《金融工程实战术》图解
2022-05-19 17:19:59
迈克尔·米尔肯——“垃圾债券之王” 迈克尔·米尔肯，被称为“垃圾债券之王”，几乎是凭借一己之力，构建了垃圾债券的完整产业链条。在米尔肯的推动下，垃圾债券的发行规模、交易规模曾一度占据证券交易市场份额的70％，甚至有观点认为“米尔肯就是垃圾债券市场”。 米尔肯被认为是J.P.摩根以来，美国金融界最有影响力的人物，改写了美国证券金融业的发展历程。
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大纲/内容
突破点：支付领域
支付与货币
资金账户体系与证券账户体系的差异及其对金融行业发展的影响
证券公司突破账户体系的创新尝试
互联网金融概述
从货币职能角度认识货币
关于货币M2的错误认识与片面统计
银行存款=零息票国债+美式国债看跌期权
如何利用金融工程学技术来特定合成“银行货币”
新货币论：一切商品都是货币，央行货币是货币元素
忽视非银行体系的货币创造，导致过松或过紧的货币政策
通过改善五个指标，提高产品的货币属性，专区货币属性更高的金融产品和货币属性较低的金融原材料，这两者之间的价差或利差
新货币论关于金融创新的一般原则
新货币论
支付宝、余额宝与美国货币基金的超级账户
从金融产品货币属性的五大指标分析蚂蚁金服的货币创造
蚂蚁金服离创造基础货币只有一步之遥
蚂蚁金服的新型货币创造
美国的Lending Club
特定合成虚拟信用社
客户基本情况与需求分析
现有金融工具：银行贷款、债券、ABS
系统架构设计与功能：基于证券化模式的业务系统
基于金融工程的抽象设计：系统的账户体系与数据库表结构
前台功能实现与后台数据库的运算逻辑
总结：系统的实际运用情况与面临的问题
基于证券业务架构的金融系统设计与开发案例
互联网金融的创新
互联网金融创新的工程学分析
资产证券化=结构化融资（资产融资）+证券化
整体剥离部分
整体构造局部
结构化手段
资产证券化
中小企业的债务证券化（垃圾债券）
中小创新企业的股权证券化（纳斯达克市场）
美国金融证券化发展过程中的三个创新方向
中国的资产证券化发展历程
巴塞尔协议下的两种商业模式：直接金融与间接金融
国内进行监管套利的资管业务本质是一种资产证券化
银行信贷和资产证券化具有相同的金融本质
概述
标准化交易、非标准化交易
定义
直接租赁和售后回租
通过资产保障金融安全解决融资问题、税收套利
驱动因素
针对中小企业的融资租赁、针对高信用主体的融资租赁
结构化金融的解构技术，目的是防范风险感染
融资租赁
资产融资
BT、BOT、BOOT、PPP
项目的可行性分析及财务建模
项目公司的设立、内控管理和融资
项目公司的项目建设与运营
项目公司的收益分配
一个完整的房地产开发项目
项目融资
充分考虑供应链上不同企业的融资投资禀赋及需求在实现整个供应链价值最大化或成本最小化的过程中将金融财务因素作为重要考虑因素
广义
如何合理安排不同的经济主体的融资行为使供应链的融资成本最小化
狭义
含义
保理业务
代理采购业务
供应链金融
结构化金融
微观的维度
本质上，资产证券化是对巴塞尔协议的监管套利
中观的维度
宏观的维度
MBS、ABS、CDO
MBS的产业链条
资产、负债、结构、设立目的
CDO及其细分产品
资产证券化的几类产品
中国的银行CLO案例与企业应收账款证券化案例
结构化产品发展与金融工程兴起的关系
解构与重构
结构化产品工程、中国的结构化产品
结构化金融与证券化
背景介绍
从工程学的角度，分析次贷市场中的正反馈机制
保尔森充当金融工程师，自己创设CDO，构建头寸
从投机者的角度分析通过CDS做空的优势
案例分析
金融产品的现金流建模分析
关于静态复制的技术讨论
原理与步骤
从商业逻辑分析特定合成
美国金融现代化与投资银行的兴起之路
金融工程的特定合成方法与金融机构的商业模式
特定合成应用的案例分析
商业银行
资产管理机构
中介机构
金融机构的分类
存款业务、拆借业务
负债业务
贷款业务、投资业务
资产业务
支付结算业务、资产管理业务、投资银行业务、金融市场业务、产品代销业务
表外业务
商业银行业务简介
负债业务分析、资产业务分析、投资情况分析、收入分析、利息收入结构分析
中国工商银行的年报分析
其他业务收入和其他业务成本
公允价值变动净收益与汇兑及利率产品净收益
税金及附加、业务及管理费用和所得税费用的配比
资产减值损失
估值方法：市净率法，市盈率法
公司价值的分配
银行的估值
中国工商银行的投资价值分析
商业银行的业务
财险和人身险（寿险、健康险、人身意外险）
保险公司业务简介
负债业务分析、资产业务分析、保险公司的收入与利润、表外业务
中国人寿财报分析
三阶段估值模型
保险公司的估值
保险公司的业务
资产管理业务、固有业务
主动管理业务、通道业务
产品销售方式：直销、渠道销售
资管机构业务分析
陕西国投财报分析
陕西国投的估值
资管机构的业务
证券公司业务分析、海通证券财报分析、证券公司的估值
证券公司的业务
根据商业模式的不同，金融机构分为经纪商模式、交易商模式、做市商模式、套利商模式
中国的金融机构与业务
发行人自己出钱通过资管通道购买自己发行的债券
实际上是将长期限的债券转换为短期限的债券质押回购
类似美国的商业票据
债券机构化发行案例
2018年，募集10亿债券只募得5000万
中国债券承销的惯例
商业模式-自有资金投资PPP，应对去杠杆的能力较弱
债务结构中有较大规模的债券
市场的担忧
东方园林流动性压力案例
主要问题：持有过多的现金类资产
解决方法：一边发行债券，一边回购股票，改变资本结构
格力电器中国特色的杠杆式并购
交易性需要、预防性需要、投机性需要
企业置存现金
提高有价证券投资的收益
降低有价证券投资的交易成本
需求
确定目标现金持有量
鲍曼模型（存货模型）
结构分级的资管产品，买固收放杠杆
与股指挂钩的资管产品
国有投资企业案例
企业资金的理财运用问题
国内案例
金融工程师——交易方案的制定者（市场参与者），新观念的创造者（创新者）和钻法律空子者（在法律边缘活动者）
金融学与金融工程学的区别，就像科学与技术的区别
识别金融问题的实质与根源
根据当前的金融制度与金融技术，找出解决问题的最佳方案
通过承销法或间接参与法，或者两者结合的方法来生产一种新工具
确定生产成本和边际收益
为满足每个客户的特殊需求，对工具进行修正
金融工程的五个步骤
金融工程学思维简介
构建金融生态环境需要系统架构师在国内，担任系统架构师的是金融监管部门以及更高的经济决策部门
长期稳定的运作资金
相对可靠的市场化的股票发行和上市机制
成熟的有效市场提供合理的股票定价
稳定的宏观经济环境和经济政策
若要成功需要的是
德隆——以金融工程师之身行系统架构师之实
成功案例：“垃圾债券之王”的精心布局
金融创新案例
外行如何摸清金融门道
中小企业融资难是世界性的难题
设立专门为中小企业提供融资担保的美国小企业管理局SBA以及相应小贷资产证券化产品
较为成熟的高收益债券市场和CLO市场
私募股权融资
美国的解决思路
中小企业融资和风险股权基金的现状与问题
城投公司之前对中国经济的发展发挥了重大作用，但并没有得到应有的理解与认可
城投公司，协助金融体系完成了中国的储蓄向土地、基础设施等方面投资的转化
新形势下城投公司的新使命：进行创新企业股权的投资
地方融资平台的现状与问题
中国尚待解决的问题
金融工程学将金融产品抽象为一系列状态依附的现金流
金融创新产品，就是构造不同特征的现金流
投资者对股票定价的错误认知 ，很多情况下可以成为宏观经济管理者的有用工具
金融工程师眼中的金融产品
金融机构：商业银行类机构，资产管理机构和中介机构
大型国有企业和上市公司
房地产企业
没有金融牌照但也从事金融活动的企业
金融工程师眼中的金融机构和业务
分类：做市商、交易员、交易商、风险经理、经纪商、监管员
本书分类：银行家、交易员、产品构建者、支持人员
金融工程师眼中的各类金融人员
金融工程学原理
静态的特定合成
期权做市商的操作
动态复制
金融工程的方法
可以投资资产和创设负债的法律实体
创设金融产品的母工具
主要是关注其破产隔离属性
银行理财-同时获得了负债业务的自由度和投资自由度是最佳的产品创设载体
有限责任公司和有限合伙企业-民事行为能力最强
契约型私募基金和有限合伙基金-业务牌照最容易获取
房地产私募基金
特殊目的载体
金融工具
蒙特卡罗模拟计算期权价格
计算机工具
各类金融业务尤其是非标准化交易，由于没有主题担保和资产抵押，非常注重对融资方及项目的财务状况的分析和财务建模
分析并确定财务报表分析的目的与逻辑
财务报表分析的框架与方法
确定财务报表分析的具体操作
确定财务报告分析的可取与不足之处
根据特定报表的特殊情况，对分析进行修正
五个步骤
财务分析工具
金融工程的工具
金融产品相关概念
债券和股票的估值定价：DCF模型
普通商品的定价和远期及期货的定价
期权等衍生品的定价
金融产品的分析与定价
现实世界的金融问题
万国证券和“杨百万”空间套利
空间套利或地理套利
无套利定价理论
2020年，出现国际原油期货市场价格为负
时间套利或持有成本套利
跨国企业在华通过关联交易避税
巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司不分红而投资
索罗斯将量子基金注册在安德列斯群岛
税收套利
保险、彩票
风险套利
收益率曲线
预期理论
流动性补偿理论
市场分割理论
解释收益率曲线形状的理论
息差套利
从金融工程建模的角度来说，长期国债利率和短期国债利率的利差变化能够作为检测市场流动性的指标之一。利差越小，市场的流动性越强。
期限套利
做市商
大宗交易减持的操作机构-套利利益就是零散卖出和大宗买入的价格之差
商业银行-持有流动性较差的贷款、长期债券等资产，提供给普通居民活期存款
巴菲特利用股灾套利-持有现金等高流动性资产，在市场进入流动性处于自我缩减的动荡状态时，低价收购金融产品
流动性套利
结构化设计
产品转换套利
七种市场套利
典型形式：资产证券化以及相应形成的影子银行
国际投行做空蒙牛的案例
内保外贷套利和租赁跨境套利
利用制度的套利
银行理财的刚性兑付
违背制度的套利
行贿
影响制度的套利
布雷顿森林体系
制定制度的套利
刚性套利：索罗斯大战英格兰银行
弹性套利——设租与寻租
圈子套利——长期资本管理公司案例
绑架核心利益的套利：大而不倒
利用市场化定价机制和非市场化定价机制之间形成的价格差套利
购汇额度、打新股、Pre-IPO、证券公司帮助企业发行债券国有企业从商业银行获得贷款，再以股权投资或购买信托的方式，投向房地产项目
二元化价格套利
博傻式套利
索罗斯的“反身性理论”
正反馈机制套利
案例
制度套利
一切金融工程的本质都是套利
套利
以金融市场为主导，英美
以金融中介通常是商业银行为主导，日德
传统金融体系的分类
市场治理
中介治理
层级治理
从金融治理角度对金融体系分类
中国的金融体系
不同金融体系的资源配置能力
不同金融体系的风险处理能力
金融机构里国有企业占主导地位
产业资本与金融资本结合形成的金融寡头，极限就是计划经济
国民经济体系的二元格局导致了金融体系的二元格局
金融体系的二元格局形成了金融资源的价格双轨制
价格双轨制促使产生了“资金”倒卖
直接金融的本质，市场治理的本质，是资源配置权力的分散、金融市场的开放，和金融机构的自由竞争
中国的金融体系将走向何处
金融体系与经济体系的关系
分业经营、分业监管
监管部门：银保监会、证监会、中国人民银行和其他（外汇管理局、财政部、发改委、商务部等）
法律法规：法律、国务院条例、部门规章和窗口指导
金融监管的现状
取得促进经济发展与保护投资者利益这两者之间的平衡
金融机构资产端与负债端不能同时获得自由度，要想同时获得自由度，需要附加额外条件
金融监管的一般原则
同时获得了资产端和负债端的自由度，已经受到监管部门的关注，并在整改
银行理财
负债端：向大众募集
资产端：只投证券，且严格监管
公募资管机构
负债端：合格投资者
资产端：自由度较高
私募资管机构
负债端：面向公众吸收存款
资产端：自由度高
附加限制：巴塞尔协议、存款准备金制度
监管核心：偿付能力和资金运用
保险公司
没有负债端业务，不是完全的金融类企业
证券公司
各类机构的监管特征
中国的金融监管
不同国家，金融市场的有效程度不一样
投资成功的关键：判断市场所处的状态
纠缠态市场假说
美国REITs简介及中国REITs创新思路设想
中国的股票市场
难以发展的原因
先将中小企业的债权证券化
允许普通投资者参与
解决思路
新三板股权市场
固定收益产品：国债、企业债券（含中期票据）、金融债券、资产支持证券
固定收益产品市场：银行间市场和交易所市场
存款类金融机构：商业银行为主
非存款类金融机构：保险公司和证券公司为主
非金融类机构
个人
按投资者群体划分
银保监局核准发行资质
中国人民银行审批
财政部：国债和地方政府债券
金融机构发行的
中国人民银行：银行间的中期票据、短期融资券
证监会：交易所的公司债券、资产支持证券
国家发改委
企业债
从审批监管部门来看
固定收益产品市场
银行理财产品、资金信托计划、证券公司资产管理计划、公募基金产品、基金（子公司）专项资产管理计划及保险资产管理公司的债权计划
资产管理产品市场
上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、中国金融期货交易所
期货及衍生品市场
存款、贷款与保单
中国的金融市场与产品
支付包括三个标准化过程：交易、清算、结算
支付体系主要涵盖：货币制度、结算账户、支付方式、支付清算系统、支付服务市场以及各类金融交易的清算结算安排
支付的基本概念
银行账户
证券账户
我国的账户体系
账户体系
票据、银行卡、贷记转账等其他结算方式、电子支付
支付工具
中国人民银行支付系统、其他支付系统、中央债券综合业务系统、中国证券登记结算系统与上海清算所登记结算系统、中央对手、四大期货交易所
支付系统与市场基础设施
中国金融市场的基础设施架构
中国的金融监管与金融市场
从系统工程的角度看待量化宽松和现代经济体系的运行
美国四十年证券化泡沫经济史：无心之举还是有意为之
金融驱动经济运行的现代经济
关于现代经济运行规律的总结
从系统工程的角度看待次贷危机及现代经济的运行机制
①系统化的信息不一定比碎片化的更有价值
②有自己的知识体系一定更好 ；
③即的知识和书籍中的知识体系并非同一回事 ；
④看书不一定就比看手机更容易构件自己体系。
从系统工程的角度分析经济问题
次贷案例的总结
时间
成本
价格稳定性
储存和转移的成本
用于支付的便利性
五个指标
金融工程实战术
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