1-债券及债券基金-20210718

债券是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹借资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。

债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券购买者）即债权人。

定义

具有偿还期限：有借有还，再借不难

偿还性

流动性

债权持有人可按需要结合市场实际状况灵活的转让债券，以提前收回本金和实现投资收益。

债券持有人的收益相对稳定，不随着发行者经营收益的变动而变动，并可按期收回本金。流动性越强，安全性越高。

违约偿还风险、市场利率水平

安全性

分期取得或者到期一次性取得的利息收入（主要收益）

利息收益

债券卖出，可能会承担因货币计算价值降低而蒙受的损失，与之相对的，也有可能因卖出收回本金和买入债券的本金存在正向差额，这部分收益成为资本利得。

资本损益

投资债券获得的现金流量，再投资取得的收益

再投资收益

收益性

性质

按照债券形态、利率是否规定、期限长短、发行方式维度都可以将债券进行分类。

政府债券

金融债券

公司债券等

按照发行主体分类

零息债券

附息债券

息票累计债券

按照付息方式分类

是指以政府信用为基础或者以政府提供偿债支持为基础发行的债券。

由国家政府的信用背书，正常情况下信用风险很小，影响其内在价值的因素主要是市场利率及资金的机会成本

国债：财政部代表中央政府发行，以中央财政收入作为偿债保障，主要目的是解决政府投资的公共设施及重点建设项目的资金需要，也有弥补国家财政赤字的作用，安全性高流动性强收益率稳定享受免税待遇

地方政府债：地方政府发行的债券，以地方财政收入为本息偿还资金来源，目前只有省级政府和计划单列市可以发行地方政府债券

狭义的利率债包括国债和地方政府债---》市场一般认为利率债除国债和地方政府债外，中央银行发行的票据，政策性金融债券（国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三大政策性银行发行的），铁路总公司等政府支持机构发行的债券，这种有政府背书的债券品种，也可以作为利率债品种进行认知。

利率债

以企业的商业信用为基础发行的债券，除了利率外，发行人的信用是影响该类债券的重要因素。存在违约的风险，比利率债收益要高。

非金融企业发行的债券：如中期票据（MTN）、短期融资债券（CP）、超短期融资债券（SCP）、企业债、公司债、可转债、可交换公司债等等

商业性金融机构（银行、保险、证券、基金、信托等金融机构）发行的债券

信用债

按照信用状况分类

债券分类

债券

发行市场（一级发行）

上交所

深交所

场内交易市场

银行间市场

柜台市场（OTC）【证券金融机构设立的专门柜台，既是交易的组织者，又是交易的参与者】

机构投资者通过电话、电脑、通讯设备

场外交易市场

流通市场（二级交易）

债券交易场所

概念：基金资产投资于债券的比例不得低于80%

专门投资债券的基金，不能投资股票，基金合同的投资范围中直接剔除股票类资产，是最常见的债基

随着国内利率水平的逐步下降，不少基金公司也在传统的纯债基金的管理风格之外，创造出中短债来应对投资者短期资金投资的需求。

普通纯债基金

一种采取特殊投资策略的纯债基金，概念主要体现在投资组合的久期上，投资组合的久期一般不超过3年，对投资债券的到期年限有相应约束。

中短债基金可以通过基金名称和投资范围进行识别，名称中一般包括超短债、短债或中短债字样，投资范围中会明确约定投资于中短债的比例不低于非现金资产的80%或其他比例。

策略

主要投资于债券剩余期限不超过270天的债券资产

超短债基金

主要投资于债券剩余期限不超过397天的债券资产

短债基金

主要投资于债券剩余期限不超过3年的债券资产

中短债基金

分类

流动性资产管理，一般会想起货币基金，目前来讲中短债基金的定位就是对货币基金的替代产品，（中国证券业协会数据统计，截止2021年2月份底，公募基金管理规模中货币基金的规模达8.08万亿元，占大约整体公募基金的一半，2021年1、2月份的货币基金规模较去年年底新增了9605.52亿元，成为资金在震荡时避避险的重要工具。）在这种大背景下，对于货币基金有一定替代作用的中短债基金，逐渐成为受市场追捧的一类产品。

行情

中短债基金相比货币基金而言，收益更高货币型基金仅投资于货币市场工具，今年来收到市场利率水平下行和监管的限制，收益逐年下滑，2017、18、19年货币型基金的平均收益率分别为3.84%，3.76%，2.02%，而中短债基金收益更高，在2019年平均业绩达到3.74%，相比于其他债券型基金产品，中短债基金费用（管理费、托管费）更低些。从赎回费来看，目前存续的中短债基金大部分产品设置了持有超过三十日免赎回费条款。

收益

博时安盈

博时季季享

代表性

中短期债券（特殊策略的纯债基金）

纯债基金

除固定收益类金融工具之外，也会适当参与二级市场股票买卖的一类债券基金，股票仓位不高于基金资产的20%，也有特殊产品会将股票投资比例在基金合同的层面限定为19%或者15%等等，但是不能超过20%

二级的意思指的是股票的二级市场，也就是炒股，并不是所谓的二级债券，二级债基只是限定了股票的最高仓位，但是没有最低仓位的限制，0仓位也并不违反投资比例的限制

二级债基

基本都是成立许久的老产品，产品类型已经慢慢退出了历史舞台子主题

是指投资于固定收益类金融工具（包括依法公开发行上市的国债、金融债、企业债、回购等等）以及中国证监会允许基金投资的其他固定收益类金融工具的开放式基金。

一级债券可以参与股票市场的一级市场（发行），但是不能参与股票的二级市场的交易（不能炒股），可在2012年7月份中国证券业协会下发了《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》强调停止受理一级债券型证券投资基金和集合信托计划成为新股配售对象的备案申请，停止已经完成备案的一级债券型证券基金和集合信托计划的新股配售对象资格，相当于从2012年起一级债券基金无法参与打新股了，目前国内存留的一级债券基金基本等同于纯债基金。

一级债基

可转换债券，境外的可转债基金的投向包括优先股。

投资对象

可转换债券，是可转换公司债券的简称，是指债券持有人可以按照发行时约定价格将债券转换为公司的普通股票的一种债券类型，如果债券持有人不想转换则可以继续持有债券直到偿还期满时收回本金和利率，或者在流通市场出售变现。

可转债的利率一般低于普通公司债券的利率，企业发行可转换债券可以降低筹资成本，可转债持有人享有在一定情况下一定条件下将债券回售给发行人的权利，发行人在一定条件下拥有强制赎回债券的权利。

债权性

股权性

可转换性 

可转债兼具债权和股权的双重特征

由于可转债利率较低，为了获得更高的收益，多数情况下投资者还是希望行驶转换权的（当然是在有利可图的情况下咯）

可转债的价格走势更加趋近于转换股票的价格走势，这里所说的可转债特指上市公司发行的可转换公司债品种，可转债实则是一种偏权益风格的固收类产品。

什么是可转债

上市公司可转换公司债券（一般说的都是这种，可转债基金是指投资的上市公司可转债公司债券）

2019年，根据中国证监会统一部署，上交所、全国股转市场、中国结算共同制定及发布了《非上市公司非公开发行可转换公司债券业务实施办法》，将非公开发行可转换公司债券扩展到了非上市公司。

非上市公司可转换公司债券

类型

可转债（特殊策略的债券基金）

债券基金

在当前（2021）国内资产收益率下行的大背景下，单纯的国债、利率债收益率已不能满足投资者的收益要求，信用债更加成为债券基金的重要投资领域

其实信用债已成为福国内债券基金的主要投资方向，现在市场中存续的许多债券基金大部分仓位都是投资的信用债，当然信用债存在心信用风险（---》由于延期、违约导致收益无法保障的风险）

基金管理人在投资债券资产时，信用是他们考量的最重要指标之一。信用研究体系（发行主体、债项评级、主体评级）

票息收益<->信用违约风险（不常发生）

资本利得是指有价证券卖出价高于买入价获得的收入（低买高卖获得的价差收益）

债券持有人买入债券后，可以在二级市场卖掉而不持有到期，实现资本利得或者承担资本损失。

基金管理人会根据自身对市场走势的判断追求逢低买入逢高卖出，于是基金管理人投资水平的高低将直接影响其是否能获得资本利得，而且在债券投资交易的过程中，谁都没有办法保证每时每刻的判断都是正确的，所以基金管理人投资失误或者策略有问题（高价买入了，不得已在低价卖出）时，基金不但不能获得资本利得，还会承担损失。

资本利得<->资本损益风险（主要风险）

债券基金的收益与风险

债券久期是一种能准确直观地反应债券价格和利率风险程度的一种参数，久期是由经济学家麦考莱1938年提出，麦考莱在研究债券与利率关系时发现，债券剩余期限并不是影响其利率风险的唯一因素，票面利率、利息支付方式、市场利率等因素都会影响利率风险。他提出了一个综合以上四个因素的利率风险衡量指标，将其称为久期。

久期其实指的就是债券的平均到期时间，持有者收回所有本金和利息的平均时间。

久期不是简单的时间概念，在债券投资之中，久期远超过单一的时间概念，主要体现在两个方面：①久期对实际的票面收益有直观的影响，比如三年期的银行存款利率往往比一年期高，一年期比活期高；债券也是如此，在债券信用等级一致的情况下，平均到期时间久（久期久）的债券/债券基金/债券组合收益自然会高一些。②久期越长的债券组合/债券基金，波动率越大，有可能获得更高的收益也有可能承担更高的风险。

债券约接近到期日，其交易价格越接近实际价格（到期价格，也就是还本价格，票面价格），波动空间越低。离到期日越远的债券，波动空间越高。

债券久期

找一只基金，季度报告分析会发现，基金持有的债券资产的规模大于基金产品总规模。

举例

基金持有的资产规模/基金的实际总规模

杠杆比

假设某债券基金主要投资国债，利率4%左右，算上申购费、赎回费管理费、托管费后，投资者收益大概是3%左右，那WHY?为什么投资者不直接买国债，要来买债券基金呢？

基金经理思考着，如果10亿的债券基金只吃10亿的债券票息收益肯定不行，那如果是吃14亿、15亿呢？

杠杆可以放大债券基金费前息票收益，但同时也放大了债券的波动率。当债券价格上涨时，杠杆比例高的债券基金，可以将收益放大两倍，当债券价格下跌时，承担的损失也放大两倍。

高杠杆债券基金，收益潜力大，承受的风险也越高。

债券基金杠杆作用

一般通过质押式回购

比如10亿规模的债券基金，假设先买入10亿债券4%，再将其中8亿债券做质押式回购，借入了8亿资金，再将借入的8亿资金买入债券，则息票收益=4%+0.8*4%=7.2%

债券基金取得杠杆的方式

2014年颁布、2016年正式生效的《公开募集证券投资基金管理办法》规定：

封闭式（含定开式）基金杠杆率不得超过200%

开放式基金杠杆率不得超过140%

法规限制

杠杆对债券基金的意义

影响债券市场走势最重要因素：市场利率这里所说的利率不是票面利率，而是指的无风险收益率（一般用十年期国债收益率作为参考）

结论：利率与债券价格呈反向关系。债券二级市场与股票不一样，往往以机构为主，大家在交易过程中遵循一个相同定价标准（资产定价模型），即现价=未来所有现金流的贴现价格，利率处于分母，所以利率与价格负相关。

利率下行（降低），债券价格上涨，债券市场上涨（走牛），债券基金上涨，可获得额外收益

利率上行（提高），债券价格下降，债券市场下跌（走熊），债券基金收益回撤，投资者可能出现损失

市场利率对债券基金收益的影响

收益率水平

资金供求状况

物价变动幅度

国际经济环境等

影响利率水平的因素非常多，若

国内市场影响利率最因素：政策性因素（货币政策）

货币政策（亦金融政策），是指中央银行为实现其特定的经济目标而采用的各种控制和调节货币供应量和信用量的方针、政策和措施的总称。

实质上国家对货币的供应根据不同时期的经济发展情况，而采取紧、松或适当等不同的政策取向。

官方定义

央行（中国人民银行总行）在经济不好时，变着法的把钱投到经济中去，去刺激大家消费，促进企业发展

央行在经济过热时，默默通过各种手段把钱从社会中收回去，让大家少花钱企业少生产，大家都冷静冷静

介于宽松、紧缩之间中性的货币政策

简而言之

利率本质：钱（资金）的成本

如果大家都有钱，我去哪里都借的到钱，那利率也不用那么高---》换而言之，当市场处于宽松的货币政策中，大家都不缺钱，利率水平会相对较低，债券价格上升，债券基金就会赚钱

如果大家都缺钱，我去哪里都借不到钱，那只能提高利率（利息）去借钱--》当市场处于紧缩的货币政策时，大家都缺钱，利率水平会升高，债券价格会下降，债券基金净值有可能出现回撤

货币政策对利率的影响

可以通过货币政策推到利率变化

比如获取新闻报道、财经新闻等公开信息（常听到的降息、降准、央行逆回购、MLF（中期借贷便利）、SLF（短期借贷便利））

①货币政策的跟踪

利用货币基金七日年化收益率来定性或定向分析市场利率走势

一般货币基金主要以货币市场工具作为主要的投资方向，而这种类型资产对利率的反应往往十分敏感

当货币基金七日年化收益率下行时，往往着市场利率水平下行，债券价格上涨，债券市场上行，反之亦然

②找一个靠谱的货币基金

作为普通投资者，监控市场利率变化的方法

货币政策——影响市场利率走势的重要因素

债券及债券基金