格雷厄姆奠定的理论基石
在格雷厄姆看来，<b><i>股票是一种特殊债券</i></b>
债券每年利息多少、持续付息多少年，是提前约定的固定数字
股票每年能够收到多少“利息”，取决于这家公司能够赚多少、能持续赚多少年以及公司如何处理赚到的钱
作为一个整体，股票具有明显的向上动力，长期趋势是看涨的
国家经济的<b><i>稳步增长</i></b>
20世纪以来<b><i>通货膨胀率</i></b>的不断走高
在格雷厄姆的投资体系里，<b><i><font color="#ff0000">分散组合投资</font></i></b>是非常重要的前提
投资到优质企业，可以带来巨大的回报
投资到垃圾企业，则会带来巨额的亏损
安全边际
格雷厄姆将<b><i><font color="#ff0000">买入价</font></i></b>明显低于<b><i><font color="#ff0000">股票内在价值</font></i></b>这种状况，称为安全边际
内在价值
内在价值的下限
企业经营不善破产清算时偿还债务后的<b>剩余资产分配权</b>，后者能够为股票的价值兜底，这个<b><i><font color="#ff0000">兜底价值</font></i></b>可以模糊视作内在价值的下限
若买入价低于内在价值的下限，遇到最坏情况可以收回成本略有盈余，而结果若不是最坏情况，则可以获取丰厚的利润
格雷厄姆的整个分析体系，<b><i><font color="#ff0000">主要锚定与破产和清算有关的兜底价值</font></i></b>
市场先生
市场先生喜怒无常，报价有时远远高于内在价值，有时由远远低于内在价值
格雷厄姆式投资的标准流程
找出所有TTM市盈率低于X倍的股票（TTM市盈率=市值／最近四个季度公司净利润）
X= 1 / 两倍的无风险收益率
例如，当无风险收益率为4%时，X=1/8%=12.5
找出其中资产负债率<50%
资产负债率 = 总负债／总资产
选择至少30家以上，每家投入不超过总资本的2.5%
剩余的25%资金及不足30家导致的剩余资金买入美国国债（无风险收益产品）
任何一只个股上涨50%以后，卖出，换入新的可选对象或国债（无风险收益产品）
购买后的第二年年底前，该股涨幅不到50%，卖掉，换入新的可选对象或国债，除非它依然符合买入标准
如此周而复始
伟大的《证券分析》三大原则
股票是企业部分所有权的凭证
无情地利用市场先生的报价
坚持买入时的安全边际原则
巴菲特的继承与思考
格雷厄姆始终强调的分散原则，是格雷厄姆写给<b><i><font color="#ff0000">“普通”投资者</font></i></b>的
“普通”投资者不具备分析企业资产负债及未来发展状况的能力，所以应该通过大量分散来规避买错的风险
在格雷厄姆的内心，却默认自己不是普通投资者，而是能力和知识远远超过普通投资者的高阶投资者
格雷厄姆有能力看见成长，有能力选中优质公司，所以可以偏集中（包括巴菲特也是如此）
格雷厄姆式的估值体系：<b><i>烟蒂股估值法</i></b>
以低于兜底价值（内在价值下限）的价格买入股票，并等待价值回归
若价值不回归，则继续买入直到成为企业大股东，进入管理层，最后推动企业价值变现（公司破产清算）
投资人可能会花费大量精力和时间来处理公司破产清算的相关事宜
思想分叉：<b><i style=""><font color="#000000">菲利普•费雪</font></i></b>的影响
费雪以重视<b><i><font color="#ff0000">公司的产业前景、业务、管理</font></i></b>及<b><i><font color="#ff0000">盈利增长能力</font></i></b>，把<b><i><font color="#ff0000">公司的管理阶层必须诚实且具备充分的才能</font></i></b>作为选股的前提而闻名
费雪认为，只有在三种情形下才考虑卖出
原始买入所犯下的错误情况越来越明显
公司营运每况愈下
发现另一家更好的公司
巴菲特的投资思想进化
格雷厄姆投资体系：“股权代表企业（<b><font color="#ff0000"><i>现有资产所有权</i></font></b>）的一部分”
费雪投资体系：“股权代表企业（<b><i><font color="#ff0000">未来收益索取权</font></i></b>）的一部分”
芒格与费雪推动的突破
芒格使用的“伴随优质企业成长”的思维，完全没有经历巴菲特投资烟蒂企业伴随的处理资产、更换管理层、解雇员工等一系列烦心事
思想进化的核心：经济商誉
同样的资产的公司，一家能产生更多的利润，为什么？这就是“经济商誉”
举个最简单的例子说，你开个面馆，账面记录的资产是房租、装修、锅碗瓢盆，但你做出来的面就是好吃，特别招顾客喜欢。那么你这个做面的手艺，就是面馆的“经济商誉”，是“不记录在企业资产负债表上，但却能够为企业带来利润的隐蔽资产”
经济商誉在哪里？
顺着净资产回报率（ROE）指标去寻找
ROE越大，经济商誉越大；ROE越小，经济商誉越小
能力圈原则
所谓能力圈原则，就是指将自己对企业估值和投资决策限定于<b><i><font color="#ff0000">自己能够理解的企业</font></i></b>
所谓看得懂，就是能够理解<b><i><font color="#ff0000">高ROE企业的生意模式</font></i></b>和<b><i><font color="#ff0000">经济商誉的可持续性</font></i></b>
这家公司销售什么商品或服务获取利润？
它的客户为何从它这里购买，而不选其他机构的商品或者服务？
为什么其他机构没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额或利润空间？
假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？
能够逻辑清楚地回答这四个问题，就基本意味着看懂一家企业了；反之，则可以暂时归为看不懂的行列，或者排除或者归为待学习对象
巴菲特心爱企业的特质
“简单易懂的、具有我们能理解的经济商誉，且由德才兼备的管理层掌管”的企业
巴菲特的估值方法
自由现金流
所谓自由现金流，指从企业通过<i style="color: rgb(255, 0, 0); font-weight: bold;">经营活动</i><font color="#000000">获取的</font><i style="color: rgb(255, 0, 0); font-weight: bold;">现金</i><font color="#000000">里</font>，<b><i><font color="#ff0000">减去</font></i></b>为了维持生意运转必须进行的<b><i><font color="#ff0000">资本再投入</font></i></b>，<font color="#ff0000"><i><b>余下</b></i></font>的那部分<b><i><font color="#ff0000">现金</font></i></b>
之所以对企业估值要用自由现金流概念，而不是用净利润概念，主要为了规避两种情况
公司赚的是<b><i><font color="#ff0000">假钱</font></i></b>
利润主要来自应收账款
利润靠变卖资产或者一些资产重估获得
商业模式需要<b><i><font color="#ff0000">不断投入资本</font></i></b>才能继续
折现
未来的钱与今天的钱的价值并不一样，需要按照一定的比率换算到今天能等价
企业内在价值
将企业未来每年的<b><i><font color="#ff0000">自由现金流</font></i></b>，按照某折现率（无风险收益率+风险补偿）逐笔<b><i><font color="#ff0000">折现到今天</font></i></b>
所有年份现金流的<b><i><font color="#ff0000">折现值加总</font></i></b>，便是该企业此时的<b><i><font color="#ff0000">内在价值</font></i></b>
应用于实战的快速估值法
以长期或者永恒的视角看待投资
“All cash is equal”
金钱都是一样的，比较它们就行了
只要我们的财富始终放置在能力圈范围内、盈利能力最强的资产上，获取更高的市值是必然的结果
将价值投资等同于长期持股，是市场中常见的谬误
价值投资的本质是寻找由于市场先生的癫狂而产生的<b><i><font color="#ff0000">市价与内在价值之间的差异</font></i></b>
估值：简单说就是比较
估值就这么简单，只是一个比较，<font color="#ff0000"><b><i>比较不同资产之间的盈利能力</i></b></font>
投资者只是永远在<b><i><font color="#ff0000">自己能够理解</font></i></b>的<i><b><font color="#ff0000">候选投资品</font></b></i>范围里，<i><b><font color="#ff0000">选择</font></b></i><b><i><font color="#ff0000">投资回报率明显</font></i></b><font color="#ff0000"><b><i>较高</i></b></font>的那个
好的盈利能力，<b><i><font color="#ff0000">逐利的资本必将推高其价格</font></i></b>，这与你我是否想赚股价上涨差价完全无关。
老唐的实战经验
目标是三年一倍：“三年后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。”
估值三大前提
利润为真否？
可持续否？
维持当前盈利需要大量资本投入否？
第一步，<b><i><font color="#ff0000">估算</font></i></b><i><b><font color="#ff0000">最近三年 </font></b></i>企业所能产生的<font color="#ff0000"><i><b>自由现金流</b></i></font>
第二步，保守地将<b><i><font color="#ff0000">三年后</font></i></b>的该企业视为<b><i><font color="#ff0000">等同于 债券 </font></i></b>的资产来计算出 <font color="#ff0000"><b><i>自由现金流</i></b></font>
债券回报率可以直接使用<b><i><font color="#ff0000">无风险债券回报率</font></i></b>
第三步，考虑估算错误的可能，预留下足够的安全边际
前两步自由现金流加和后，<b><i><font color="#ff0000">给予50%左右折扣</font></i></b>，确定为买入价格
任何持股，只有一个结局：被其他更高收益率的投资对象替代
一种是价格上涨导致收益率下降后被替换
一种是有证据证明之前的估值错误导致被替换
