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《投资中最简单的事》--邱国鹭

2023-07-06 17:38:53   0  举报

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AI智能生成

作者是价值投资理念。围绕价值投资，全书分四部分：理念，方法，风险和心理。

股票

价值投资

投资中最简单的事

模版推荐

作者其他创作

大纲/内容

第一部分 投资理念

01 以实业的眼光做投资

以买企业的心态做投资，不因急跌而失措，也不因急涨而忘形。

怎样才能成为一名优秀的基金经理

第一，把客户的钱当作自己的钱来珍惜

第二，把二级市场的股票投资当作一级市场的实业投资来分析。

这是不是一门好生意

如果用自己的钱做实业投资，首先要考虑的问题就是：这是不是一门好生意。

企业的商业模式和现金流状况

行业的竞争格局和公司的比较优势

喜新厌旧和皇帝的新衣

02 人弃我取，逆向投资的关键

逆向投资的关键

逆向投资是最简单也最不容易学习的投资方式，因为它不是一种技能，而是一种品格——品格是无法学习的，只能通过实践慢慢磨炼出来。

一只下跌的股票是否值得逆向投资的关键在于以下三点。

首先，看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息。

其次，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。

最后，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否有索罗斯所说的反身性。

不是每个行业都适合做逆向投资

最一致的时候就是最危险的时候

逆向投资，未来超额收益的重要源泉

03 便宜是硬道理

价格本质上是一种货币现象

投资中影响股价涨跌的因素是无穷无尽的，但是最重要的其实只有两点，一个是估值，一个是流动性。

估值决定了股票能够上涨的空间； 流动性则决定了股市涨跌的时间。

所有的价格其实本质上都是一种货币现象，就是说你的资金跟你所有东西的价格之和其实是一致的。

买的时候足够便宜，就不用担心做傻瓜

要牢牢抓住定价权

选股票，一定是先选行业。

投资还要想好你要做什么样的投资者。

投资的方法千奇百怪，不存在对和错，适合你自己的才是最好的。

三个层次的悲观

第一个层次的悲观是基于流动性和供求关系的悲观。

第二个层次的悲观是对基本面的悲观。

第三个层次的悲观是一种长期悲观，是对中国经济增长模式的悲观。

｜投资随想录｜

第二部分 投资方法

04 投资的三个基本问题

问题1：估值

估值可以说是最容易把握的。

世界上不存在每年都有效的投资方法。 一个投资方法能长期有效，正是因为它不是每一年都有效。如果一种投资方法每年都有效，这个投资方法早就被别人套利套光了。

正如乔尔·格林布拉特（Joel Greenblatt）所说

第一，价值投资是有效的；

第二，价值投资不是每年都有效

投资分析的基本工具

我的投资理念很简单：在好行业中挑选好公司，然后等待好价格出现时买入

1．波特五力分析。 好行业

不要孤立地看待一只股票， 而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析， 重点搞清三个问题：

公司对上下游的议价权、 与竞争对手的比较优势、 行业对潜在进入者的门槛。

2．杜邦分析。 好公司

弄清公司过去5年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆）， 然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。

例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效， 高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备， 高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。

3．估值分析。 好价格

通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。

“下一个伟大公司”不是想找就能找到的

1999年美国股市泡沫破裂的经历

当时公司业绩很差，并且已经持续差了好几年

泡沫破灭之后的5年，我们公司的业绩极其优异，除了把之前落后的部分全部追了回来之外，还创造了很好的超额收益

公司成立近30年来的累计业绩在同业中处于上游，依靠的就是坚定地寻找“便宜货”的方法

不要为普通公司付太贵的价钱

但是只要你仔细分析，哪怕是垃圾也是有价值的，你只要以1/2的价格买，也可以翻一倍。

10个国家中有9个国家是价值股跑赢成长股的

问题2：品质

品质的判断1：是不是一个好行业

我更重视行业分析，而不是个股分析。我认为选一个好行业是成功投资的基本条件

公司的品质好坏，关键是看能不能具有定价权。

公司品质很大程度上在于行业格局是否良性、行业竞争是否激烈。

品质的判断2：差异化竞争

差异化的第一个标志是品牌。

差异化的第二个标志是有回头客，即用户黏度高。

差异化的第三个标志是单价不要太高

差异化的第四个标志是转换成本

差异化的第五个标志是服务网络

差异化的第六个标志是先发优势

对行业格局的分析和对公司核心竞争力的理解是“道”，财务分析只是“术”， 但是后者对前者起着验证和把关的作用。

问题3：时机

投资是科学加艺术， 在投资的三个基本问题中， 估值是最接近科学的，有一整套的方法和规律可以学习； 而选时是最接近艺术的，只可悟、不可学，只可意会、不可言传

05 宁数月亮，不数星星

为何“数月亮”

从行业配置的角度看，有的行业集中度高，两三个龙头企业就占据了行业中绝大部分的市场份额，研究这样的行业就像数月亮一样简单； 有的行业集中度低，参与竞争的企业多如繁星，要把行业的竞争格局搞清楚就像数星星一样困难。 研究后者肯定比研究前者困难得多，但是投资收益的高低与研究的难易却常常不成正比。

最好也最容易研究的竞争格局是“月朗星稀”，就是一家独大，其他竞争对手都不成气候。

稍差一些的竞争格局是“一超多强”，彼此之间虽然有竞争，但老大的优势还是很明显

再次一些的竞争格局则是“两分天下”和“三足鼎立”

最差的竞争格局就是“百花齐放”“百舸争流”的高度竞争行业

有统计表明，拥有博士和硕士学历的人炒股的收益不如拥有小学学历的人。 这个统计结果也许不一定有代表性，但也说明了一个问题：投资收益与智商高低无关

如何“数月亮”

第一个原则是，便宜是硬道理。

第二个原则是，定价权是核心竞争力。

第三个原则是，胜而后求战，不要战而后求胜。

第四个原则是，人弃我取，逆向投资

06 经验就像旧衣服

投资经验就像旧衣服，于己合身的，于人往往并不合适。 投资中的任何感悟和总结都有各种局限性，只有自己在市场中摸爬滚打、满身伤痕之后，才能找到适合自己的投资之路。

｜投资随想录｜

扑克与投资

许多投资大师都是德州扑克高手，因为二者有许多相通点： 都需要理解概率； 都要求在不完全的信息背景下决策； 都需要在牌好时下重注，牌差时不下注； 都需要风险控制——牌好时不能孤注一掷，牌差时要及时止损； 读懂自己，避免恐惧和贪婪； 读懂对手，知道谁打得松谁打得紧。

投资眼光

股市的板块轮动其实也可从估值周期、盈利周期、政策周期和经济周期等多个方面进行“数牌”

买便宜的好公司的安全边际在于即使错了也是便宜的烂公司，好歹有点估值支撑； 而买昂贵的好公司如果错了，就是昂贵的烂公司，可能血本无归。

股票式债券

股票不过是穿着股票外衣来参加华尔街化装舞会的、长期资本回报率为12%的债券

第三部分 投资风险

07 价值陷阱与成长陷阱

价值陷阱

第一类是被技术进步淘汰的

第二类是赢家通吃行业里的小公司

第三类是分散的、重资产的夕阳行业

第四类是景气顶点的周期股

第五类是有会计欺诈的公司

最后一类是人不行、捧着“金饭碗”讨饭的公司

成长陷阱

估值过高

技术路径踏空

无利润增长

成长性破产

盲目多元化

树大招风

新产品风险

寄生式增长

强弩之末

会计造假

各类价值陷阱的共性是利润的不可持续性， 各类成长陷阱的共性是成长的不可持续性

“黄金坑”还是“融化中的冰棒”

全中国号称要做价值投资的人非常多，最后做成功的人非常少。大多数没成功的人主要是因为什么原因呢？主要是掉到了价值陷阱里

08 真假风险与安全边际

真假风险

1．感受到的风险和真实的风险

2．暴露的风险和隐藏的风险

3．价格波动的风险和本金永久性丧失的风险

安全边际

有安全边际的公司通常具有以下几个特点

1．东方不亮西方亮，给点阳光就灿烂

2．估值低到足以反映大多数可能的坏情况

3．有“冗余设计”，有“备用系统”来限制下跌空间

4．价值易估，不具反身性，可越跌越买

止损

对于趋势投资者而言，止损不止赢是短线交易的第一法则

对于价值投资者而言

不止损是有很严格的前提条件的：

必须避开各种价值陷阱；

所买的股票有足够安全边际；

所承担的只是价格波动的风险而非本金永久性丧失的风险

09 价值投资的局限性

价值投资有其特定的适用范围和条件，清楚地认识到价值投资的局限性是成功投资的必经之路。

价值投资的第一个基本条件：所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的

价值投资的第二个基本条件：所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格

价值投资的第三个基本条件：要在合适的市场阶段采用

价值投资的第四个基本条件：选取合适的投资期限

10 四种周期、三种杠杆，行业轮动时机的把握

四种周期

1．政策周期

2．市场周期（估值周期）

3．经济周期

4．盈利周期

在市场的不同阶段，这四种周期的演变速度和先后次序是不同的。 熊末牛初，股市见底时这四种周期见底的先后次序是：

●政策周期领先于市场周期。 在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。

●市场周期领先于经济周期。 美国历史上几乎每次经济衰退，股市都先于经济走出谷底（2001年的衰退除外）。

●经济周期领先于盈利周期，换句话说，宏观基本面领先于微观基本面。 过去70多年中，美国的经济衰退从未长于16个月，但是盈利下降经常持续2~3年甚至更长。

●熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。 熊市见底时，微观基本面往往很不理想，不能以此作为低仓的依据。 如果一定要等到基本面改善才加仓，往往已经晚了。

三种杠杆

1．财务杠杆：对利率的弹性

2．运营杠杆：对经济的弹性

3．估值杠杆：对剩余流动性的弹性

｜投资随想录｜

第四部分 投资心理学

11 人性的弱点：投资者常见的心理误区

1．家花不如野花香

几乎每个国家（包括A股）低估值的价值股的长期投资回报率都显著优于高估值的成长股

2．过度自信

3．仓位思维

4．锚固偏见

5．短期趋势长期化

6．亏损厌恶症

7．标题党

8．榔头症

美国消费股多，适合价值投资；

加拿大资源股多，适合趋势投资

9．选择性记忆

10．差点就赢

11．羊群效应

12．心理账户

12 后视镜

还有什么比年复一年犯相同的错误更糟？每年犯不同的错误。

13 傻瓜定价说

市场的极端价格常常是由最大的傻瓜决定的，所以股价总是上涨时超涨，下跌时超跌

理解市场的非理性行为，淡然处之并加以利用，这是逆向投资的第一步

14 这次不同了

人性的弱点总喜欢把短期的事情长期化，乐观起来就是“黄金十年”； 碰到困难时却又觉得从此再也看不到光明了，因为“这次不同了”。 其实，经济周期和市场周期总是起起伏伏、周而复始的，太阳底下没有新鲜事

15 树动风动心动

股价波动的原因，是树在动（基本面），风在动（政策面），还是心在动（情绪面）？ 短期来说，股价波动是人心与人心博弈的结果，是心在动，难以预测。 中期来说，股价更多是由政策面决定：吹的是政策宽松的暖风，股价就上涨；刮的是政策紧缩的寒风，股价就下跌。 所以说，中期是风在动。

长期来说，股价是由基本面决定的。

16 知易行难

市场持续不理性的时间可以长过你持续不破产的时间

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