产业债分析

品种

分布位置

开采成本

土地储备：大湾区、长三角、北京就属于比较好的，天津河北不是靠刚需而是靠造城。三四线城市稍差，但要看房地产周期，地产政策变化很多，之前棚改货币化三四线城市就很受益。所以先看行业，再看公司。

财务成本

人力

神华勘测能力较强

阳煤

标准化产品比成本，非标准化产品比品牌和渠道

由于原材料是铁矿石，我国基本靠进口，水路便宜，公路最贵。而河钢宝钢靠海，酒钢八钢远离口岸。

行业属性比较重，行业不好的时候，除了神华基本都不好

报表：难以通过报表看明白。盈利能力要看毛利润，还要看剔除预收的资产负债率。因为预收的债务不是刚性的，可能直接看负债率比较高，但剔除预收却挺好。资产和负债：资产就是土地，负债？？ 三张表不太真实。但要主要看开发产品，也就是库存这一块。存货结构来看开发产品占比大，说明库存积压压力大，15年时比较严重。经营性现金流，看流入/销售额，看现金回笼的比例怎样。

内蒙基本是地表煤，成本低，山西都是井煤

焦煤（2000）

资产很大，负债率很低，其实是在建工程这样的无效资产

资源禀赋

房地产

在建工程

民营还是国营：龙湖是全市场很优秀的企业，但是融资成本跟做的一般的央企差不多。

煤炭

看成本的行业竞争力

富力失败的原因是喜欢搞高盈利，把毛利率提高。杜邦分析法三要素：周转率、毛利率、杠杆率。高杠杆率是最差的方法，高周转率对房地产是最好的，而毛利率跟高周转率是矛盾的，比如囤地卖。碧桂园大多数是20+的毛利率，富力是30+的毛利率。碧桂园的周转率比较高。6个月回款，9个月就能做到正现金流，并且做标准化对规模有利。卓越做了很多金融业务，老板也被调查过，对于民营企业来说，老板就是最大的问题。

负债率情况，赢利能力，现金流。

无烟煤

技术

钢铁

设备

财务报表

动力煤（500）

地域

靠历史积累还是靠负债