part 1 表征。看三大表来了解公司经营活动
财务报表的作用、意义
财务报表是公司的体检报告
内部是管理和决策工具，外部是通用商业语言，跟投资者债权人沟通
三大表不能代表所有东西，表外很多信息
资产负债表
资产概念的辨析：
资产是“企业控制、未来预期可以带来经济利益的资源” —— 赚钱的东西才算资产
资产 = 负债 + 所有者权益
案例：蛋糕店的特殊模具之后没用了，虽然拥有，但不算资产
研发支出如果预期能带来利益，就可以算作资产了
企业拥有的实际资源可能远大于报表里的资产
案例：大学的老师、品牌的无形资产、互联网企业的数据等，这些都很难计入报表。
资产的配置揭示经营战略
固定资产和存货比例高的属于“重资产企业”
钢铁、地产、大零售等，但是可乐这样的公司可以把自己扮成轻资产
轻资产企业在战略上更集中在最为重要的事情上。但对把控能力要求极高
其本质：存货和固定资产的资金投入降低，聚焦在品牌文化、技术研发、人力资源来撬动更多
轻资产企业往往有更高利润和经营性现金流，因为对上下游谈判力强（品牌强
但同时研发、广告、人力应该也投入大。
坏处是：1.核心产品质量的失控（因为外包 2.丧失对外部环境敏感度
成功案例：nike、可乐，失败案例：光明乳业三聚氰胺事件
关注资产期限结构，来看企业健康成度
流动比率 = 流动资产/流动负债，＜1要注意资金链断裂风险
关注应收账款及期限，太长会计提坏账比例
负债概念：负债就是你借来的钱
资产负债率不能跨行业比较。房地产、建筑业、能源产业前三名负债
高负债≠高风险，要看具体行业和模式。
房产行业占用用户首付款，其实基本上就无风险
OPM模式两种：
用客户的钱：如房地产
用供应商的钱：如苏宁国美大零售
学会负债是一种能力
具体术语就是经营性负债，比如OPM，无息负债
金融性负债需要偿还本金和利息，不能太多
表外负债/债务是经营风险，要关注
“或有负债”概念：
如ABB收购公司的破产问题，企业诉讼
如债务担保。
这些负债可以被会计方法操作，不披露等
刻意隐瞒的负债
e.g.新城控股以自己公司章程为理由没有合并报表，子公司的负债率非常高
创新融资方式
资产证券化ABS：只要你资产未来能产生稳定现金，能预测，就可以发行ABS
学校的学费、景区的门票
永续债：到期时间超过30年，具有股权特点。
损益表/利润表
经济利润概念 👈 来自巴菲特“近似的正确好过精确的错误”
经济利润 = 会计利润 - 资金的机会成本（考察利润的大小）
安然公司的案例：大量低回报项目，会计利润为正，但回报率低于贷款利率，机会成本太大
折旧概念：固定资产折旧平均反映在每年的费用里。e.g.北美铁路的故事
利润的质量
可持续利润👈真正决定企业未来预期的
两面针做投资、苏宁易购卖阿里巴巴，都是常见投资受益＞主营业务收益的案例
可见企业的价值要看两个points
1.短期业绩
2.长期可持续增长能力
波音公司因为97年开始的CEO犯下短视求利错误，导致737MAX问题
判断企业持续盈利能力
先比较利润结构：主次和经常性。
如nike鞋服销售是主要、经常，限量产品是主要非经常；银行利息是次要经常，突发理赔是次要非经常
再看核心问题：
2.商业模式决定你的利润是不是稳定长期。（广告公司就不算是。没啥投资价值
e.g.商业地产vs住宅地产
1.市场需求住宅不断下降 2.模式上商业地产是稳定获取租金收益
现金流量表
资产负债看的是企业总体状况，利润看赚钱情况，现金决定了企业当下生死
企业破产不是因为没利润而是因为没现金
盈利的企业为甚会没有现金？
会计配比原则：收入来了，但钱没收到，利润却记作有 👉利润和现金产生了错位关系
why：为了强调努力和成果成正比，所以同步。比如短期内CEO的业绩需要利润体现
企业需要多少现金呢？
现金太少会死，所以看 现金比率 = 货币资金/流动负债（可能流动比率更合适）
现金太多说明企业不懂（2018中国上市公司平均现金比率30%）
1.说明企业没有更好的投资机会投出去
2.企业融资困难或者融资成本高
3.导致企业乱花钱（hh
因此现金水平取决于“风险预防” vs “资金使用效率”的平衡
现金 x 经济利润 可以形成财务战略矩阵
第一阶段初创期：现金少、利润有，需要融资快速发展、不做分配
第二阶段成长期：现金多、利润有，企业可以增加内部投资（研发、NPD）、外部投资。所以企业都应该尽可能延长这个阶段
第三阶段成熟期：现金多、没有正的经济利润了（比如前面两面针），所以就是去提高经济利润，要么会计利润提高，要么缩减资金成本，甚至出售
第四阶段衰退期：现金少、也无利润，要么变局，要么出售
现金结构
现金流可分为三种
经营性现金流：你自己经营活动赚的现金
筹资性现金流：借的钱
投资性现金流：投出去的钱，但应该也有回报
利润质量 = 经营性现金流 / 利润
现金流和经营特征配比，说白了现金流好坏≠企业好坏
e.g. 容百科技的案例：16-18年总体现金流都持续为负，筹资也很多，但是主营业务是专注的，且上有：因为其客户是龙头+集中，必须出现赊销情况，有大量应收账款；同时对下游购买存货又必须现金购买，所以现金持续负。
这种情况很多，所以许多企业如果现金流持续为负，我们就要关注它的筹资能力
OPM策略当然让现金流好很多，压下游账期，上游又可以立刻收钱。
e.g. 国美过度运营OPM导致出现问题，被苏宁反超
报表的附注小字很重要
尤其是看是否有“会计政策”变更。
会计政策变更初心是好的，但是被滥用
part 3 花钱 —— 投资与分配
固定资产投资
决策方式：同风险等级比较。
就是说：考虑机会成本，买和租、借是完全不一样的。租和借是同风险等级
e.g.航空公司年付700W，10年得到飞机 vs 一次性5000W买下飞机，对比银行贷款5000W买下，然后还利息。
这就是融资租赁。融资租赁（租飞机） vs 经营租赁（租大巴车）
经营租赁是可以变成费用，不出现在资产负债表。而融资租赁则必然成为负债，影响表征。所以有公司这么钻空子。【钻空子提醒】
盘活固定资产：急用钱的企业，把固定资产卖给金融公司，再租回来使用...骚操作
股票投资
价值投资
基本面无法真正预测未来利润，也没办法预测真实价值。
所以格雷厄姆代表的价投是 —— 发现别人的错误定价，进而赚钱。只要判断当前价格是过高还是过低，而不用真的预测未来价值。
反向推导思维
根据当下价格带入模型，得出别人假设，来验证假设。
在企业战略上有两个好例子：1蒙牛牛根生的5年计划制定 2.张磊给JD的投资
企业估值公式：
企业估值 = 投入本金 + 短期价值创造 + 长期价值创造
投入本金，与账面资产、净值和股东权益、所有者权益是同义的。
长期价值创造可以看当前市值、分析师预测短期价值创造，来计算出来 =P201
项目投资影响因素（企业内部的经营活动，如在哪开新店）
投资收益比较
首先要考虑资金成本。所以要计算“净现值”
净现值 = 投资所产生的未来现金流的折现值 - 项目投资成本
e.g.详情案例见P205 拜博口腔新店选择
考虑溢出效应
比如开迪士尼乐园，对IP电影、周边的增值影响；
竞争对手的溢出效应：KFC vs 麦当劳对门，小龙虾一条街
投资回收期平衡
就是回本的时间长短，在企业投资组合里要串联考虑，长短结合，降低风险
e.g. 商业地产著称的万达，也需要开发住宅地产来对冲商业的长周期
更多的非财务因素
财务思维的基础是会计和量化，但上层、底层还是要看企业的战略视野
e.g. ebay收购paypal是战略性的、准备私有化退市的公司考虑员工心情等
风险管理：风险不可怕，关键是预测和量化
风险量化：从点线面去看。去看风险的“损失大小”外，要看风险“波动幅度”
点分析，就是保本分析：多少、多久能盈亏平衡。
企业盈利的目标有三个层次：1.保证不亏 2.超过去年同期水平 3.超过证券分析师预测
没有做保本分析的case：无锡尚德的光伏投入
线分析，对最好情况和最坏情况区间的预测
企业偏好平滑的利润增长，利润的稳定性很重要。代表波动小，可预测。
步骤：1.找到核心决策指标 2.进行最好、最坏、一般三种情况预测 3.分析最好和最坏的差异，越小代表风险波动越小。
面分析：考虑多个因素互相联动后的情况
企业家关注冒险，而财务需要做的是量化这个意义的尺度，从而给企业家提供最合理的建议。
实物期权：帮企业应对投资的不确定性，柔化风险
定义：当投资标的不确定性很高时，应该从动态角度进行分析决策，增加投资灵活性，想办法加入途中调整的权利。这种权利就是实物期权。比如，延迟、退出、扩张期权
e.g.爱尔眼科的并购策略。小医院不一定能成，和PE联合成立基金投资，可以在孵化期观望，等盈利稳定了再决定并购，纳入企业报表。
好处很多：1.只出一部分钱 2. PE帮你去专业筛选、咨询 3.让市值好看。1元利润 x市盈率，放大市值。所以是一种很聪明的市值管理
同理，也能降低企业创新的试错成本 —— 思科+红衫的基金孵化新技术，联合利华孵化器等
局限性：
互联网企业很适合，因为数据可以量化，可以分阶段看指标
一些二元型结构发展的企业不适合，达到关键节点前，企业没什么价值
e.g. 新能源汽车，投入巨大，量产以后才有价值
风险转移：通过保险等手段转嫁到企业外部
1.签订长期合同：购买矿石材料的企业预测之后价格上升，可以签长期合同锁定。风险就是判断错误的损失很大
2.利用金融工具，如商品期权（不是期货）：买入看涨期权，如果真涨价，有权以当下价格购买。所以是一种【以合同价购买的权利】而非义务。最大的损失就是“权利金”。
3.购买保险：企业买财产险、公众责任险等。
可能会有反作用：如，董事高管责任险，会降低高管们的监督积极性，事不关己了。所以一定的风险可以让企业管理者和企业利益绑定在一起。（有点像总统豁免权）
并购策略：并购是大公司快速复制扩张的常用方法
判断企业的复制扩张战略是否成功，看两项财务指标：收入集中度、利润集中度。还集中在老店上就说明新店不行啊。e.g. 爱尔眼科的并购很成功
过度并购导致消化不良：分众05-08年上市后的并购，管理跟不上，导致退市。
小鱼吃大鱼：收购方出10-20%的钱，剩下的向外界筹资。债务通过未来被收购企业创造的现金流or资产出售来偿还。
最知名案例：吉利总资产30亿美元，收购年收入147亿美元的沃尔沃。
杠杆收购的风险还是在于，这么大的债务，未来经营状况到底好不好、有无现金流。e.g. KKR的失败。
并购隐患 —— 商誉定时炸弹
商誉 = 并购价格 - 被购企业的账面价值（所有者权益）
高估值、溢价收购是商誉产生的根源，所以企业大量并购就要考量商誉减值的风险，商誉是企业股价崩盘的重要事前信号
高溢价/假商誉的来源：
1.并购中的利益输送 —— 大股东左手转右手
2.竞争激烈导致竞价，所以中国市场上许多并购成功的企业最终不一定成功
3.客观的外部环境、关键因素（PEST\管理层）等问题发生变化
商誉减值的时机要注意 —— 洗大澡，亏损洗干净，从头再来！
洗大澡的情况：
1.很多企业会鸡贼的选择在“出现亏损且短期内扭转无望”的时候一次性减值完
2.管理层、股东、会计事务所更迭时的洗大澡，做好铺垫、推锅
洗大澡的特征：
企业利润出现过山车，先是巨亏，然后出现微利。ST企业尤其如此
散户可能会出现非理性行为，认为巨亏代表“黎明前的黑暗”
股东大幅度套现，因为提前知道消息，股价下跌。
具体方法是“八项准备”：计提坏账准备、短期投资跌价准备、存货跌价准备、长期投资减值准备、固定资产减值准备、无形资产减值准备、在建工程减值准备、委托贷款减值准备.....【钻空子提醒】
企业的分红问题，分红不带好企业，不分红也不代表差
分红与否：
当前的所处生命周期阶段、企业战略。
选择分红意味着从高速成长，转向成熟，利润稳定，没有更好的投资机会
【钻空子提醒】考察一直分红的企业突然不分红了，and没有能力分红的企业突然分红
part 4 用哈佛战略框架看财报、分析公司
看财报得目的：1.了解过去历史2.看当前状况 3.预测未来
哈佛战略框架：看报表如同看一张照片来获取信息
step1 战略分析：了解照片的拍摄环境
经营环境分析
PEST宏观环境分析：人口、政治、经济、文化、法律等因素变化的影响
category / industry 行业分析：考察行业规模、增长前景、利润空间、变革等
分析行业前景
A.增长型行业，不同经济周期阶段，都保持高速增长如高科技
B.防御型行业，不同经济阶段，稳定增长，如食品医疗
C.周期性行业，与经济周期一同变动，如地产、大宗原材料
分析行业利润空间：波特五力
行业变革速度：考虑驱动需求的核心因素
企业自身分析
企业自身的战略：
高利润/差异化战略的星巴克
高周转/成本领先的沃尔玛
step2 会计分析：
1.对企业影响最大的会计政策是什么？
如高科技企业，研发支出的处理非常影响其利润
重资产企业则关注“固定资产折旧”的处理
2.哪些会计政策发生了变化？
目的是防止其不合理变化👉操纵利润，如延长折旧时间
3.对标企业的会计政策有何不同？
比如比较科技企业研发支出资本化比例的区别
step 3 财务分析（18年A股指标参考）
1.偿债能力：破产是最大风险，所以优先
①流动比率 = 流动资产 / 流动负债 （比较短期的偿债能力，18年A股平均“1.22”）
②速动比率 = （流动资产 - 存货）/流动负债（不考虑难变现的资产后；平均“0.50”）
③现金比率 = 货币现金 / 流动负债 （最苛刻的指标。平均“0.31”）
④利息保障倍数 = 息税前利润 / 利息费用
⑤资产负债率 = 负债总额 / 资产总额（多少资产用债权人钱购买，平均61%）
2.营运能力：企业发展，看效率 👉 考察企业周转率指标
①总资产周转率 = 销售收入 / 平均资产总额（[年初+年末]/2，平均0.66）
②应收账款周转率 = 销售收入 / 平均应收账款（代表回款速度快）
应收账款周转天数 = 365/ 应收账款周转率
③存货周转率 = 销售成本 / 平均存货（越大、存货卖的快）
存货周转天数 = 365/存货周转率
④固定资产周转率 = 销售收入 / 平均固定资产净值 （考察1个固定资产带来的销售收入）
3.盈利能力：企业发展更看盈利
①总资产报酬率 = 息税前利润 / 平均资产总额 （考察全部资产的总体获利能力，对股权和债权人同时；A股是5%）
②净资产收益率，又叫股东权益报酬率，主要衡量对股东的
净资产的收益率 = 息税前利润 / 平均净资产总额
净资产 = 所有者权益 = 账面价值
4.价值创造/估值：主要考虑在资本市场上的表现
①市盈率：衡量投资者对企业未来的看好程度，越看好越高
PE市盈率 = 每股价格/每股收益 = 当前市值 / 净利润，不建议比较不同周期企业
PEG = 市盈率 / 盈利增长速度，这个可以比较不同周期的企业
补充知识：
每股收益 = 净利润/总股本，EPS
静态PE = 当前市值 / 最近年财报的净利润
动态PE = 当前市值 / 以最近一个季度财报公布利润为基准的预测年度利润
TTM 滚动PE = 当前市值 / 最近4个季度的净利润之和
②市净率 = 市值 / 净资产 = 每股价格 / 每股净资产
情况1：企业亏损时可用来评估
情况2：比较稳定，市盈率波动大
step 4 前景分析：对上述总结后，对企业前景的预期
案例：东阿阿胶15-18年的上述分析后
1.提价策略是否可行？
提价是因为原材料成本提高
提价如果做不到，那么要看阿胶品类到底还有无潜力（量）
2.原材料把控问题
驴皮供应紧张是整个产业的问题，要看东阿的布局能不能实现
个人觉得这些分析不准确，本质核心问题回到了消费品的根本驱动 —— 阿胶品类是否还有成长能力、被消费者继续认可
