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第08章证券投资的基本分析-第八章证券投资的基本分析

2017-04-02 15:15:10   1  举报

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第08章证券投资的基本分析

金融

证券投资

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大纲/内容

第一节宏观因素

一、宏观经济因素

（一）宏观经济形势

最重要：国内生产总值=个人消费+国内私人总投资+政府购买+净出口

同步指标（工业产值等）、先行指标（新订单等）、后行指标（未偿债务等）

（二）宏观经济政策

货币政策

扩张性

增加货币供给，压低市场利率，推动生产、消费与投资

紧缩性

减少货币供给，提高市场利率，抑制生产、消费与投资

主要指标，货币供给量、法定存款准备金率、贴现率、公开市场业务交易量

一扩张为例，增加货币供应量，就减少法定存款准备金，降低贴现率，公开市场上买入公债

财政政策

财政支出

政府购买与其他支出，促进经济景气度上升，带动证券市场

税制变动

税率增减直接影响企业生产经营成本，利润多寡

宏观角度，税率调整，税制变动，伴随经济政策的修正

总结，扩张性财政政策，经济回升，证券行市趋涨；反之，亦反

补充CPI（消费物价指数）

08年以来我国通货膨胀因素

货币量M2供应较多

应对美国次贷危机采用4万亿刺激经济

超额外汇带来人民币超额供给

国外大宗商品价格持续上涨

我国运输成本高昂

工业生产指数（PPI）和消费物价指数（CPI）

PPI是CPI的先行指数

（三）其他宏观因素

物价变动

上升初期，利润率上升，证券行业随之上升

继续上升，成本上升，利润下降，证券市场回落

因经济不景气造成物价下跌，证券行业行情低迷不振

国际收支

汇率

本币升值初期，大量热钱，证券行市上扬

本币升值末期，热钱流出，证券行市下跌

汇率升值投资销为主或大量进口企业股票

汇率贬值，投资外销为主公司股票

净出口

净出口增加，对国民经济起乘数推动作用；外汇增加，货币供给增加，投资增加，股价上涨

国际金融风波

经济金融全球市场联系紧密，风波与危机传导更快更明显

世界科技进步、环境保护、人口因素等等

二、宏观非经济因素

（一）政治因素

国际形势的变化

国内重大政治事件

战争因素

（二）市场自身因素

市场自身运行规律

久涨必跌，久跌必涨，循环周期理论

人为操纵

垄断、掼压、转账、轧空、声东击西、散布谣言

心理因素

心理影响股价，可见股价的脆弱性

（三）其他不确定因素

自然灾害

重大疫情传播

突发性重大事件

第二节产业分析

一、产业基本概况

（一）产业链的完整性

内部结构应合理，外部环境应衔接

（二）产业的劳动生产率的高低

提高产业劳动生产率，避免外货冲击和侵蚀

（三）产业的市场需求

影响因素：替代品，竞争者进入是否容易，对海外市场的依赖程度

二、产业竞争（分析的核心）

（一）竞争结构

进入威胁

带来市场份额、成本、利润的改变

替代威胁

确定产业利润率上限

客户价格谈判实力

压低价格、要求高品质、索取更多服务

供应商价格谈判实力

于客户的要求相对

产业现有对手的竞争

定位适当，战略平衡、预测变迁、多元准备

（二）竞争策略、对手与市场信号

基本竞争战略

成本领先、差异化、集中差异化

竞争对手分析

未来目标、现行战略、假设和能力

市场信号分析

提前宣告、产业讨论、自身讨论、交叉规避、战斗品牌

（三）竞争行动分析

合作或无威胁行动

改善自身地位的起点

威胁行动

关键在于预测和影响报复行动

防御行动

惩戒或釜底抽薪

承诺

对进攻行动报复的可能性、速度和有力程度，防御行动的基石

三、产业周期

（一）产业生命

开创期

扩张期

稳定期

衰退期

（二）产业景气循环

景气好证券价格升高，景气转坏证券价格下降

循环的谷底买入，高峰抛出

四、产业市场类型分析

（一）完全竞争型

初级产品市场

商品价格完全由市场决定

（二）垄断竞争型

制成品市场

商场价格，品牌企业有一定的影响力

（三）寡头垄断型

资本和技术密集型市场

寡头企业的价格决定能力强

（四）完全垄断型

公用事业和资本技术高度密集或稀有资源开发等产业

垄断者根据市场供求制定理想价格

产业垄断程度越高，其中的企业产品定价权越大，企业可获得的利润越高

第三节企业分析

一、企业基本素质

（一）企业获利能力

行业选择

不同行业资本利润率高低有差

企业的竞争地位

现有企业的竞争程度

产业成长率、产品差异性、顾客转换成本

新进入企业的竞争威胁

初始投入、先入者优势、分销渠道

企业的谈判地位

产品价格的敏感性、相对谈判实力、替代产品

（二）企业经营管理

决策者素质

管理组织

经营政策

外围环境

联合与并购

二、企业财务

（一）财务会计资料的获取与可靠性

获取渠道

上市公司财务报告

公司招股说明书

上市公告书

年度报告、中期报告

临时公告

实地考察和研究

数据分析

会计准则、预测偏差、经理人员通过影响会计数据来达到自己目的

资料整理

弄清重点、选取会计政策、重点检查容易虚假科目、真实恢复

（二）财务报表

主要的财务报表

资产负债表

财务状况

损益表

经营成果

现金流量表

财务状况和偿债能力

财务报表分析的方法内容

企业资产负债表与损益表分析

比例分析、比率分析、变动趋势分析

比率分析

盈利能力

经营效率

投资管理效率

融资战略

可持续增长

现金流量表分析

结构百分比分析

收入、支出、余额

变动趋势分析

三、企业资本结构

MM定理1

公司价值模型

无税

Vl=Vu（杠杆企业与无杠杆企业的价值相等）

通过自制财务杠杆，个人能复制或消除公司财务杠杆的影响

有税

Vl=Vu+Tc*B（对永续性债务的公司）

由于公司税可扣除利息支付但不能扣除股利支付，公司财务杠杆使税收支付减少

MM定理2

股本成本模型

无税

Rs=Ro+B/S*（Ro-Rb）

权益风险随财务杠杆而增大，则权益成本随财务杠杆而增加

有税

Rs=Ro+B/S*（Ro-Rb）*（1-Tc）

权益风险随财务杠杆而增大，则权益成本随财务杠杆而增加

MM定理3

分离定理，1和2在融资决策的应用

在任何情况下，企业投资决策的选择点只能是纯粹权益流量资本化率，他完全不受为投资提供融资证券类型的影响

总结：MM定理认为企业的融资偏好与企业价值无关。假设基础：无公司破产风险、资本市场具有完全效率、零交易成本

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