《价值投资实战手册》读书笔记
2023-02-01 19:47:11 1 举报AI智能生成
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唐朝的《价值投资实战手册》读书笔记
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大纲/内容
真正的投资，是让你所拥有的购买力增加
投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费
投资是“意图”获取更多购买力，但这个“意图”是否能变成现实，要受多种因素的限制
什么是投资？ => 未来获取更多的购买力
投资于股权就像自办企业，直接创造财富，创造就业，创造税收，提升社会生产力
对企业了解越深入，预测的可靠性就越强
当然也会有预测失误的时候，从而导致投资亏损
投资者可以通过买入价尽可能保守，并适度分散来应对预测失误
股权凭证（股模式投资）
当其作为交易票据时，其价格归根到底是由供求关系决定，追求的是买与卖之间差价
一只股票的供求关系由市场所有参与者对其的预期决定
这是一种依赖短期价格变化获利的投机现象
交易票据（票模式投机）
股票的两种属性
市场情绪是数以万计参与者的情绪叠加，每个人都影响这个叠加结果，同时又被这个结果所影响，构成一个无解的死循环
预测：是否可行？=> 不可行
方案1：放弃猜人心的票模式投机，做大概率成功的股模式投资
方案2：珍爱生命，远离股市
投资者该怎么办？
股票的本质
通货膨胀在不断的降低着现金资产的购买力
投资是人生无法躲避的游戏
前提：投资国家的资本市场要存在，若是资本市场都毁灭的，国家都没有了，那股票也没有了
长期而言，股票收益率是超过债券、房地产、货币基金等类现金资产
长期而言，股票投资收益率最高
投资是持续终身的事
盈利能力排序：ROE>12%的企业整体 > 所有上市公司的平均水平 > 全社会所有企业的平均水平 > 国家GDP增长速度
企业经营增值
企业高价增发新股
分拆下属子公司IPO融资
上市公司具备从市场融资的特殊权利
对于原股东而言，新股东的投入导致自己持有的企业每股净资产增加，会提升回报率
融资增加企业净资产，老股东在获得收益的同时被稀释了已有的股权
企业融资增值
股票投资者情绪波动导致的股价无序波动
若股价高于购入价，此时卖出可以赚取差额收益，但也损失了企业股权
若卖出价低于或等于企业内在价值，则是一种亏损
股价的波动
外框
股票收益的来源
指数基金：追求的是搭上人类经济持续增长的顺风车，基本不需要投资者费心费力
大胆投资指数基金，获得市场平均收益（高于GDP增长速度的回报率）
第一步：立足先赢
资产配置，动态再平衡
自建预计回报率优于指数基金的股票组合
第二步：再求大赢
现金等价物
期待后面有更多的人想要从你手中接盘
例如：黄金，艺术品、收藏品、古董
不产生任何收益的资产
有生产力的资产：产生收益
巴菲特对投资品的分类
最简单的收益方法
对于大部分无法对上市公司实施重大影响的普通投资者而言，无论我们投资的出发点是获取企业经营回报、上市公司融资权利回报，还是股价无序波动回报，最终这些回报还是直接体现在股价的变化和股票的分红上
为便于观察，我们甚至可以将股票分红因素叠加回股价变化中去
股价（P）= 市盈率（PE） × 每股盈利（EPS）
为了忽略公司股本送转配等因素的干扰，可以将上面的公式前后同时乘以总股本，变成总量概念，变成“公司市值=市盈率×净利润”
市值波动的源泉
A型：侧重选择 市盈率 低于 平均水平，意图获取市盈率回归平均水平带来的股价上涨
B型：不在意当前市盈率高低，依赖某种判断，认为未来市盈率会提升，意图获取市盈率升高带来的股价上涨
1. 赚取市盈率PE 变化的钱
选择低市盈率、更强调安全边际的b style=\
更注重企业未来成长、在市盈率方面放得比较松的成长股投资者
C型：以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外
D型：重组或逆转股投资者，以企业利润水平即将发生根本性逆转为前提，进行投资
2. 赚取 企业净利润EPS 变化的钱
普通投资者的道路
误区：既然都是依靠股价变化来获取回报，那价值投资者和投机者是一样的，都需要接盘侠
资本的逐利性是其天性，正所谓“Money Never Sleeps”，金钱永不眠
资本永远在追逐回报更高的资产
优质资产之所以被抬高价格，恰恰在于它的高回报，而不是因为被抬高价格而产生了高回报
优质资产 是 高回报 -> 高价格，而不是 高价格 -> 高回报
即使一直没有来购买，投资者也会不断的收到企业的盈利分红回报
你真的需要“接盘侠”吗？=> 不需要
投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长，只要它是增长的，股价的波动，只是给你送钱多少的区别
股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降
股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升
核心只有一个：企业的盈利增长
投资无须“接盘侠”
企业盈利会分成两部分：利润分红、利润留存再投入
若利润留存再投入的回报率高于自身投资回报率，则是个好事情；否则，则是浪费资金
若企业不分红，且留存再投入回报率过低，在资本市场总会有各种各样的资本想办法将其中的资金取出来
如何面对“铁公鸡”？
对投资者个人商业前瞻能力要求较高，投资者需要具备识别产业机会的能力，能大概率判断出未来某产业的腾飞
大部分成功的风险投资家，以及大部分成功的企业家，都是因为选择了正确的行业，站在了风口
自上而下式：先选行业，再选企业
充分但不过度的分散投资，将资金分散在少则10只，多则30只股票上
只选择大型、杰出而且举债保守的企业
购买对象应具有长期持续的股息发放记录
只买低市盈率股票
一种侧重寻找严重低估（格雷厄姆的方法）
净资产收益率，缩写为ROE，ROE = 净利润／净资产
ROE高表示相同的资产但会有更高的利润，说明该企业有一些财报上无法显示的优势存在
根据 ROE 筛选掉大部分的一般企业，再在剩余的企业中寻找优秀企业
一种是侧重寻找优秀企业（巴菲特）
自下而上式
两种思路
被需要
很难被替代
价格不受管制
优质企业的特点
潜在竞争者进入壁垒
替代品威胁
买方议价能力
卖方议价能力
现存竞争者之间的竞争
分析企业的绝佳助手：波特五力模型
只与波特五力模型显示具备某些竞争优势的企业为伍，拒绝垃圾股、题材股击鼓传花游戏暴利的诱惑
凡是 市盈率 高于 市场无风险利率倒数 的一律不碰
拒绝在高市盈率水平买入
认真跟踪持仓企业信息，对企业竞争优势受损、可能导致变质危险的动态保持敏感
面对无数的可能性，如何正确抉择？
不容易的核心原因，是因为市场经常会重奖错误的行为，以鼓励他们下一次慷慨赴死
坚持做且只做正确的事，并愿意为此放弃市场颁发给错误行为的奖金，这就是股市长久盈利的核心秘诀，是投资的核心之“道”
七亏两平一个赚的原因
投资者的思考要摆脱股价波动的影响
关注企业的未来产出
一旦发现对企业价值判断错误，则要立刻放弃
关于投资的三个要点
优质企业的特征
第一章 正确面对股价波动
债券每年利息多少、持续付息多少年，是提前约定的固定数字
股票每年能够收到多少“利息”，取决于这家公司能够赚多少、能持续赚多少年以及公司如何处理赚到的钱
在格雷厄姆看来，股票是一种特殊债券
国家经济的稳步增长
20世纪以来通货膨胀率的不断走高
作为一个整体，股票具有明显的向上动力，长期趋势是看涨的
投资到优质企业，可以带来巨大的回报
投资到垃圾企业，则会带来巨额的亏损
在格雷厄姆的投资体系里，分散组合投资是非常重要的前提
格雷厄姆将买入价明显低于股票内在价值这种状况，称为安全边际
安全边际
企业经营不善破产清算时偿还债务后的剩余资产分配权，后者能够为股票的价值兜底，这个兜底价值可以模糊视作内在价值的下限
内在价值的下限
若买入价低于内在价值的下限，遇到最坏情况可以收回成本略有盈余，而结果若不是最坏情况，则可以获取丰厚的利润
格雷厄姆的整个分析体系，主要锚定与破产和清算有关的兜底价值
内在价值
市场先生喜怒无常，报价有时远远高于内在价值，有时由远远低于内在价值
市场先生
找出所有TTM市盈率低于X倍的股票（TTM市盈率=市值／最近四个季度公司净利润）
例如，当无风险收益率为4%时，X=1/8%=12.5
X= 1 / 两倍的无风险收益率
资产负债率 = 总负债／总资产
找出其中资产负债率<50%
选择至少30家以上，每家投入不超过总资本的2.5%
剩余的25%资金及不足30家导致的剩余资金买入美国国债（无风险收益产品）
任何一只个股上涨50%以后，卖出，换入新的可选对象或国债（无风险收益产品）
购买后的第二年年底前，该股涨幅不到50%，卖掉，换入新的可选对象或国债，除非它依然符合买入标准
如此周而复始
格雷厄姆式投资的标准流程
股票是企业部分所有权的凭证
无情地利用市场先生的报价
坚持买入时的安全边际原则
伟大的《证券分析》三大原则
格雷厄姆奠定的理论基石
适合普通人的投资方法：1. 对商业能力基本无要求2. 整个体系关注的是兜底价值，是内在价值最保守的下限3. 被实践证明行之有效
“普通”投资者不具备分析企业资产负债及未来发展状况的能力，所以应该通过大量分散来规避买错的风险
在格雷厄姆的内心，却默认自己不是普通投资者，而是能力和知识远远超过普通投资者的高阶投资者
格雷厄姆有能力看见成长，有能力选中优质公司，所以可以偏集中（包括巴菲特也是如此）
格雷厄姆始终强调的分散原则，是格雷厄姆写给“普通”投资者的
以低于兜底价值（内在价值下限）的价格买入股票，并等待价值回归
若价值不回归，则继续买入直到成为企业大股东，进入管理层，最后推动企业价值变现（公司破产清算）
投资人可能会花费大量精力和时间来处理公司破产清算的相关事宜
格雷厄姆式的估值体系：烟蒂股估值法
费雪以重视公司的产业前景、业务、管理及盈利增长能力，把公司的管理阶层必须诚实且具备充分的才能作为选股的前提而闻名
原始买入所犯下的错误情况越来越明显
公司营运每况愈下
发现另一家更好的公司
费雪认为，只有在三种情形下才考虑卖出
思想分叉：菲利普•费雪的影响
格雷厄姆投资体系：“股权代表企业（现有资产所有权）的一部分”
费雪投资体系：“股权代表企业（未来收益索取权）的一部分”
巴菲特的投资思想进化
巴菲特的继承与思考
芒格使用的“伴随优质企业成长”的思维，完全没有经历巴菲特投资烟蒂企业伴随的处理资产、更换管理层、解雇员工等一系列烦心事
同样的资产的公司，一家能产生更多的利润，为什么？这就是“经济商誉”
举个最简单的例子说，你开个面馆，账面记录的资产是房租、装修、锅碗瓢盆，但你做出来的面就是好吃，特别招顾客喜欢。那么你这个做面的手艺，就是面馆的“经济商誉”，是“不记录在企业资产负债表上，但却能够为企业带来利润的隐蔽资产”
思想进化的核心：经济商誉
顺着净资产回报率（ROE）指标去寻找
ROE越大，经济商誉越大；ROE越小，经济商誉越小
经济商誉在哪里？
所谓能力圈原则，就是指将自己对企业估值和投资决策限定于自己能够理解的企业
这家公司销售什么商品或服务获取利润？
它的客户为何从它这里购买，而不选其他机构的商品或者服务？
为什么其他机构没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额或利润空间？
假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？
所谓看得懂，就是能够理解高ROE企业的生意模式和经济商誉的可持续性
能够逻辑清楚地回答这四个问题，就基本意味着看懂一家企业了；反之，则可以暂时归为看不懂的行列，或者排除或者归为待学习对象
能力圈原则
“简单易懂的、具有我们能理解的经济商誉，且由德才兼备的管理层掌管”的企业
巴菲特心爱企业的特质
所谓自由现金流，指从企业通过i style=\
利润主要来自应收账款
利润靠变卖资产或者一些资产重估获得
公司赚的是假钱
商业模式需要不断投入资本才能继续
之所以对企业估值要用自由现金流概念，而不是用净利润概念，主要为了规避两种情况
自由现金流
未来的钱与今天的钱的价值并不一样，需要按照一定的比率换算到今天能等价
折现
将企业未来每年的自由现金流，按照某折现率（无风险收益率+风险补偿）逐笔折现到今天
所有年份现金流的折现值加总，便是该企业此时的内在价值
企业内在价值
巴菲特的估值方法
芒格与费雪推动的突破
“All cash is equal”
金钱都是一样的，比较它们就行了
只要我们的财富始终放置在能力圈范围内、盈利能力最强的资产上，获取更高的市值是必然的结果
将价值投资等同于长期持股，是市场中常见的谬误
价值投资的本质是寻找由于市场先生的癫狂而产生的市价与内在价值之间的差异
以长期或者永恒的视角看待投资
估值就这么简单，只是一个比较，比较不同资产之间的盈利能力
投资者只是永远在自己能够理解的候选投资品范围里，选择投资回报率明显较高的那个
好的盈利能力，逐利的资本必将推高其价格，这与你我是否想赚股价上涨差价完全无关。
估值：简单说就是比较
目标是三年一倍：“三年后以15~25倍市盈率卖出能够赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。”
利润为真否？
可持续否？
维持当前盈利需要大量资本投入否？
估值三大前提
第一步，估算最近三年 企业所能产生的自由现金流
债券回报率可以直接使用无风险债券回报率
第二步，保守地将三年后的该企业视为等同于 债券 的资产来计算出 自由现金流
前两步自由现金流加和后，给予50%左右折扣，确定为买入价格
第三步，考虑估算错误的可能，预留下足够的安全边际
一种是价格上涨导致收益率下降后被替换
一种是有证据证明之前的估值错误导致被替换
任何持股，只有一个结局：被其他更高收益率的投资对象替代
老唐的实战经验
应用于实战的快速估值法
第二章 如何估算内在价值
《价值投资实战手册》读书笔记
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