特斯拉及其供应商的全量投资逻辑点
2019-03-28 13:43:38 0 举报AI智能生成
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特斯拉产业链投资逻辑
作者其他创作
大纲/内容
基本面
国家层面
新能源补贴政策
美国联邦税收抵免
2017年年底，美国国会通过一项重大税收改革法案，汽车制造商销售的首批20万辆电动汽车，可以享受7500美元的税收抵免，在销量达到20万辆后，其享有的税收抵免每6个月将减少50%，直到完全取消。
行业层面
需求
高续航里程版需求
中续航里程版需求
低续航里程版需求
租赁
影响因素
税收政策
关税政策
销量
分地区销量
前十名国家/地区
美国
新车分州销量
分支主题
二手车分州销量
中国
进口量
Model S进口量
Model X进口量
数据来源：中国海关
分省份销量
分省份上牌量
加拿大
挪威
荷兰
英国
德国
瑞士
法国
瑞典
其他国家地区
澳大利亚
中国香港
韩国
日本
特斯拉销量与BBA销量比值
全球主要汽车市场特斯拉销量与BBA销量的比值
特斯拉销量与BBA销量在中国分省份的比值统计
分车型销量
Model 3销量
全球销量
美国月度销量
加州工厂扩建
数据来源：InsideEVs
欧洲月度销量
物流瓶颈为主要影响因素
物流成本
中国月度销量
预定量
预定时间
预定取消比例
资料来源
马斯克公开言论
马斯克Twitter
特斯拉递交SEC文件
公司业绩报告
Model X/S销量
竞争对手销量
奥迪e-tron
保时捷Taycan
捷豹路虎的I-Pace
现代Kona EV
起亚Niro EV
保时捷Mission E Turismo
奔驰EQC
竞品选择的原则：同一价格区间的纯电动车
爆款车标准
燃油车集中度为基准（取销量、集中度两种方法中的较大值），延伸至单款电动车
销量决定的爆款线
燃油车50万/年的爆款线为基准，全球新能源汽车渗透率由目前的1.6%上升至5%，电动车爆款线为2.5万辆/年
集中度决定的爆款线
以燃油车CR20 15.5%的集中度为基准，假设2018年全球新能源乘用车销售190万辆，
Model 3是否具有进一步爆款潜力
Model 3 面临的竞争
能够博取的燃油车市场为新增量市场
车型价格为最敏感因素
定位相当的电动车
现阶段大部分竞争者处于储备期，配置至上
欧美系
梅赛德斯 EQC
奥迪 e-tron
捷豹路虎I-Pace
自主品牌
比亚迪秦Pro
Marvel X
蔚来ES8
油价
布伦特原油价格
纽交所RBOB汽油期货与布油价格
产量
Model X/S产量
Model 3 产量
产能
Fremont工厂
季报披露
无需额外资本开支，Model 3周产量提高至7000辆
统计来源
Electrek
Bloomberg
Musk公开言论
限制因素
自动化产线
中国超级工厂
上海工厂投产
投产时间
初期Model 3 或可于2019年投产
监管审批
供应链
工厂建设情况
重点关注竣工时间、投产时间进度是否符合约定
25万辆产能，Model 3和Model Y
初期主要生产Model 3，产能每周3000辆，后续产能逐步扩充至每年50万辆
投资时点选择
是否能够达产
电池生产采用当地采购，关注电池模块和包装配套情况
关注电池供应链是否开放
潜在电池厂商
宁德时代
LG电池
松下电池厂
对应中国供应链
投资计划
公司公告：预计未来两年投资至多60亿美元
自由现金流可能转负
投资规模20亿美元）不包括电池）
融资
当地金融机构借款
上海政府以债务形式提供支持
经济贡献
直接运营项目
各级供应商
特斯拉及供应商员工消费
加州工厂为例
工作岗位
直接业务涉及2.0万人
供应链及人员消费贡献3.1万人
产业链销售活动106亿美元，盘活20亿美元的一级供应商（2000多家），8亿的其他及供应商
价格影响
零关税
中国廉价的劳动成本
假设降低30%
本土采购零部件和原材料的价格优势
假设降低15%
整车运费变为价格更低的零部件运费
假设最终纯运费1.2万
欧洲工厂规划中
未来将在全球建设总计10-12座超级工厂
出货量
Model X/S出货量
Model 3 出货量
成本优势
总拥有成本（TCO）
Model 3
折旧
平均售价减去每年转售二手车市场平均价
税费
购车税率7.25%加固定费用400美元计
百公里耗电
26kWh
燃料
以5年里程75000英里及电费0.15美元/kWh
特斯拉充电桩电价调整
保险
以售价5%/年估计
维护
以年度计划定价850美元估计
维修
以Model S数据估计
抵减税额
3750美元
根据美国联邦抵税原则进行调整
Model S
成本改进空间
规模效应
马克西-西尔伯斯通曲线
单位成本随产量的提升而下降，直到到达某一阈值便无法下降
30-40万年产规模为最佳成本
目前随着技术条件及市场的改善，反映在曲线上，为单位成本最低点朝右下方移动
人力成本降低空间大
人力成本为制造成本的关键
竞争力对股价影响
竞争优势
制造层面
前期制造属性
工程力
汽车基础技术能力的储备
核心技术的开发能力及量产能力
前沿技术的研究能力
特斯拉工程力
垂直整合一体化
电池降本高于预期（GF1超级工厂为例，2020年达产后产能增至150GWh，足够配套70万辆车，降低电池成本约37%，行业平均的190美元/KWH降至120美元/KWH，降低Model 3近4000美元成本）
自建超大电池工厂
耗时长：GF1建设4年
花销大：GF1总投资50亿美元
牢控三电核心技术
零部件采购存在降价空间
偏向制造属性
整合能力
管理供应体系能力
消费层面
偏向消费属性
产品力
满足客户需求
打造爆款、差异化车型
Model 3已步入电动车小爆款梯队，细分市场基本无竞争对手
后期消费属性
品牌力
经销商VS直营店
直营店
获取经销商环节利润
创收维修、二手再销售等业务，提振特斯拉利润率
管控服务质量
保障价格一致性
及时反馈消费者需求
灵活的调价体系
服务环节
充电桩模式
超级充电桩数量
1.1万
半小时充电50%
目的地充电桩
2万多个
覆盖区域
北美
亚洲
欧洲
中东
收费
仅覆盖运营成本
收费方式
依据车型而定
广告投入
互联网层面
智能驾驶
依靠OTA、积累的庞大数据进化
车联网
市场规特斯拉关注点：三电核心技术→生产瓶颈→整合能力带来的成本优势→Model 3爆款→运营服务→智能驾驶
销量追踪法
整体思路
整车企业竞争力最终以量、价呈现，且在制造层面和消费层面有差别
产量：生产效率制约
价格：成本驱动
销量：消费者接受度
价格：品牌驱动
以产销量为投资导向，最终反映在股价上
传统车企
单车盈利较为稳定，车型体系较为成熟，主要看销量，受消费环节制约
造车新势力
有待市场验证，主要看产量，受制造环节驱动
特斯拉产量、交付量为空、多方对决基准
债券融资
债券市场利率和利差
上海工厂
当地银行债务融资
股权融资
裁员
运营
运营负担
充电网络
直销店
新品推出
Solar Roof
Model Y
Model Semi
Roadster
Pickup Truck
新工厂建设
上海工厂建设
欧洲工厂建设
竞争对手新车型密集投放
季报重点指标
营业收入
经营数据
总产量
Model 3产能
每周产量
总销量
净利润
毛利率
成本
单车成本
现金流
经营性现金流
资本支出
现金及现金等价物
风险因素
产能爬坡不达预期
私有化
风险
私有化资金来源
股东意见
马斯克的决心
已放弃
SEC调查
估值
产能进展
销量超预期
特斯拉经营现金流表现
市场风险偏好
选股逻辑
配套Model 3、单车价值较高的企业
选股关注点
通过特斯拉供应商认证
签订合同时间
合同期限
配套车型
配套零件
单车价值量
特斯拉全量投资逻辑点
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