巴菲特的护城河
2020-07-31 14:21:26 0 举报AI智能生成
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晨星公司对护城河的解读，我的学习笔记。
作者其他创作
大纲/内容
巴菲特的护城河
护城河的定义
注解
晨星公司：全球基金评级公司、80年代成立、2003年成立深圳公司
股票评级标准：1、股票预期公允价值贴现：熟悉情况的投资人进行交割的价格；2、公司护城河的规模评级；
一、什么是护城河？
1、挑选绩优股的评级工具、判断框架；
2、通过工具体系化，强化我们在投资上的自律性；
3、成功的高概率性，即使估值贴现出现误差，也能通过时间弥补差异；
4、通过护城河体系过程，识别我们的“能力范围”
二、真假护城河
1、真护城河特征：保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质，一副好牌。
2、被误会的护城河：优质的产品、高市场份额、有效执行、卓越管理
3、真正的护城河：无形资产、客户转换成本、网络经济、成本优势；
护城河有哪些
三、无形资产
1、品牌：仅凭品牌收取高于同类竞争产品的价格；不在于品牌的受欢迎程度，而是它能否影响消费者的行为。（案例:钻石蒂芙尼、建筑材料USG）
2、专利：那些拥有多样专利权的创新传统企业；（药企）
3、法定许可：可以像垄断者一样定价还不被管制；（老虎机、债券评级、营利教育机构）
总结，关键因素要看给企业创造多少价值，能持续多久。
四、转换成本
1、转换成本：（B产品价格-A产品价格） 比较 A-B转换成本
2、决定转换成本的变量：和客户的交互触点数量、深度决定了风险成本、培训成本等，无处不在；
3、案例公司：银行、资产管理公司、软件公司（数据库）；
五、网络效应
1、网络效应：一种产品和服务的价值随使用者的增加而提高；
2、和有形资本相比，网络效应在信息或知识转移行业更为常见（排他性商品）；
3、网络效应的发挥：既有广度又有深度的流动蓄水池，利润滚滚而来；
4、有效性：想从网络效应中获利，必须营造一个封闭的网络；
六、成本优势
1、成本优势的四个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源、相对较大的市场规模；
2、流程优势需要谨慎：建立在竞争对手懒惰、犯错误、经营模式风格较难模仿、体系的周期长等：案例：戴尔（取消分销、接近0库存）、西南航空（低价机票）
3、更优越的地理位置：垃圾搬运、石料加工、水泥厂、钢铁厂等；
4、独特的资源优质：矿藏类资源低于其他资源生产商的采掘成本；
5、地理位置和资源优势更具有持久性，可以形成局部垄断；
七、规模优势
1、关键的不是绝对规模，而是和竞争对比的相对规模；
2、固定成本相对变动成本的比值越高，规模收益就越大：工厂生产越接近100%产能，盈利就越高，固定成本可以分摊到更多的产品上；
3、利基市场的统治:即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。
案例1：华盛顿邮报（市场容不下两家）
案例2：工业泵生产商（市场规模小）
案例3：小型应用软件（小额细分市场）
案例4：私人的基础设施建设企业（机场的管理批准、市场规模小）
护城河的洞察
八、被侵蚀的护城河
1、技术变革：销售技术的企业随时在激烈竞争中丧失原有优势，”长期来看，一切将会变得平淡无奇“技术落伍对非技术型企业的影响，是一种更无法预料、同时也是更严重的威胁
2、行业变迁：地区变化、劳动力变化、非理性竞争对手的进入；
3、破坏性增长：在一个没有护城河的领域寻求增长时，不把赚钱当作唯一目标；
4、当客户说”不“的时候；甲骨文的运维费用停止提价；
九、发现护城河
1、行业决定护城河的宽窄，如汽车行业和资本管理行业
2、不同行业的护城河对比
软件行业相比硬件行业更容易有护城河，软件需要集成使用，转换成本高；
电信行业的护城河取决于国家管制的宽松（宏观环境），或者不被关注的夹缝市场；
媒体行业的护城河来自传播渠道的多样性、对渠道的控制；
医疗卫生行业的护城河也和保险制度的变化相关，销售医疗产品企业和某些小型医疗卫生企业更容易有护城河；
直接面向消费者的企业难有护城河，如餐饮和零售商，护城河比例最低；转化成本非常低；反例：星巴克、百货等；
为公司提供服务的企业拥有护城河比例较高，深入业务转换成本高，如数据库公司、咨询调研等；
金融服务业拥有护城河较多，黏性资产更容易，保险公司不容易，转化成本低；
消费品行业如可口可乐、高露洁、箭牌糖果盒宝洁永远不过时，拥有护城河比例较高；
工业材料企业较难有护城河；
能源股中因为交通运输也会形成护城河，能源股中的管道运输形成护城河；
公用事业取决于管制机构；
3、衡量资本的回报率
资产收益率（ROA）：
定义：公司现金所创造的收益
适用公司的所有资金都属于资产
非金融公司7%拥有护城河
随处公示
股东权益回报率（ROE）
如果公司的资金有通过债券融资
定义：单位股东权益所创造的收益
超过15%拥有护城河
投资资本回报率（ROIC）
企业全部资本实现的收益
需要复杂计算才能取得
4、财务杠杆系数：企业权益资本变动相对税前利润变动率的倍数
十、大老板
行业竞争态势大于经营决策的力量（90%）
“卓越”只是意识选择
应该投资业务，而不是管理团队
为什么CEO吸引投资者的注意？
显：商业媒体需要吸引观众
隐：所有人的偏见，寻找原因
投资的成功倚赖于对时机的把握，或者说对概率的认识
与可能出类拔萃的管理者相比，企业所处的行业对其是否能长期保持较高的资本回报率更有影响力
十一、实践见真功
如何识别护城河
1、是否拥有历史客观资本回报率？
是：公司是否拥有一个或多个竞争优势
公司的竞争优势多强大？是否能长期维持？
宽护城河
窄护城河
否：公司未来是否不同于过去？
是：高转化成本、网络经济、低生产成本、无形资产
否：无护城河
5个案例
迪尔公司（农业机器）：农忙期间经销商网络提供备件和整机维修服务，建立这样的网络需要几年时间，竞争对手需要决心。
玛莎斯图尔特媒体公司：鼎盛时期的权益报酬率不到13%，虽然品牌畅销，但没有护城河。
阿奇煤炭公司：虽然资本回报率不够，但未来可以改观。卖掉赔钱公司、控制的煤矿含硫量低、长期低价战略协议到期。
快扣公司：优秀的长期平均资本回报率背后 地域优势带来的规模优势、效率优势。
家装用品零售商PIER/儿童服装热点公司：虽然有很好的资本回报率和趋势，但零售行业来的快去的也快，转换成本几乎等于0
护城河的价值
十二、护城河价值几何
为什么要估计公司的股票价值
简单估计公司的股票价值是低于低于公司内在价值时买进股票的关键
没有必要知道企业的精确价值，只需知道当前价格是否低于正常价值
企业价值到底几何：公司未来所创造现金的现值
自由现金流：股东将现金从经营过程中取出不回影响到公司的正常运作
决定企业价值的四个基础
风险：未来预测现金流变成现实的可能性
增长率：现金流可能有多大
资本回报率：维持业务增长需要多少投资
经济护城河：企业创造超额利润的持续时间
要投资不要投机
影响股价的因素
1、由收益增长和股利所决定的投资收益，反映了公司的财务状况
2、由价格收益（市盈率）所决定的投机收益，反映投资着对股票的预期
案例对比
微软：10年 投资收益增长率 16% 估计增长 7% 投机收益为负 PE 50-20倍
ADOBE:10年 投资收益 13% 股价增长24% PE 17-45 投资收益基础上实现了巨大投机收益
同样投资收益的公司，给两家投资者带来不同的结果
结论：通过合理的估计实现可预见因素（财务状况）影响的最大化，不可预见（其他投资者的心理）影响的最小化。
十三：估价工具
第一组：价格乘数
市销率P/S
定义：总市值/主营收入
适用暂时亏损或存在利润巨大改善空间的企业
用途：寻找拥有下跌缓冲器的高净率公司
市净率P/B
定义：总市值/净资产
局限性：没包含品牌价值、包含了商誉
适用行业：金融服务业
市盈率P/E
定义:总市值/收益
局限：如何找到合适的“E”
市现率PCF
定义：总市值/净现金流
优势：不受企业重组或资产核销非现金支出的影响
缺点：没有考虑资产折旧
第二组：收益率
盈利收益率
定义：每股收益/每股市价
相比国债，国债无风险
现金回报率
定义:（自由现金流+净利息费用）/（公司市值+长期负债-资产负债表现金）
估值的应用
1、牢记影响估值的4个因素：风险、资本回报率、竞争优势、增值率（4个相互作用、依存）
2、综合运用多种工具：多个指标看看
3、耐心就一定会有回报
4、挺得住，不要慌张
5、做自己，不要盲从
十四：该出手时就出手
抛出时机和买入时机一样重要
找到抛出的理由
我是否犯了错？
公司经营出现恶化
我的钱有更好的去处？
所占投资组合比重过大？
没有一个是因为估计波动
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