比公司法

条件：无上市债券

注意：参照公司应同行业、类似商业模式，最好规模、负债比率、财务状况相似。

风险调整法

公式：税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

政府回报率的确定：同期限（到期日相近）

企业信用风险率的确定

若干信用级别相似上市公司（不一定符合可比公司）

计算这些上市公司债券到期收益率

同期长期政府债券到期收益率（无风险利率）

两到期收益率差额（信用风险补偿率）

计算信用风险补偿率均值-----本公司信用风险补偿率

财务比率法

根据财务比率判断信用级别，再使用风险调整法

考虑发行费

P（1-F）=【各期求和】I/(1+rd)^t+M/(1+rd)^n

税后债务资本成本

税前债务资本成本*(1-所得税税率）=

普通股资本成本

不考虑发行费

资本资产定价模型CAPM

基本公式

r s=r(RF)+β*（rm-rRF)

无风险利率的估计

短期&长期

选择长期的原因

普通股是长期有价证券

资本预算时间长

长期政府利率波动小

票面利率&到期收益率

不选票面的原因

发行时间不同利率不同

付息期不同利率不同

名义无风险利率&真实无风险利率

通货膨胀的影响

对利率的影响

1+r名义=（1+r实际）*（1+通货膨胀率）

对现金流的影响

名义现金流量=实际现金流量*（1+通货膨胀率）^n

决策分析的基本原则

名义现金流量     使用含有通胀的折现率折现 实际现金流量     使用实际折现率折现

实务中的处理方法

通常做法

用含通胀的名义利率编制预计财务报表并确定现金流量 用含通胀的无风险利率计算资本成本

使用实际利率的情况

存在恶性通货膨胀（膨胀率达两位数）

预测周期长通胀影响积累大

贝塔值得估计

计算公式

β=Cov(ri,rm)/σm^2

关键量的选择

预测期间长度

风险特征无重大变化,5年或更长

有重大变化，使用变化后的年份

收益计量的时间间隔

每月或每周

β 的驱动因素

经营杠杆

财务杠杆

收益的周期性

市场风险溢价的估计

时间跨度

应既包括经济繁荣期，也包括经济衰退期

算术平均数&几何平均数？

更多人采用几何平均数

股利增长模型

基本公式

rs=D1/P0 +g

股利增长率的估计

历史增长率

几何平均数

算术平均数

可持续增长率

假设不发新股 ^ 保持经营效率财务政策

g=ROE期初*b 股利增长率=可持续增长率=留存收益比率*期初权益预期净利率

g=ROE期末*b/1-ROE期末*b 股利增长率=可持续增长率=留存收益率*权益净利率/(1-留存收益净利率×权益净利率)

采用证券分析师的预测

将不稳定的增长率平均化

根据不均匀的增长率直接计算

债券收益率风险调整模型

r s=r dt +RPc

普通股风险溢价3%-5% 风险较高5% 风险低 3%

使用历史数据比较不同年份权益报酬率、债务收益率

考虑发行费用

新发普通股资本成本

rs=D1/P0(1-F) +g

留存收益资本成本

与普通股相似，但不用考虑筹资费

混合筹资资本成本

概念

特征

兼具债权和股权筹资双重属性

内容

优先股筹资永续债券可转换债券认股权证

成本估计

优先股

含义：即优先股股东要求的必要报酬率

内容：包括股息发行费用

rp=Dp/Pp(1-F)

永续债券

含义：没有明确到期日期或期限非常长，发行方只需支付利息，没有还本义务

r pd=I pd/P pd(1-F)

计息期小于一年时，应将计息利率r pdt按照每年复利次数转换为有效年利率 =（1+r pdt）^m-1

加权平均资本成本

计算公式

权重的选择

账面价值权重

根据资产负债表显示的会计价值

缺点：历史结构不一定符合未来状态; 与市场价值有极大差异，歪曲资本成本

实际市场价值权重

根据当前负债和权益市场价值比例

缺点：市场价值变动，比例变动

目标资本结构权重

根据市场价值计量的目标资本结构衡量

优点:选用平均市场价格，回避证券市场价格变动； 适用未来资本结构（前两种反映过去和现在的资本结构）

Chapter6 债券、股票价值评估

债券价值评估

债券的分类

是否记名

记名债券

无记名债券

能否转换为股票

可转换债券

不可转换债券

有无财产抵押

抵押债券

信用债券

能否上市

上市债券

非上市债券

偿还方式

到期一次债券

分期债券

发行人

政府债券

地方政府债券

公司债券

国际债券

评估方法

评估模型

基本公式

债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值

模型

平息债券

含义

指利息在期间内平均支付的债券。 支付频率：一年一次，半年一次、每季度一次等。

基本公式

Vd=利息×（P/A,r d，n）+本金（P/F,r d，n）

纯贴现债券

含义

指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券

基本公式

到期一次还本付息债券

特殊的纯贴现债券，只不过到期日按本利和支付

Vd=到期本利和×（P/F,r d，n）

零息债券

Vd=本金×（P/F,r d，n）

流通债券

含义

指已发行并在二级市场流通的债券

基本公式

到期时间小于债券发行在外的时间；

估计时点不在发行日，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题

决策原则

债券价值高于购买价值

债券估值的影响因素

面值

面值越大，债券价值越大

影响到期本金，未来利息

票面利率

利率越大，债券价值越大（同向）

付息频率

折价发行

加快付息频率，价值下降

溢价发行

加快付息频率，价值上升

平价发行

不变

折现率

折现率越大，债券价值越小（反向）

基本原则

等于票面利率时，债券价值就是其面值，债券平价发行

高于票面利率时，债券价值低于面值，债券折价发行

低于票面利率时，债券价值高于面值，债券溢价发行

到期时间

平息债券

不考虑付息期间变化 （付息期限无限小）

溢价发行，价值逐渐下降

折价发行，价值逐渐上升

平价发行，价值不变

考虑付息期间变化

溢价发行的债券其价值是波动下降；

折价发行的债券其价值是波动上升；

价值在两个付息期间呈周期变化，越接近付息日价值越高！！！

流通债券（考虑付息期间变化）

流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变化，越接近付息日价值越高

纯贴现债券

零息债券

价值逐渐上升，向面值接近

到期一次还本付息

价值逐渐上升

债券的到期收益率

含义

指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的报酬率，它是能使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率

p0=I×（P/A,r d，n）+M×（P/F,r d，n）

同类企业

比较内容

比较会计要素的总量

结构百分比

财务比例

因素分析法

连环替代法

基期（过去、计划、标准）F0

实际数F1

依次将实际数带入基期，分析差异

简化的差额分析法

（a1-a0）*b0*c0

局限

财报本身的局限性

财报可靠性的问题

比较基础问题

财务比率分析

短期偿债能力分析

表内分析指标

绝对数：营运资本=流动资产-流动负债

相对数：（分子比率指标）

流动比率=流动资产/流动负债

速动比率=速动资产/流动负债

现金比率=货币资金/流动负债

现金流动比率=经营活动现金流量净额/流动负债

短期偿债能力分析提示

流动比率>速动比率>现金比率

流动比率→流动资产→全部流动资产

速动比率→速动资产→货币资金、交易性金融资产、各类应收账款

现金比率→货币资金

凡指标中提及现金流量，均为经营活动现金流量净额。流动负债则均为期末金额。

营运资本的确定与含义

营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产

流动资金的来源：①流动负债；②营运资本

营运资本的数额越大，财务状况越稳定

流动比率与营运资本配置比率关系

流动资金的来源

流动负债

流动负债/流动资产=1/流动比率

营运资本

营运资本/流动资产=营运资本配置比率

两者相加=1

营运资本配置比率与流动比率同方向变化

流动资产

速动资产

货币资金

交易性金融资产

各种应收账款

非速动资产

存货

→①变现速度慢；    ②部分存货可能已经毁损报废、尚未处理；    ③股价可能与变现金额相差甚远

预付账款

变现速度慢

一年内到期的非流动资产

金额有偶然性，不代表正常的变现能力

其他流动资产

不存在统一、标准的流动比率数值。

不同行业流动比率不同

营业周期越短行业，合理的流动比率越低

考察流动资产的变现能力，有时还需分析其周转率

影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力

影响短偿能力的其他因素

增强

可动用的银行授信额度

可快速变现的非流动资产

偿债能力的声誉

降低

与担保有关的或有负债事项

经营租赁合同中的承诺付款事项

长期偿债能力分析

指标计算

还本能力

资产负债率=负债总额/资产总额*100%

长期资本负债率=非流动负债/（非流动负债+股东权益总额）*100%

产权比率=负债总额/股东权益总额*100%

权益乘数=资产总额/股东权益总额=1+产权比率=1/（1-资产负债比率）

付息能力

利息保障倍数=息税前利润/利息费用=（净利润+利息费用+所得税费用）/利息费用

分母的利息=本期的全部应计利息=财务费用的利息费用+资本化利息

现金流量利息保障倍数=经营活动现金流量净额/利息费用

指标分析

1、资本结构衡量标准

广义资本结构：资产负债率

狭义资本结构：长期资本负债率=长期负债/长期资本

2、注意财务杠杆的衡量指标

权益乘数

权益乘数=资产总额/股东权益总额=1+产权比率=1/（1-资产负债比率）

产权比率

变动关系

三者同方向变动，一个指标达到最大，另两个指标也达到最大。

3、现金流量债务比=经营活动现金流量净额/债务总额

4、付息能力指标分析

利息保障倍数

利息保障倍数越大，公司拥有的偿还利息的缓冲效果越好。

现金流量利息保障倍数

比利润基础的利息保障倍数更可靠，因为实际用以支付利息的是现金，而不是利润。

影响长偿能力的其他因素（表外因素）

长期租赁（经营租赁）

债务担保

未决诉讼

营运能力比率

计算规律

XX周转次数=周转额/XX数

应收账款周转率=营业收入/营收账款

存货周转次数=营业收入/存货

流动资产周转次数=营业收入/流动资产

营运资本周转次数=营业收入/营运资本

非流动资产周转次数=营业收入/非流动资产

总资产周转次数=营业收入/总资产

【链接】净经营资产周转率=营业收入/净经营资产

XX周转天数=365/XX周转次数

XX与收入比=XX数/营业收入

指标分析应注意的问题

1、流动资产周转率分析

<h3>                          应收账款周转率</h3>

营业收入的赊销比例问题：计算时应尽量使用赊销收额

应收账款年末余额的可靠性问题：使用年初年末的平均数、多个时点的平均数，以减少季节性、偶然性或人为因素

应收账款的坏账准备问题：如果坏账准备金额较大，就应进行调整，或者使用未计提坏账准备的应收账款计算周转天数、周转次数

应收票据纳入应收账款周转率达的计算

应收账款周转天数不是越短越好

应收账款分析应与赊销分析、现金分析结合

存货周转率

计算时营收、营业成本的选择

营业收入

评估资产的变现能力、分解总资产周转率

营业成本

评估存货管理的业绩

存货周转天数不是越短越好

注意应付账款、存货和应收账款（或营业收入）之间的关系

关注构成存货的原材料、在产品、半成品、产成品和低值易耗品的比例关系

2、非流动资产周转率的分析

投资预算项目管理分析，以确定投资与竞争战略是否一致，收购和剥离政策是否合理

3、总资产周转率的驱动因素分析

通常使用“资产周转天数”、“资产与收入比”，不使用“资产周转次数”

盈利能力比率

营业净利率=（净利润/营业收入）*100%

总资产净利率=（净利润/总资产）*100%

权益净利率=（净利润/股东权益）*100%

市价比率

净收益

每股收益=（净利润-优先股股利）/流通在外的普通股加权平均股数

市盈率=每股市价/每股收益

净资产

每股净资产（每股账面价值）=普通股股东权益/流通在外普通股股数

市净率=每股市价/每股净资产

营业收入

每股营业收入=营业收入/流通在外普通股加权平均股数

市销率=每股市价/每股营业收入

杜邦分析体系

杜邦分析的核心比率

权益净利率=营业净利率*资产周转率*权益乘数

营业净利率→利润表，经营成果

权益乘数→资产负债表，财务状况

资产周转率→利润表+资产负债表，综合分析经营成果和财务状况

基本框架

经营战略

高盈利，低周转

低盈利，高周转

杜邦的局限性

总资产与净利润不匹配。总资产为全部资产提供者享有，而净利润则专属于股东。

没有区分经营活动损益与金融活动损益

没有区分金融负债和经营负债

管理用财务报表分析

总体思路

财务管理对企业活动的分类

经营活动

销售商品或提供劳务等营业活动

企业在产品和要素市场上进行

与营业活动有关的生产性资产投资活动

金融活动

筹资活动以及多余资本的利用

在资本市场上进行

基本框架

总体思路

区分经营活动金融活动

资产负债表

经营资产与金融资产  经营负债与金融负债

利润表

经营损益与金融损益

现金流量表

经营活动现金流量与金融活动现金流量

管理用资产负债表

资产、负债的区别

资产

经营资产，指销售商品或提供劳务所涉及的资产

金融资产，利用经营活动多余资本进行投资所涉及的资产

负债

经营负债，指销售商品或提供劳务多涉及的负债

金融负债，指筹资活动所涉及的负债

基本公式

净经营资产=净金融负债+股东权益

净经营资产=经营资产-经营负债

净金融负债=金融负债-金融资产

管理用利润表

基本公式

EBIT*(1-T)-I*(1-T)=净利润   税后经营净利润-税后利息费用=净利润

税后经营净利润确定的两种方法

直接法：税后经营净利润=税前经营净利润（1-T）

间接法：税后经营净利润=净利润+税后利息费用                                       =净利润+利息费用*(1-T)

注：适用税率法、平均税率法

管理用现金流量表

区分

经营活动现金流量

因销售商品、提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动产生的现金流量

经营现金流量代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，又称“实体经营现金流量”

金融活动现金流量

因筹资活动和金融市场投资活动产生的现金流量

现金流量确定

剩余流量法 （从实体现金流量的来源分析）

【简化】实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产的增加

融资现金流量法 （从实体现金流量的去向分析）

实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量

【提示】债务现金流量=税后利息-净负债增加（+净负债减少） 站在债权人的角度计算

管理用财务分析体系

改进的财务分析体系核心公式

公式口径匹配

分析框架

财务预测的步骤和防范

财务预测意义

方法

销售百分比法

假设前提

假设相关资产、负债与营业收入存在稳定的百分比关系 【提示】按照管理用财务报表为基础进行预测时，通常各项经营资产、经营负债与销售额保持稳定的百分比关系

筹资顺序

1、动用现存的金融资产

2、增加留存收益

3、增加金融负债

4、增加股本

基本思路

总额法

1、计算各项目占应收百分比（根据基期确定，或以前若干年度的平均数确定）

2、预计各项经营资产（负债）=预计营业收入*各项目销售百分比

3、融资总需求=预计经营净资产合计-基期经营净资产合计

4、外部融资总需求=融资总需求-内部资金利用

增加额法

预计需要外部融资=增加的经营资产-增加的经营负债-可动用的金融资产-留存收益增加                             =增加的营业收入*经营资产销售百分比-增加的营业收入*经营负债销售百分比-可动用的金融资产-预计营业收入*计划营业净利率*（1-股利支付率）

其他方法

回归分析法

运用电子系统预测

电子表软件

交互式财务规划模型

综合数据库财务计划系统

增长率与资本需求的预测

内涵增长率的测算

外部融资销售增长比

含义：可动用金融资产为0时，每增加1元营业收入需要追加的外部融资额

计算公式

外部融资销售增长比=经营资产销售增长比-经营负债销售增长比-【（1+增长率）/增长率】*预计营业净利率*（1-股利支付率）

↑公式在销售百分比预测法的增加额公式的基础上，设可动用金融资产为0，两边同除以营业收入增加额

内含增长率

含义：只靠内部积累（留存收益）实现的销售增长，其销售增长率称为“内含增长率”

计算

方法1：根据外部融资销售增长比的公式，设外部融资为0，求销售增长率 0=经营资产销售增长比-经营负债销售增长比-【（1+增长率）/增长率】*预计营业净利率*（1-股利支付率）

方法2：

方法3：

【提示】方法3中使用的指标理论为预测期数据，若题中给出指标不变或沿用基期，则可以使用基期指标

结论

预计销售增长率=内含增长率，外部融资额=0

预计销售增长率>内含增长率，外部融资额>0（追加投资）

预计销售增长率<内含增长率，外部融资额<0（资金剩余）

可持续增长率的测算

含义

指不发新股，不改变经营效率（营业净利率和资产周转率）和财务政策（权益乘数和利润留存率）时，其销售所达到的最大增长率。

假设条件

1、公司的营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖新增债务增加的利息

营业净利率不变

2、公司总资产周转率将维持当前的水平

总资产周转率不变

3、公司目前的资本结构是目标资本结构，并且打算继续维持下去

权益乘数、资本负债率、产权比率不变！

4、公司目前的利润留存率是目标利润留存率，并且打算继续维持下去

股利支付率、利润留存率不变

5、不愿意或不打算增发新股（包括股份回购）

增加的所有者权益=增加的留存收益

【提示】上述条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等

计算公式

根据期初股东权益计算

可持续增长率=股东权益增长率=股东权益本期增加/期初股东权益                      =营业净利率*总资产周转次数*利润留存率*期初权益期末总资产乘数

根据期末股东权益计算

与实际增长率的关系

区别

可持续增长率———内在增长能力

实际增长率———本年营业额比上年营业额的增长百分比

平衡增长

若该年的经营效率、财务政策与上年相同，在不增发新股的情况下， 则实际增长率=上年可持续增长率=本年的可持续增长百分比

本年销售增长率=本年可持续增长率=上年可持续增长率=本年股东权益增长率=本年总资产增长率 =本年负债增长率=本净利润增长率=本年利润留存增长率=本年股利增长率

高速增长

外部资本需求的测算

外部融资销售增长比的运用

外部融资额=外部融资销售增长比*销售增长额

【提示】1、外部融资销售增长比公式总的增长率是指营业收入增长率

【提示】2、若存在通货膨胀：含有通胀的增长率=（1+销售增长率）（1+通胀率）-1

外部融资需求的敏感分析

计算依据

根据销售百分比预测法的增加额法的计算公式

影响因素

经营资产销售百分比、经营负债销售百分比、销售增长率、营业净利率、股利支付率、可动用金融资产

【提示】在股利支付率小于1的情况下，营业净利率越大，外部融资需求越小；               在营业净利率大于0的情况下，股利支付率越大，外部融资需求越大。   极端点：当股利支付率为100%时，营业净利率对外部融资无影响；                 当营业净利率为0时，股利支付率对外部融资无影响。

Part3:长期筹资决策

Chapter 9 资本结构

资本结构理论

MM理论

无税MM理论

有税MM理论

其他理论

权衡理论

VL=VU+PV（利息抵税）-PV(财务困境成本)

代理理论

债务代理理论

过度投资