第十二章 投资组合管理

系统性风险是指在一定程度上，无法通过一定范围内的分散化投资来降低的风险。                                          非系统性风险，这是可以通过分散化投资来降低的风险。非系统性风险又被称为特定风险，异质风险，个体风险等。

在金融市场上，风险与收益常常是相伴而生的。高风险意味着高预期收益，而低风险意味着低预期收益。预期收益率高出五风险收益率的部分仓位风险报酬。即为了让投资者接手该风险而付给投资者的报酬。投资产品的风险越大，那么相应的风险报酬也应当越大。

认为只有证券或证券组合的系统性风险才能获得收益补偿，其非系统性风险将得不到收益补偿。按照该逻辑，投资者要想获得更高的报酬，必须承担更高的系统性风险；承担额外的非系统性风险，将不会给投资者带来收益。

研究如果投资者都按照分散化的理念去投资，最终证券市场达到均衡时，价格和收益率如何决定的问题。这种方法是描述性的，他用一般均衡模型刻画所有投资者的集体行为，揭示在均衡状态下，证券收益率与风险之间关系的经济本质。

是建立在一系列简化的假定条件基础上的。这些假定条件的核心是投资者同质化，同质化的假定，使得理论分析大为简化。假定条件包括：                                                                                                                    1、市场上存在大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总量而言是微不足道的。                    2、所有投资者的投资期限都是相同的，并且不在投资期限内对投资组合做动态的调整。                                3、投资者的投资范围仅限于公开市场上可以交易的资产，如果票，债券，无风险借贷安排等。这一假定排除了非流动性资产，如人力资本，私有企业，政府资产等。                                                                             4、不存在交易费用及税金。                                                                                                                     5、所有投资者都是理性的。                                                                                                                     6、所有投资者都具有同样的信息，他们对各种资产的预期收益率，风险及资产间的相关性，都具有同样的判断，即对所有资产的收益率所服从的概率分布具有一致的看法。嗯，这意味着他们通过马克维持投资模型，得到同样的投资组合策略。这一假定也被称为同质期望假定或同质信念假定。

(Capital Market Line)

(Securities Market Line)是以资本市场线为基础发展起来的。资本市场线给出了所有有效投资组合，风险与预期收益率之间的关系，但没有指出每一个风险资产的风险与收益之间的关系。而证券市场选择给出了每一个风险资产风险与预期收益率之间的关系。也就是说证券市场线为每一个风险资产进行定价，它是CPAM的核心。

(Strategic Asset Allocation)是为了满足投资者风险与收益目标所做的长期资产的配比；是根据投资者的风险承受能力，对资产做出一种事前的整体性的，最能满足投资者需求的规划和安排；是反映投资者的长期投资目标和政策，确定各主要大类资产的投资比例，建立最佳长期资产组合结构。                                                   是在一个较长时期内你追求长期回报为目标的资产配置。结构一旦确定，通常情况下，在3~5年甚至更长的时间内，不再调解各类资产的配置比例。这种资产配置方式中的长期回报，因此往往忽略资产的短期波动。

（Tactical Asset Allocation）是得遵守站点资产配置确定的大类资产比例基础上，根据短期那个特定资产类别的表现，对投资组合中个特定资产类别的权重配置进行调整。                                                                      是一种根据对短期资本市场环境及经济条件的预测，积极，主动地对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略。更多地关注市场的短期波动，强调根据市场的变化，运用金融工具通过哲思，调节各大类资产之间的分配比例，管理短期的投资收益和风险。周期较短，一般在一年以内，如月度、季度。

证券价格指数。在证券市场上选择一些具有代表性的证券（或全部证券），通过对证券的交易价格进行平均和动态对比，从而生成指数，借此来反映某一类证券（或整个市场）价格的变化情况。2.常见的证券价格指数有股票价格指数和债券价格指数。目前股票价格指数编制的方法，主要有三种，即算术平均法，几何平均法和加权平均法。     3.国际市场上主要的a.股票价格指数由道琼斯股价指数，标准普尔股价指数，金融时报股价指数，日经指数等。b.债券价格指数包括美林债券指数，JP摩根债券指数，道琼斯公司债券指数和摩根士丹利资本国际债券指数等。4.国内主要的a.股票价格指数主要包括上证股票价格指数，深证综合股票价格指数，沪深300指数，上证180指数等。b.债券价格指数主要包括中国债券系列指数，上海证券交易所，国债指数和中信债券指数等。                            

1.沪深300指数。是由中证指数公司编制，用以反映A股市场整体走势的指数。编制目标是反映中国证券市场股票价格变动的概貌和运行状况，并能够作为投资业绩的评价标准，为指数化，投资和指数，衍生产品创新提供基础条件。在上海和深圳证券市场中，选取300只A股股票作为样本，以2004年12月31日为基期，基点为1000点，其计算以调整股本为权重，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。

2.中证全债指数。是中证指数，公司编制的综合反应，银行间债券市场和沪深交易所债券市场的跨市场债券指数，也是中证指数公司编制并发布的手机债券类指数。该指数的样本由银行间市场和沪深交易所市场的国债，金融债券及企业债券组成。中证指数公司每日计算并发布中证全债的收盘指数及相应债券属性指标，为债券投资者提供投资分析工具和业绩评价基准。该指数的一个重要特点在于对异常价格和无价情况使用了模型价，能更为真实地反映债券的实际价值和收益率特征。

3.标准普尔500指数。是由标准普尔公司于1957年开始编制的。最初的成份股有425种工业股票，一五种铁路股票和六零种公用事业股票组成。它以1941年至1942年为基期，基期指数定为10，采用加权平均法进行计算，以股票上市量为权数，按基期进行加权计算。与道琼斯工业股票平均价格指数相比，标准普尔500指数具有采样面广，代表性强，精确度高，连续性好等特点被普遍认为是一种理想的股票价格指数期货合约的标的。

4.道琼斯工业平均指数。是目前世界上影响最大，最有权威性的一种股票价格指数，于1896年5月26日问世。该指数目前由《华尔街日报》编辑部维护，其成分股的选择标准，包括成份股公司持续发展，规模较大，声誉卓著，具有行业代表性，并且为大多数投资者所追捧。目前道琼斯工业平均指数的三十种成份股是美国蓝筹股的代表。

概念

种类

是度量一个股票组合相对于某基准组合偏离程度的重要指标。该指标被广泛用于被动投资及主动投资管理者的业绩考核，并且这里指的业绩既可以是事前的，也可以是事后的。跟踪误差是证券组合相对基准组合的跟踪偏离度的标准差，                                                                                                                                    其中跟踪偏离度的计算公式如下：跟踪偏离度=证券组合的真实收益率－基准组合的收益率。                         是跟踪偏离度的标准差。因此计算跟踪误差的第一步是选择基准组合，然后计算投资组合相对于基准组合的跟踪偏离度，最后计算跟踪偏离度的标准差，即跟踪误差。

1、复制误差；2、现金留存；3、各项费用；4、其他影响。分红因素和交易证券时的冲击成本等其他影响。

是将投资理念及策略通过具体指标参数设计体现到具体的模型中，让模型对市场进行不带任何情绪的跟踪。相对于传统投资方式来说，量化投资具有快速高效，客观理性，收益与风险平衡，个股与组合平衡四大特点。

最近十年来，量化投资逐渐在全球资本市场兴起和发展。2009年量化投资在全部投资中占30%以上。其中指数类投资经过全部使用量化技术，有20%~30%的主动投资使用定量技术。2000到——007年，美国量化投资总规模翻了4倍多，与此相比，美国公募基金总规模只翻了1.5倍。基金规模持续扩张的背后，离不开投资业绩的支撑。量化投资方法与其多元分散纪律化的投资风格，在全球范围尤其获得了机构投资者广泛的认可。

多因子模型是资产定价的一种类型，该模型认为资产价格并不仅仅取决于风险，还取决于其他因素，如预期股息率收入，投资者行为，市场情绪等因素。最大的优点之一在于，大大降低了大规模资产组合的风险度量，估计和预测难度，方便，基金经理对资产组合风险进行分解，从因素角度解析资产组合的风险和收益来源（包括潜在和实现的）从而进行建模和评价，调整组合业绩。可见，利用多因子模型的意义，不仅在于追求相对可靠的投资收益，而且在于可以在有效控制风险的基础上追求超额收益。

自上而下策略。从宏观形势及行业，板块特征入手，明确大类资产，国家行业的配置，然后再挑选相应的股票作为投资标的，实现配置目标。1、可以通过研究和预测决定经济形势的几个核心变量，例如消费者信心，商品价格，利率，通货膨胀率，GDP等，决定大类资产的配置；2、可以通过积极的风格调整，例如转换价值股与成长股的投资比例，追求风格收益；3、可以进行积极的板块轮换，例如从周期非敏感性行业转换为周期，敏感性行业，从而获得板块的超额收益。

自下而上策略。是依赖个股筛选的投资策略，关注的是各个公司的表现，而非经济或市场的整体趋势，因此自上而下并不重视行业配置。主要关注个股的选择，但实施过程中没有固定模式，只要能够挑选出业绩突出的股票即可。

对于我国的公募基金，大类资产主要指的是两类资产：股票与固定收益证券。基金设立时的目标基本上决定了大类资产的配置的范围，例如1、股票型基金一般要求在股票资产上的配置比例不低于80%，2、债券型基金的债券资产上的配置比例一般不低于80%，3、混合型基金选择的范围比较广，介于股票型和债券型之间。         在行业风格层面上，有的基金契约就已经规定投资的行业或风格，行业基金，大盘/小盘基金，价值/成长基金等.这些基金的投资范围受到较为严格的限制。                                                                                         个股的选择与权重受到基金契约、基金合规、投资比例等方面的限制。

所有的基金都需要选定一个业绩比较基准，业绩比较基准，不仅是考核基金业绩的工具，也是投资经理进行组合构建的出发点。，1、指数基金的业绩比较基准，就是其跟踪的指数本身，其组合构建的目标就是将跟踪误差控制在一定范围内。2、其他类型的基金在选定业绩比较基准的时候，需要充分考虑其投资目标、风格的影响。a、投资目标决定了基金可投资资产的类别，例如股票与债券的比例；b、投资风格则决定了基金在股票中的选择范围。在选择业绩比较基准的时候，要尽可能地体现这些特征，否则业绩比较基准就失去了其参考价值。基金的业绩基准往往是复杂基准。

1、需要在其招募说明书中说明基金的投资目标，投资理念，投资策略，投资范围，业绩基准，风险收益特征等重要内容，这些元素决定了基金投资组合的构建理念和流程。2、自上而下的债券配置，从宏观上把握债券投资的总体风险开始，分析市场风险和信用风险，进而决定着不同的信用等级、行业类别上的配置比例，通过大类资产配置，类属资产配置和个券选择三个层次上，自上而下的决策，最终实现基金的投资目标。

债券型基金在选择业绩比较基准的时候，应以债券指数为主，在投资范围允许的前提下，可以加入一定比例股票指数形成复合基准。股票指数的权重要符合基金投资比例和投资范围。