同等学力申硕考试财务管理考试大纲和知识点汇总

要弄清什么是财务管理理论，必须首先弄清什么是理论。世界著名的《韦氏新国际词典》（Webster＇s New International Dictionary）第三版将理论解释为：理论是某一研究领域的一套前后一致的假设、概念和实用原则所构成的系统。
我国的《辞海》对理论的解释是：理论是概念、原理的体系，是系统
化了的理性认识。
我国《现代汉语词典》对理论的解释是：理论是人们由实践概括出来的关于自然界和社会的知识的有系统的结论。
但不论怎样描述，理论与实践的关系总是非常密切并相辅相成的。他们互为对方提供支持和帮助，每一方都有助于纠正对方的缺陷，使它变得更加完善。理论的职能是扩大经验的范围，并深化其含义。凡属科学的理论，必须能完整地、准确地解决两个问题：（1）如何解释实践，即认识世界。（2）如何进一步做好实际工作，即改造世界。

财务管理理论是根据财务管理假设所进行的科学推理或对财务管理实践的科学总结而建立的概念体系，其目的是用来解释、评价、指导、完善和开拓财务管理实践。

“结构”作为哲学上的范畴是指物质及其运动的分布状态，是事物各个组成要素之间的相互稳定的排列顺序、组合方式和互相制约、互相联系、互相作用、互相依赖的关系总和。《现代汉语词典》对结构的解释是：“结构是各个组成部分的搭配和排列。”一般而言，讲到结构，应包括以下两个方面的含义：一是构成系统或物质的基本要素或元素；二是这些要素或元素在整体中的作用及其排列组合，即要素之间的联结关系。即使系统的构成要素或物质的组成元素相同，但由于其联结方式不同也会引起系统或物质发生变化，因此，讲到结构，一定包括上述两方面内容。

借用结构的基本定义，可以将财务管理的理论结构定义为：财务管理的理论结构是指财务管理理论各组成部分（或要素）以及这些部分之间的排列关系。本书所建立的是以财务管理环境为起点、财务管理假设为前提、财务管理目标为导向的由财务管理的基本理论、财务管理的应用理论构成的理论结构。

财务管理理论研究的起点，长期以来就是一个有争议的问题，主要观点有以下几种：

1 财务本质起点论

2 假设起点论

3 本金起点论

4 目标起点论

财务管理环境是对财务管理有影响的一切因素的总和。它既包括宏观的理财环境，也包括微观的理财环境。其中宏观环境主要是指企业理财所面临的政治、经济、法律和社会文化环境；微观环境主要是指企业的组织形式，企业的生产、销售和采购方式等。从20世纪财务管理的发展过程可以看出，理财环境对财务管理假设、财务管理目标、财务管理方法、财务管理内容具有决定作用，是财务管理理论研究的起点。
20世纪是财务管理大发展的一个世纪，在这100年的时间里，财务管理经历了五次飞跃性的变化，我们称之为财务管理的五次发展浪潮。①

1 第一次浪潮-筹资管理理财阶段

2 第二次浪潮-资产管理理财阶段

3 第三次浪潮-投资管理理财阶段

4 第四次浪潮-通货膨胀理财阶段

5 第五次浪潮-国际经营理财阶段

明确了财务管理理论结构的起点以后，再来构建财务管理的理论结构就容易得多，因为良好的开端就是成功的一半。从现有文献来看，我国关于财务管理理论结构的文章很少，但关于财务管理理论体系的文章有一些，现对有关的观点简介如下：
我国著名财务管理学家王庆成教授认为，财务管理理论体系中的基本概念是资金运动，它的基本规律是资金运动规律，它的基本程序和方法是资金运动规律性的运用。由此展开，财务管理理论体系的构成要素可以概括为以下几个方面：财务管理对象、财务管理职能、财务管理主体、财务管理环境；财务管理目标、财务管理原则、财务管理体制；财务管理环节、财务管理方法。并指出，对象、职能、主体、环境，主要是从财务的本质出发展开的；目标、原则、体制主要是从资金运动规律性出发展开的；而环节和方法，则主要是从资金运动规律的运用来展开的。①
我国著名财务管理学家李相国教授认为，遵循理论与实践辩证关系的原理，作为财务管理实践的系统化的认识，财务管理基本理论体系可按认识的不同层次划分为以下五个组成部分：（1）描述财务管理及其基本特征、目标的理论。（2）描述财务管理的主体、客体和理财环境的理论。（3）描述财务管理职能、研究财务管理运行机制的理论。（4）研究财务管理规范的理论。（5）关于财务管理方法原理的理论。②
我国著名财务管理学家刘恩禄教授等认为，财务管理理论体系由基本理论和应用理论两大部分构成。其中基本理论又包括以下几个方面：经济效益理论、资金时间价值理论、资金保值理论、财务控制理论、财务分析理论、财务公共关系理论、资金运动规律、资金成本理论、财务系统理论、财务信息理论、财务机制理论。应用理论又分为按环节的应用理论和按对象的应用理论，按环节分主要包括：财务预测理论、财务决策理论、财务计划理论、财务调控理论、财务分析诊断理论；按工作对象分主要包括：资金筹措理论、资金投资理论、资金日常管理理论和资金分配理论。③
我国著名财务管理学家郭复初教授等认为，财务管理理论体系由财务基本理论、财务规范理论和财务行为理论三部分构成。其中基本理论又包括：财务本金理论、财务对象理论、财务职能理论、财务假设理论和财务发展史；规范理论又包括：财务法规理论、财务政策理论、财务管理体制、财务人员管理和财务组织管理；行为理论又包括：财务管理的目标、筹资理论与方法、投资理论与方法、资金耗费理论与方法、收益理论与方法和分配理论与方法。

以上著名财务管理学家对财务管理理论体系的看法都有其可取和独到之处，为我们构建财务管理理论结构提供了可供借鉴的理论和方法。根据上述各种观点，结合当前和未来一段时间我国财务管理环境的现状和发展，可以构建如图1-1所示的财务管理的理论结构。

1 财务管理理论的起点、前提与导向

2 财务管理的基本理论

3 财务管理的通用业务理论

4 财务管理的特殊业务理论

5 财务管理理论的其他领域

从系统论的观点来看，所谓环境就是指被研究系统之外的、对被研究系统有影响作用的一切系统的总和。显然，环境具有相对性。即是说，某一系统的环境往往又是以其他系统为环境的。
人类社会的实践活动，总是在一定的环境下进行的，财务管理也不例外。如果把财务管理工作看作是一个系统，那么，财务管理以外的并对财务管理系统有影响作用的一切系统的总和便构成了财务管理的环境。如国家的政治、经济形势，国家经济法规的完善程度、企业所面临的市场状况、企业的生产条件等，都会对财务管理产生重要影响，因此，都属于财务管理环境的组成内容。

从上述财务管理环境的概念中可知，财务管理环境是一个多层次、多方位的复杂系统，它纵横交错、相互制约，对企业财务管理有着重要
影响。为了能对财务管理环境进行更深入细致的研究，下面对财务管理环境进行简单分类。

1 财务管理环境按其包括的范围，分为宏观财务管理环境和微观财务管理环境

2 财务管理环境按其与企业的关系，分为企业内部财务管理环境和企业外部财务管理环境

3 财务管理环境按其变化情况，分为静态财务管理环境和动态财务管理环境

世界是由相互联系的事物组成的，正是事物之间的相互作用、相互影响，促进了世界的发展与变化。财务管理理论和方法的变化，也是各种环境作用的结果。所以，研究财务管理环境具有重要作用。

1 有助于正确、全面地认识财务管理的历史规律，掌握财务管理的发展趋势

2 有助于正确地认识影响财务管理的各种因素，不断增强财务管理工作的适应性

3 有助于不断地推动财务理论研究，尽快建立起适应市场经济发展需要的财务管理体系

财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素，如经济周期、经济发展水平、通货膨胀状况、经济体制等。

1 经济周期

2 经济发展水平

3 经济体制

4 具体的经济因素

财务管理的法律环境是指影响财务管理的各种法律因素。法是体现统治阶级意志、由国家制定或认可并以国家强制力保证实施的行为规范的总和。广义的法包括各种法律、规定和制度。财务管理作为一种社会行为，必然要受到法律规范的约束。按照法对财务管理内容的影响情况，可以把法分成如下几类。

1 影响企业筹资的各种法律

2 影响企业投资的各种法规

3 影响企业收益分配的各种法规

社会文化环境包括教育、科学、文学、艺术、新闻出版、广播电视、卫生体育、世界观、理想、信念、道德、习俗，以及同社会制度相适应的权利义务观念、道德观念、组织纪律观念、价值观念、劳动态度等。作为人类的一种社会实践活动，财务管理必然受社会文化的影响，但是，社会文化的各方面对财务管理的影响程度是不尽相同的：有的具有直接影响，有的可能只有间接影响；有的影响比较明显，有的则可能是微乎其微。

企业的类型很多，按不同标准可作不同分类。首先按国际惯例介绍三种类型企业组织形式，然后再介绍其他的企业类型。

1 三种类型的企业组织形式及其对财务管理的影响

2 按其他标准划分的企业类型及其对财务管理的影响

在市场经济条件下，每个企业都面临着不同的市场环境，这都会影响和制约企业的理财行为。构成市场环境的要素主要有两项：一是参加市场交易的生产者及消费者的数量；二是参加市场交易的商品的差异程度。一般而言，参加交易的生产者和消费者的数量越多，竞争越大；反之，竞争越小。而参加交易的商品的差异程度越小，竞争程度越大；商品的差异程度越大，竞争程度就越小。
企业所处的市场环境，对财务管理有着重要影响。处于完全垄断市场上的企业销售一般都不成问题，价格波动也不会很大，企业的利润稳中有升，不会产生太大的波动，因而风险较小，可利用较多的债务来筹集资金；而处于完全竞争市场上的企业，销售价格完全由市场来决定、被市场所左右，价格容易出现上下波动，企业利润也会出现上下波动，因而不宜过多地采用负债方式去筹集资金；处于不完全竞争市场和寡头垄断市场上的企业，关键是要使自己的产品超越其他企业的产品，创出特色，创出名牌，这就需要在研究与开发上投入大量资金，研制出新的优质产品，并做好广告，搞好售后服务，给予优惠的信用条件等。为此，财务人员要筹集足够的资金，用于研究与开发和产品推销。

采购环境又称物资来源环境，对企业理财有重要影响。按不同的标准可对采购环境做不同的分类。
采购环境按物资来源是否稳定，可分为稳定的采购环境和波动的采购环境。前者对企业所需资源有比较稳定的来源，后者则不稳定，有时采购不到。企业如果处于稳定的采购环境中，可少储存存货，减少存货占用的资金；反之，则必须增加存货的保险储备，以防存货不足影响生产，这就要求财务人员把较多的资金投资于存货的保险储备。
采购环境按价格变动情况，可分为价格上涨的采购环境和价格下降的采购环境。在物价上涨的情况下企业应尽量提前进货，以防物价进一步上涨而遭受损失，这就要求在存货上投入较多的资金；反之，在物价下降的环境里，应尽量随使用随采购，以便从价格下降中得到好处，也可在存货上尽量少占用资金。

不同的生产企业和服务企业具有不同的生产环境，这些生产环境对财务管理有着重要影响。比如，企业的生产如果是高技术型的那就有比较多的固定资产而只有少数的生产工人。这类企业在固定资产上占用的资金比较多，而工薪费用较少，这就要求企业财务人员必须筹集到足够的长期资金以满足固定资产投资；反之，如果企业生产是劳动密集型的，则可较多地利用短期资金。再如，生产轮船、飞机的企业，生产周期较长，企业要比较多地利用长期资金；反之，生产食品的企业，生产周期很短，可以比较多地利用短期资金。

财务管理基本假设是研究整个财务管理理论体系的假定或设想，它是财务管理实践活动和理论研究的基本前提。财务管理基本假设在构建财务管理理论体系中具有重要意义。亚里士多德说过：每一可论证的科学多半是从未经论证的公理开始的，否则，论证的阶段就永无止境。这里的“未经论证的公理”就是假设。美国著名审计学家伯特·K.莫茨也说过：无论哪门学科，在阐明和检查它的基本假设、性质、缺陷、意义之前，均无法得到真正的发展。对一门学科进行深人研究，首先应明确这门学科的基础或前提，就像一棵树，要想让它多结果实，仅在枝叶上下工夫不行，必须在挨近根的地方翻土并加上肥料。即所谓的“养其根而俟其实”。财务管理基本假设作为财务管理理论和财务管理实践的逻辑前提，是深入研究财务管理许多问题的基础，在财务管理研究中处于根的地位，每一位财务管理人员都必须对此有明确的认识。

财务管理派生假设是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假定和设想。财务管理的派生假设与基本假设互为作用、互为前提，派生假设是对基本假设的进一步说明和阐述，在构建财务管理理论体系中也起重要作用。

财务管理具体假设是指为研究某一具体问题而提出的假定和设想。它是以财务管理基本假设为基础、根据研究某一具体问题的目的而提出的，是构建某一理论或创建某一具体方法的前提。例如，财务管理中著名的MM理论、资本资产定价理论、本量利分析方法等都是在一系列假设的基础上构建的。

理财主体假设是指企业的财务管理工作不是漫无边际的，而应限制在每一个经济上和经营上具有独立性的组织之内。它明确了财务管理工作的空间范围。这一假设将一个主体的理财活动同另外一个主体的理财活动相区分。在现代的公司制企业中，客观上要求将公司的财务活动与股东的财务活动划分清楚，如果将成千上万的股东和企业混在一起，就无法判断企业的经营业绩和财务状况。而使用理财主体假设，将公司与包括股东、债权人和企业职工在内的其他主体分开，无疑是一种聪明的做法。
理财主体应具备以下特点：（1）理财主体必须有独立的经济利益。（2）理财主体必须有独立的经营权和财权。（3）理财主体一定是法律实体，但法律实体并不一定是理财主体。
由理财主体假设可以派生出自主理财假设。从上述理财主体的概念中可知，凡是成为理财主体的单位，都有财务管理上的自主权，即可以自主地从事筹资、投资和分配活动。当然，自主理财并不是说财权完全集中在财务人员手中，在现代企业制度情况下，财权是在所有者、经营者和财务管理人员之间进行分割的。这里的所有者主要是指原始出资者，在股份公司中是指股东；经营者是指企业的董事会和经理办公会的成员；财务管理人员是指含有财务部门经理在内的各级财务人员。股东的权力一般不能单独行使，它通常表现为一种集体决策权，如股份公司发放股利、大规模增资、进行重大项目投资都必须经过股东大会集体表决。当然，在经营权和所有权日益分离的现代企业制度中，这种表决一般是象征性的。因此，两权分离的推行，使财权回归企业，经营者有权独立地进行财务活动，包括筹资、投资和分配等重要决策。“经理革命”的出现，进一步为企业成为理财主体奠定了基础。所谓经理革命是指领取薪水的经理人员在高层管理中逐渐取代传统所有者在企业中的支配地位，这是现代企业制度的一个基本特征。正如汤谷良教授所说：因为经理革命的完成，牢固地确立了企业经理在企业决策中的地位，原始出资人难以再染指企业财务决策，企业的法人产权越来越由经理阶层全权支配和处置，法人财产日渐脱离原始产权、不断彻底独立化。所有权与经营权的分离，更加显示出理财主体假设的实际意义。因此，在现代的股份制企业中，企业是一个独立的理财主体。
理财主体假设为正确建立财务管理目标、科学划分权责关系奠定了理论基础。

持续经营假设是指理财的主体是持续存在并且能执行其预计的经济活动的。也就是说，除非有相反的证明，否则，将认为每一个理财主体都会无限期地经营下去。它明确了财务管理工作的时间范围。
在设定企业作为理财主体以后，就面临一个问题：这个企业能存在多久。企业可能是持续经营的，也可能会因为某种原因发生变更甚至终止营业。在不同的条件下，所采用的财务管理原则和财务管理方法也是不一样的。由于绝大多数企业都能持续经营下去，破产、清算的毕竟是少数，即使可能发生破产，也难以预计发生的时间。因此，在财务管理上，除非有证据表明企业将破产、关闭，否则，都假定企业在可以预见的将来持续经营下去。
显然，持续经营虽然是一种假设，但在正常情况下却是财务管理人员唯一可选择的办法，因而，为财务管理人员广泛接受，成为一项公认的假设。因为在任何一个时点上，企业的前景只有两种可能，即持续经营和停业清算，非此即彼，没有第三种可能。在正常情况下，当企业进行筹资、投资和分配时，假定企业持续经营是完全合理的，推测企业破产反而有悖情理。因为只有在持续经营的情况下，企业的投资在未来产生效益才有意义，企业才会根据其财务状况和对未来现金流量的预测、业务发展的要求安排其借款的期限，如果没有持续经营假设，这一切都无从谈起。
事实上，一个企业，不论其规模大小，它总是一个“有限生命”的经济组织。由于客观和主观的原因，一个企业往往不能永远经营下去。因此，持续经营假设并不是永远不变的。在持续经营这一前提下，一旦有迹象表明企业经营欠佳、出现财务状况恶化、不能偿还到期债务，持续经营假设就失去了支持其存在的事实。进而，以这项假设为基础的财务管理原则和方法也就失去了其应有的效用。这样，财务管理中必须放弃此项假设，而改为在清算假设下进行工作。例如，在企业破产清算中，一年期的债务和三年期的债务、未到期的债务和已到期的债务是没有区别的，而在持续经营的条件下，他们却有实质性的差异。
持续经营假设可以派生出理财分期假设。按理财分期假设，可以把企业持续不断的经营活动人为地划分为一定期间，以便分阶段考核企业的财务状况和经营成果。根据持续经营假设，企业自创立之日起直到解散停业为止，其生产经营活动和财务活动都犹如奔腾的长江一样川流不息、持续不断。企业在其存在期内的财务状况是不断变化的，一直到停业之日才停止变动。为了分阶段地考核企业经营成果和财务状况，必须将持续经营的企业人为地划分为若干个期间，这就是理财分期假设的现实基础。
持续经营假设是财务管理上一个重要的基础前提，我们说，在确定筹资方式时，要注意合理安排短期资金和长期资金的关系；在进行投资时，要合理确定短期投资和长期投资的关系；在进行收益分配时，要正确处理各个利益集团短期利益和长期利益的关系。这些都是建立在此项假设基础之上的。

有效市场假设是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。只有在有效市场上，财务管理才能正常进行，财务管理理论体系才能建立。最初提出有效市场假设的是美国财务管理学者法马（Fama）。法马在1965年和1970年各发表一篇文章，将有效市场划分为三类：
（1）弱式有效市场。当前的证券价格完全地反映了已蕴涵在证券历史价格中的全部信息。其含义是，任何投资者仅仅根据历史的信息进行交易，均不会获得额外盈利。
（2）次强式有效市场。证券价格完全反映所有公开的可用信息。这样，根据一切公开的信息，如公司的年度报告、投资咨询报告、董事会公告等，都不能获得额外的盈利。
（3）强式有效市场。证券价格完全地反映一切公开的和非公开的信息。投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外盈利。实证研究表明，美国等发达国家的证券市场均已达到次强式有效市场。我国有些学者认为，中国股票市场已达到弱式有效①，但尚未实现次强式有效②。事实上，即使是发达的股票市场，也不是在所有的时间和所有的情况下都是有效的，个别情况会出现例外，所以称为假设。
法马的有效市场假设是建立在美国高度发达的证券市场和股份制占主导地位的美国理财环境的基础之上的，并不完全符合中国的国情。从中国理财环境和中国企业的特点来看，我们认为，有效市场应具备以下特点：
（1）当企业需要资金时，能以合理的价格在资金市场上筹集到资金。
（2）当企业有闲置的资金时，能在市场上找到有效的投资方式。
（3）企业理财上的任何成功和失误，都能在资金市场上得到反映。
有效市场假设的派生假设是市场公平假设。它是指理财主体在资金市场筹资和投资等完全处于市场经济条件下的公平交易状态。市场不会抹杀某一理财主体的优点，也不会无视某一理财主体的缺点。理财主体的成功和失败，都会公平地在资金市场上得到反映。因此，每一个理财主体都会自觉地规范其理财行为，以便在资金市场上受到好评，以利于今后的财务管理工作。市场公平假设还暗含着另外一个假设，即市场是由众多的理财主体在公平竞争中形成的，单一理财主体无论其实力多强都无法控制市场。
有效市场假设是建立财务管理原则、决定筹资方式和投资方式、安排资金结构、确定筹资组合的理论基础。如果市场无效，很多理财方法和财务管理理论都无法建立。

资金的增殖假设是指通过财务管理人员的合理营运，企业资金的价值可以不断增加。这一假设实际上指明了财务管理存在的现实意义。因为财务管理是对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动，如果在资金运筹过程中不能实现资金的增殖，财务管理也就没有存在的必要了。
企业财务管理人员在运筹资金的过程中，可能会出现以下三种情况：一是取得了资金的增殖（有了盈余）；二是出现了资金的减值（有了亏损）；三是资金价值不变（不盈不亏）。财务管理存在的意义绝不是后两种情况，而是第一种情况。当然，资金的增殖是在不断运动中产生的，即只有通过资金的合理运筹才能产生价值的增殖。马克思在《资本论》中也曾指出：“它是一种运动，是一个经过各个不同阶段的循环过程······它只能理解为运动，而不能理解为静止物······在这里，价值经过不同形式，不同的运动，在其中它保存自己，同时使自己增殖，增大。”在商品经济条件下，从整个社会来看，资金的增殖是一种规律，而且这种增殖只能来源于生产过程。但从个别企业来考察，资金的增殖并不是一种规律，资金的增殖也不一定来源于生产过程。例如，一家企业将其资金投资于股票，一年以后卖出，可能实现资金的增殖，也可能会出现亏损。因此，我们说从个别企业进行考察，资金增殖只能是一种假设，而不是一项规律。因为在财务管理中，在作出这种投资时，一定是假定这笔投资是增殖的；如果假定出现亏损，这笔投资就不会发生了。

资金增殖假设的派生假设是风险与报酬同增假设。此项假设是指风险越高，获得的报酬也越高（指取得的增殖越大或付出的成本越低）。资金的运筹方式不同，获得的报酬就不一样，例如，国库券基本是无风险投资，而股票是风险很大的投资，为什么还有人将巨额资金投向股市呢？这是因为他们假设股票投资取得的报酬要远远高于国库券的报酬。同样，有人将资金投向食品行业，有人却投向房地产行业，有人投向衍生金融工具，他们也同样是根据风险与报酬同增这一假设来进行决策的。风险与报酬同增假设实际上暗含着另外一项假设，即风险可计量假设。因为如果风险无法计量，财务管理人员不知道哪项投资风险大、哪项投资风险小，风险与报酬同增假设也就无从谈起。
资金增殖假设说明了财务管理存在的现实意义，风险与报酬同增假设又要求财务管理人员不能盲目追求资金的增殖，因为过高的报酬会带来巨大的风险。此两项假设为科学地确立财务管理目标、合理安排资金结构、不断调整资金投向奠定了理论基础。风险报酬原理、利息率的预测原理、投资组合原理也都是依据此项假设展开论述的。

理性理财假设是指从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员，因而，他们的理财行为也是理性的，他们都会在众多的方案中选择最有利的方案。在实际工作中，财务管理人员分为两类：理性的和盲目的。但不管是理性的还是盲目的理财人员，他们都认为自己是理性的、都认为自己做出的决策是正确的，否则，他们就不会做出这样的决策。尽管我们承认存在一部分盲目的理财人员，但从财务管理理论研究来看，只能假设所有的理财行为都是理性的，因为盲目的理财行为是没有规律的。没有规律的事情无法上升到理论的高度。
理性理财的第一个表现就是理财是一种有目的的行为，即企业的理财活动都有一定的目标。当然，在不同的时期、不同的理财环境中，对理性理财行为的看法是不同的。例如，在过去计划经济的年代里，企业的主要任务就是执行国家下达的总产值指标，企业领导人职位的升迁、职工个人利益的多少均由完成的产值指标的程度来决定，这时所做出的理财决策无疑是为了实现产值的最大化。今天看来，这种行为不是理性的，因为它造成了只讲产值、不讲效益，只求数量、不求质量，只抓生产、不抓销售，只重投入、不重挖潜等种种对企业长期健康发展有害的理财行为。但是，在当时，人们会认为这种理财行为是正确的、是理性的。可见理性理财假设中的理性是相对的，是相对具体理财环境而言的。无论事后证明这种理财行为正确与否，其行为的基本前提和出发点都认为是理性的。
理性理财的第二个表现是理财人员会在众多方案中选择一个最佳方案。即表现为财务管理人员要通过比较、判断、分析等手段，从若干个方案中选择一个有利于财务管理目标实现的最佳方案。

理性理财的第三个表现是当理财人员发现正在执行的方案是错误的方案时，都会及时采取措施进行纠正，以便使损失降至最低。
理性理财的第四个表现是财务管理人员都能吸取以往工作的教训，总结以往工作的经验，不断学习新的理论，合理应用新的方法，使得理财行为由不理性变为理性，由理性变得更加理性。

尽管上述四个方面为理性理财行为假设提供了理论依据，但在实际工作中，仍有个别理财行为不是理性行为。另外，既使所有的理财行为都是理性行为，也不一定完全导致理性的结果。因此，理财的理性行为只是一种假设，而不是事实。
理性理财假设可派生出另外一项假设-资金再投资假设。这一假设是指当企业有了闲置的资金或产生了资金的增殖时，都会用于再投资。换句话说，企业的资金在任何时候都不会大量闲置。因为理财行为是理性的，因此，企业必然会为闲置的资金寻找投资途径；因为市场是有效的，就能够找到有效的投资方式。财务管理中的资金时间价值原理、净现值和内部报酬率的计算等，都是建立在此项假设基础之上的。
理性理财行为是确立财务管理目标、建立财务管理原则、优化财务管理方法的理论前提。例如，财务管理的优化原则，财务管理的决策、计划和控制方法等都与此项假设有直接联系。

在传统的集权管理模式下，企业的财产所有权与经营权高度集中，企业的主要任务就是执行国家下达的总产值目标，企业领导人职位的升迁、职工个人利益的多少均由完成的产值计划指标的程度来决定，这就决定了企业必然要把总产值作为企业经营的主要目标。在社会主义建设初期，人们不自觉地把总产值最大化当做财务管理的基本目标。但随着时间推移，人们逐渐认识到，这一目标存在如下缺点：（1）只讲产值，不讲效益。在产值目标的支配下，有些投入的新增产值小于新增成本，造成亏损，减少利润，但因为能增加产值，企业仍愿意增加投入。（2）只讲数量，不求质量。追求总产值最大化决定了企业在生产经营过程中只重视数量而轻视产品质量和种类，因为提高产品质量、试制新产品都会妨碍产值的增加。（3）只抓生产，不抓销售。在总产值目标的驱动下，企业只重视增加产值，而不管产品是否能销售出去，因此，往往出现“工业报喜，商业报忧”的情况。（4）只重投入，不讲挖潜。总产值最大化目标还决定了企业只重视投入、进行外延扩大再生产，而不重视挖掘潜力、更新改造旧设备、进行内涵扩大再生产。因为更新改造容易对目前产值的生产产生不利影响，也不能大量增产。相反，采用粗放式、大量投入则往往使产值指标易于完成。由于总产值最大化目标存在上述缺点，因此，把总产值最大化当做财务管理的目标是不符合财务运行规律的，这只是一种错误。

利润最大化目标是指通过对企业财务活动的管理，不断增加企业利润，使利润达到最大。利润最大化观点在西方经济理论中是根深蒂固的，西方许多经济学家都是以利润最大化这一概念来分析和评价企业行为和业绩的，例如，亚当·斯密、大卫·李嘉图等经济学家，都认为企业的目标是利润最大化。20世纪50年代以前，西方财务管理理论界也认为利润最大化是财务管理的最优目标。目前，我国也有一部分财务管理学家认为，以利润最大化为目标是财务管理人员的最佳选择。这是因为企业要想取得利润最大化，就必须讲求经济核算、加强管理、改进技术、提高劳动生产率、降低产品成本，这些都有利于经济效益的提高。但以利润最大化作为财务管理的目标存在以下缺点：（1）利润最大化没有考虑利润发生的时间，没能考虑资金的时间价值。（2）利润最大化没能有效地考虑风险问题，这可能会使财务人员不顾风险的大小去追求最多的利润。（3）利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利润，而不顾企业的长远发展。应该看到，利润最大化的提法，只是对经济效益浅层次的认识，存在一定的片面性，所以，利润最大化并不是财务管理的最优目标。

股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。在股份经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定：在股票数量一定时，当股票价格达到最高时，则股东财富也达到最大。所以，股东财富最大化，又演变为股票价格最大化。正如阿兰·C.夏皮罗教授所说，在运行良好的资本市场里，投资者可以自由地以最低的交易成本购买和销售金融证券，股东财富最大化目标可以理解为最大限度地提高现在的股票价格。本顿·E.盖普教授也指出，股东财富最大化是用公司股票的市场价格来计量的。偌斯教授等也曾明确指出，财务管理的目标就是要使每股股票的目前价值极大化。与利润最大化目标相比，股东财富最大化目标有其积极的方面，这是因为：

（1）股东财富最大化目标科学地考虑了风险因素，因为风险的高低会对股票价格产生重要影响。
（2）股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响。
（3）股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。
但应该看到，股东财富最大化也存在一些缺点：
（1）它只适合上市公司，对非上市公司则很难适用。
（2）它只强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够。

（3）股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。

所有者对企业理财的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。从理论上来讲，企业重大的财务决策必须经过股东大会或董事会的表决，企业经理和财务经理的任免也由董事会决定，因此，企业所有者对企业财务管理有重大影响。

债权人把资金借给企业后，一般都会采取一定的保护措施，以便按时收取利息，到期收回本金。因此，债权人必然要求企业按照借款合同规定的用途使用资金，并要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力。当然，债权人权力的大小在各个国家有所不同，在日本，债权人尤其是银行对企业财务决策会产生重大影响。

企业职工包括一般的员工和企业经理人员，他们为企业提供了智力和体力的劳动，必然要求取得合理报酬。职工是企业财富的创造者，他们有权分享企业收益；职工的利益与企业的利益紧密相连，当企业失败时，他们要承担重大风险，有时甚至比股东承担的风险还大。因此，在确立财务管理目标时，必须考虑职工的利益，在社会主义条件下，职工的利益更应优先考虑。

政府为企业提供了各种公共方面的服务，因此要分享企业收益，要求企业依法纳税，对企业财务决策也会产生影响。当然，在计划经济条件下，政府对企业财务管理的影响很大；而在市场经济条件下，因为实行政企分离，政府对企业财务管理的影响力要弱些。陆正飞博士认为，政府经常通过政策诱导的方式影响企业财务管理的目标。
上述分析影响财务管理目标的思路与传统思路相比存在明显差异。传统上，人们都认为股东承担了企业全部剩余风险，也应享受因经营发展带来的全部税后收益。所以股东所持有的财务要求权又称为“剩余要求权”（residual claim）。正因为持有剩余要求权，股东在企业业绩良好时可以最大限度地享受收益，在企业亏损时也将承担全部亏损。与债权人和职工相比，其权力、义务、风险、报酬都比较大，这决定了他们在企业中有着不同的地位，所以传统思路在考虑财务管理目标时都更多地从股东利益出发，选择“股东财富最大”或“股票价格最大”。但是，现代意义上的企业与传统企业有很大差异，现代企业是多边契约关系的总和，股东当然要承担风险，但债权人和职工所承担的风险也很大，政府也承担了相当大的风险。从历史的角度来考察，现代企业的债权人所承担的风险远远大于历史上债权人承担的风险。因为从历史上来看，例如20世纪50年代以前，企业的资产负债率一般较低，很少有超过50％的，但现代企业的资产负债率一般都较高，多数国家的平均资产负债率都超过60％，有些国家的企业如我国、日本和韩国的资产负债率还接近甚至超过80％。巨额的负债使债权人所承担的风险大大增加，实际上他们与股东共同承担着剩余风险。现代企业职工所承担的风险，也比历史上职工承担的风险大，因为历史上工人的劳动主要是简单的体力劳动，当工人在一个企业失去工作可以很容易在其他企业找到基本相同的工作；而在现代企业中，简单的体力劳动越来越少，复杂的脑力劳动越来越多，职工上岗之前都必须有较好的学历教育和职业培训，由于专业分工越来越细，一旦在一家企业失去工作，很难找到类似的工作，必须经过再学习或再培训才能重新就业，因此承担的风险越来越大了。

内部分析是企业内部管理当局所进行的分析。其目的是判别企业财务状况是否良好，并为今后制定筹资、投资、盈余分配等政策提供依据。通过这种分析可使财务主管知道企业的资金是结余还是短缺、企业资金的流动状况如何、企业的财务结构怎样，这些都是财务经理制定政策时所考虑的。

外部分析是企业外部利益集团根据各自的要求而进行的分析。例如，银行在给企业提供贷款之前，需要对企业的偿债能力进行分析；投资人在购买企业的股票、债券时，要对企业的盈利能力进行分析；供应商在以商业信用形式出售商品时，也要分析企业的偿债能力。

资产负债表分析是以资产负债表为对象所进行的分析。在分析企业的流动状况、负债状况、资金周转状况时，常采用资产负债表分析。
利润表分析是以利润表为对象所进行的分析。在分析企业盈利状况和经营成果时，常采用利润表分析。
此外，随着现金流量表的不断推广，对现金流量表的分析也越来越受到重视。

比率分析是指把财务报表中的有关项目进行对比，用比率来反映它们之间的相互关系，以揭示企业财务状况的一种分析方法。
趋势分析是根据企业连续数期的财务报表比较各期有关项目的金额，以揭示财务状况变动趋势的一种分析方法。

企业进行财务分析，有多种目的，主要包括：（1）评价企业偿债能力。（2）评价企业盈利能力。（3）评价企业资产管理情况。（4）评价企业发展趋势。（5）评价企业综合财务状况。财务分析的目的决定了所要收集信息的多少、财务分析方法的选择等一系列问题，所以，必须首先明确。

明确财务分析的目的后，就要根据财务分析的目的来收集有关资料。财务分析所依据的最主要资料是财务报表，因此，资产负债表、利润表和财务状况变动表便是最基本的分析资料。除此以外，还要收集企业内部供产销各方面的有关资料及企业外部的金融、财政、税收等方面的信息。

财务分析的目的不一样，所选用的分析方法也不相同。常用的分析方法有比率分析法、趋势分析法等，这些方法各有特点，在进行财务分析时可以结合使用。局部的分析，可以选择其中的某一种方法；全面的财务分析，则应综合运用各种方法，以便进行对比，作出客观、全面的评价。

采用特定的方法，计算出有关的指标或进行对比后，可以发现企业财务管理中存在的问题。对于一些重大的问题，要进行深入细致的分析，找出存在问题的原因，以便采取对策。

企业进行财务分析的最终目的是为财务决策提供依据。在发现问题的基础上，提出改善财务状况的各种方案，然后权衡各种方案的利弊得失，从中选出最佳方案，以便不断改善企业财务状况，实现企业财务管理的目标。

经验数据是在长期的财务管理实践中总结出来的，被实践证明是比较合理的数据。它有绝对标准和相对标准之分：全部收入应大于全部费用、资产总额应大于负债总额、流动资产总额应大于流动负债总额等都属于绝对标准；而流动比率等于2最好、速动比率等于1最好、负债比率在50％～70％之间为比较合适则属于相对标准。

历史数据是企业在过去的财务管理工作中实际发生过的一系列数据，如上年实际数据、上年同期数据、历史最高水平等。在与历史数据进行对比时，要注意剔除因物价变动、会计核算方法变更等带来的一系列不可比因素，以便合理判断企业财务状况。

同行业数据是指同行业有关企业在财务管理中产生的一系列数据，如同行业平均数据、本国同行业先进企业数据、国际同行业先进企业数据等。通过与同行业数据的对比，可以发现企业财务管理中存在的差距与不足，以便及时采取措施，超过同行业平均水平，赶超同行业先进水平。在与同行业指标对比时，也要注意指标之间的可比性。

预定数据是企业以前确定的力争达到的一系列数据。企业事先确定的目标、计划、预算、定额、标准等都可以看作是预定数据。通过与预定数据进行对比，可发现实际数与预定数存在的差异，以便及时加以改进，保证预定数能够顺利实现。

为了便于后面的分析，特列示经过简化的ABC公司的两张基本财务报表，详见表3-1和表3-2。

企业的短期偿债能力是指企业支付其短期债务的能力。短期偿债能力是财务分析中必须十分重视的一个方面。如果短期偿债能力不足，企业无法满足债权人的要求，可能会引起破产或造成生产经营的混乱。企业的短期偿债能力可通过下列指标来进行分析。

1 流动比率

2 速动比率

3 现金比率

4 现金净流量比率

上述四个指标是反映短期偿债能力的主要指标，在进行分析时，要注意以下几个问题：（1）上述指标各有侧重，在分析时要结合使用，以便全面、准确地作出判断。（2）上述指标中分母均是流动负债，没考虑长期负债问题；但如果有近期到期的长期负债，则应给予充分重视。（3）财务报表中没有列示的因素，如企业借款能力、准备出售长期资产等，也会影响到企业短期偿债能力，在分析时，也应认真考虑。

企业的长期偿债能力，是企业支付长期债务的能力。企业长期偿债能力与企业的盈利能力、资金结构有十分密切的关系。企业长期偿债能力可通过下列指标来进行分析。

1 资产负债率

2 所有者权益比率

企业负担利息和固定费用的能力是指企业所实现的利润支付利息或支付固定费用的能力。这是企业进行筹资决策时必须认真考虑的一个重要因素。企业负担利息和固定费用的能力通常用如下两个指标来反映。

1 利息周转倍数

2 固定费用周转倍数

这类指标是由企业的利润与销售收入进行对比所确定的比率，有
以下两种表示方法

1 销售毛利率

2 销售净利率

这类指标是由企业的利润与一定的资金进行对比所确定的比率，主要有以下几个指标。

1 投资报酬率

2 所有者权益报酬率

这类指标是由企业的利润与股票数量或股票价格进行对比所确定的比率，主要有

1 普通股每股盈余

2 普通股每股股利

3 市盈率

公式分析法就是把某些指标通过公式联系起来，进而进行深入分析的方法。这方面的分析公式非常多，现结合上节例题列举几个公式来说明这种分析方法。

1 与所有者权益报酬率有关的公式

2 与投资报酬率有关的公式

3 与每股盈余有关的公式

4 与每股股利有关的公式

杜邦分析法是在考虑各财务比率内在联系的条件下，通过制定多种比率的综合财务分析体系来考察企业财务状况的一种分析方法。杜邦体系分析是由美国杜邦公司率先采用的一种方法，故称杜邦体系分析法。杜邦体系分析与前面讲的公式分析有一定联系，但它比公式分析法能更简明、更直观地说明问题。
杜邦体系分析可以用图3-1加以说明。
从图3-1中可以看出，杜邦体系分析是把有关财务比率和财务指标以系统分析图的形式连在一起，通过这一指标体系图，可以了解如下一些问题。
（1）所有者权益报酬率。它是一个综合性很强、与企业财务管理目标相关性最大的一个指标，由企业的销售利润率、总资产周转率和权益乘数所决定。可见，所有者权益报酬率是指标体系分析的核心。

（2）企业的税后净利。它是由销售收入扣除成本费用总额再扣除所得税而得到的，而成本费用又由一些具体项目构成。通过对这些项目的分析，能了解企业净利增减变动的原因。
（3）企业的总资产是由流动资产和非流动资产构成的，它们各自又有明细项目，通过总资产构成和周转情况的分析，能发现企业资产管理中存在的问题与不足。
（4）企业的总资金由所有者权益和负债两部分构成，通过对总资金结构的分析能了解企业的资金结构是否合理和财务风险的大小，从而及时发现企业筹资中存在的问题，以便采取有效措施加以改进。

从第二节中我们知道，财务指标很多，如果全都一一计算，工作量很大，所以，一般都选择具有代表性的一些指标。在选择指标时应注意以下几个问题：（1）偿债能力指标、盈利能力指标、资产周转情况指标都应选到，而不能只集中在一类指标上。（2）最好选用以高值表示财务状况好的指标，如流动比率、所有者权益比率、销售净利率等；而不宜选用以低值表示财务状况好的指标，如负债比率。因为最后的得分越高越好，这类比率加入后，不好处理。（3）除财务报表上能提示出的指标外，还应适当选用一些非财务方面的指标，如职工平均年龄等。本书中选用的代表性指标如表3-3第一栏所示。

财务指标的标准值一般以行业平均数或企业上年数为基准来加以确定。标准评分值根据指标的重要程度来确定，越重要的分数越多、越不重要的分数越少，但所有指标的分数合计应等于100。本书中举例ABC公司的财务指标标准值和标准评分值列示在表3-3的第（2）栏、第（3）栏中。

在采用计分综合分析法时，分数若大于100则说明企业财务状况超过行业平均水平或历史有关水平，企业财务状况比较好；反之，则说明企业财务状况比较差。ABC公司的得分为104.28分，超过行业平均水平，说明其财务状况较好。

个别资本成本是指公司所筹集的各种长期资本各自的成本。
不同的资本形式各自具有不同的个别资本成本。公司的长期资本由权益资本和债务资本两部分构成，其成本分别被称为权益资本成本和债务资本成本。

个别资本成本可以用来比较各种筹资方式的优劣。长期资本的筹集有多种方式可以选择，可以把不同筹资方式下的资本成本作为比较的指标之一。

加权平均资本成本即所有资本的成本。它根据各种资本的个别成本按照个别资本占全部资本的比重为权数进行加权平均计算出来，也可称为综合资本成本。
公司通常通过多种渠道、采用多种方式筹措资本，此时，个别资本成本已经无法反映公司的整体资本成本水平，这就需要计算公司各种不同资本的加权平均资本成本。
加权平均资本成本在公司的经营决策当中具有非常重要的作用：
（1）加权平均资本成本是进行筹资组合决策的依据。
企业长期资本通常是采用多种方式的筹资组合构成的，通过比较每种筹资组合方案的总体资本成本，可以进行不同筹资组合方案的选择。
（2）加权平均资本成本是评价投资项目、比较投资方案的标准。
一个投资项目，只有投资报酬率高于资本成本，该项投资才是有利可图的。因此，可以将资本成本视为最低报酬率，作为分析投资项目可行性、选择投资项目的取舍标准。
在利用净现值指标进行决策时，常以资本成本作为贴现率。当净现值为正时，投资项目可行；反之，则不可行。因此，采用净现值指标评价投资项目时，离不开资本成本。
在利用内部报酬率指标进行投资决策时，一般以资本成本作为基准率。即只有当投资项目的内部报酬率高于资本成本时，投资项目才可行；反之，则投资项目不可行。因此国际上通常将资本成本作为是否采用投资项目的取舍率，是比较、选择投资方案的主要标准。

（3）加权平均资本成本是衡量企业经营业绩、制定激励报酬计划的基准。
如果企业经营的利润高于资本成本，应当认为经营得好，对相关人员给予适当激励；反之，应当认为经营不善，必须加以改进，并对责任人进行一定惩罚。

个别资本成本和加权平均资本成本是公司过去筹集的或目前正在使用的资本的成本。然而，随着时间的推移或筹资条件的变化，尤其是随着筹资规模的变化，个别资本成本和加权平均资本成本都要发生变化。因此，公司在未来追加筹资时，还要考虑新筹集资本的成本，这就需要计算边际资本成本。
边际资本成本是指资本每增加一个单位而增加的成本。
边际资本成本是企业进行追加筹资决策的依据。企业为扩大经营规模，必然增加筹资数量。当筹资数量增加、资本的边际成本超过了企业的承受能力时，企业就不能再增加筹资数额。

1 长期借款成本

2 债券成本

3 优先股成本

4 普通股成本

5 留存收益成本

1 边际资本成本的计算

2 边际资本成本规划

成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。
按照成本习性，可以将成本划分为固定成本、变动成本和混合成本。
固定成本是指在一定时期和一定业务量范围内，其总额不受业务量增减变动的影响而固定不变的成本。这里的“一定业务量范围”称作相关范围，脱离了相关范围，固定成本就会发生变化。比如当公司要增加生产能力时，就不处于“一定业务量范围”内，此时公司可能需要改进设备或者增加新设备，都会使固定成本增加。一般来说，在相关范围内，折旧费用、租金、保险费、管理人员工资、办公费等都可视为固定成本。这些费用每年的支出水平基本相同，在产销量变动的一定范围内是固定的。正是由于这些成本是固定不变的，因而，随着产量的增加，意味着它将分配给更多数量的产品，也就是说，每单位产品的固定成本将随着产量的增加而逐渐变小。
变动成本是指其总额同业务量的总量成同比例增减变动的成本，如直接材料、直接人工等。而产品单位成本中的变动成本是保持不变的。
在成本中，有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归入变动成本和固定成本，这类成本称为混合成本。

边际贡献是销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献的概念与成本习性有关，边际贡献只是从收入中扣除了变动成本，而没有考虑固定成本。当固定成本在相关范围内时，边际贡献越高，则企业的获利能力越强。

边际贡献除了用总量表示，还可以用单位边际贡献和边际贡献率来表示。单位边际贡献是售价减去单位变动成本后的差额，边际贡献率则是边际贡献在销售收入中所占的比重。

自然科学中的杠杆原理，是指通过杠杆的作用，只用一个比较小的力量便可产生更大的效果。财务管理中的杠杆原理，则是指由于固定

成本（包括生产经营方面的固定成本和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生比较小的变动时，利润会产生比较大的变化。这种杠杆作用包括经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆。

由于存在固定生产成本而造成的息税前利润变动率大于销售额变动率的现象，叫经营杠杆或营业杠杆（operating leverage）。经营杠杆体现在对固定生产成本的利用。

1 经营杠杆的利益

2 经营杠杆的风险

1 财务杠杆的利益

2 财务杠杆的风险

联合杠杆（total／combined leverage），也可以称为总杠杆，是指经营杠杆和财务杠杆的综合。
从销售量、销售额到息税前利润，从息税前利润到每股收益，固定生产经营成本和固定利息费用的存在，产生了经营杠杆和财务杠杆。如果把经营杠杆和财务杠杆结合起来，就构成了从销售量、销售额到每股收益的整个影响过程，也就成为我们通常用到的联合杠杆（如图5-3）。在联合杠杆的作用下，每股收益的变动远远大于销售量、销售额的变动。
与经营杠杆和财务杠杆一样，联合杠杆会带来巨大的利益，同时如果利用不当也会带来巨大的风险。
从例5-10和例5-13我们可以看到，当信方公司销售额增长60％时，每股收益增长151％；从例5-11和例5-14我们可以看到，当公司销售额下降37.5％时，每股收益下降了60％。

MM定理的前提条件是完美资本市场的假设，假设的主要内容是无交易成本、个人和公司的借贷利率相同等。完美资本市场的一系列假设如表5-12所示。

在没有所得税的完美资本市场下，MM得到了一个看起来有点盲目的结论：企业的资本结构与企业价值无关。
在完美资本市场的假设条件下，债务成本和公司加权资本成本是不变的，它并不会由于资本结构的变动而变动。如果公司增加了负债，那么权益资本成本会随着债务比率的增加而提高，从而提高的权益资本成本恰好弥补了负债筹资的低成本所带来的好处，其结果就是公司的加权资本成本不会随着债务／权益比率的变化而变化。从而，在公司未来现金流量确定的情况下，公司的价值也会保持不变，即公司的资本结构与公司的价值无关。
无税的MM定理证明可以从两个角度进行，一是利用非常巧妙的投资者套利行为和反证法；二是利用投资者自制财务杠杆。

在现实生活中，公司是不能逃避所得税的。如果将公司所得税考虑进去，公司市场价值将会发生什么改变呢？在1963年，莫迪利安尼和米勒共同发表了另一篇和资本结构有关的论文《公司所得税与资本成本：一项修正》①。较之无税的MM定理，有税的MM定理认为企业需要缴纳所得税，并且债务的利息可以在税前作为费用扣除。
有税的MM定理的结论是负债会由于利息的减税作用而增加企业价值；负债越高，企业的价值越大。即（其中T为企业的所得税税率）。

MM理论的逻辑严谨性无可厚非，但其关于完美资本市场的假设与现实世界的真实情况存在较大的差距，如MM假设个人能够与公司一起按照同样的利率借款。实际上，企业的借款利率往往要低于个人借款利率。此外，个人对债务要承担无限偿还责任，而企业对债务却仅承担有限责任，因此，个人和企业在货币市场上的地位是有着明显差别的。另外，MM理论的证明要求市场不存在交易成本，而现实中套利行为所产生的收益有可能不足以弥补交易所引发的费用。
MM理论假设负债的增加不会改变负债的利息率。然而在实际
中，随着企业负债比率的增加，企业处于财务困境及破产的可能性也会随之增大。因此，债权人往往要求用更高的利息率来弥补这种风险的增加，这显然会对MM理论的结论产生影响。
当然，MM理论所依赖的完美资本市场假设与现实世界的差异还体现在很多方面，但这并不是说MM理论是错误的。完美资本市场条件下的MM理论是我们研究非完美资本市场条件下资本结构问题的基础，两者相互补充，组成一个有机的整体。特别是MM理论的提出引导了后续众多研究的不断深入，学者们对此给予了极高评价。
温斯顿（Weston）认为①，MM理论对于财务经济学的影响可以与凯恩斯对宏观经济学的影响相提并论。MM理论的提出，标志着现代资本结构理论的确立。随着对MM理论的不断完善和修正，资本结构理论逐步完成了从传统观点向现代理论的过渡，是资本结构理论史上一次质的飞跃。沈艺峰认为②，这种质的变化体现在三个方面：第一，从内容上看，MM理论建立在经济理论的基础上，是一般市场均衡理论在资本结构问题上的应用。可以认为，MM理论对资本结构问题的认识已经在某种程度上具有理论的系统性。这显著地区别于传统资本结构理论对资本结构部分枝节的零散看法。第二，在方法上，MM理论利用了经济学的分析方法和技术，譬如套利过程与局部均衡。因此，MM 理论是一种分析方法上的贡献，永久地改变了经济分析在资本结构问题讨论上的作用。第三，对MM理论的质疑和异议，使得MM理论能够更接近于实际。这些质疑绝大多数集中于MM理论所依赖的前提假设，而不是MM理论本身的逻辑推理过程。对MM理论假设条件的放宽，推动了资本结构理论的发展，并从中产生了一系列可以直接在实际中运用的理论。

财务拮据是指公司在履行偿债义务方面遇到极大困难甚至无法履行债务的状况。公司财务拮据状况如果处理得好，可能渡过危机，避免破产；如果处理不好，则可能无法走出困境，导致公司破产。但无论公司是否因财务拮据而导致破产，财务拮据都会给公司带来很大的损失，各种财务拮据成本也会随之发生。

财务拮据成本包括直接成本和间接成本。直接成本通常指破产成本，间接成本是指公司因发生财务拮据而在经营管理方面遇到的种种困难和损失。
财务拮据成本是由于负债造成的。总体上讲，公司的负债率越高，财务风险越大，公司发生财务拮据的可能性也就越大，其财务拮据成本也就越大。

代理问题是现代经济学和公司财务的一个重要问题。简单来说，代理问题是指由于委托人和代理人之间的利益不完全一致导致的。契约的不完善和信息的不对称，使委托人无法完全约束和监督代理人的各项行为，从而导致代理人可能会为了追求自身利益的最大化而损害委托人的利益。为了避免这种损害，委托人就需要花费一定的代理成本。
不论是代理人给委托人造成的损害，还是为了防止代理问题的产生或减少代理问题造成的损害而采取的措施，都必然要形成一定的成本，这种成本即为代理成本。
现代企业制度下的公司中，存在着典型的委托代理关系。权衡理论中主要考虑的是债权人与股东之间的委托代理关系。债权人将资本
委托给股东经营，他们之间的利益不完全一致，利益冲突也在所难免。正因为存在着股东利用各种方式从债权人身上获取利益的可能性，公司债权人必须要通过各种保护性条款来保护自己的利益，这些条款在一定程度上会限制公司的经营、影响公司的效率；另外，为了保证这些条款的实施，还必须用特定的方法对公司进行监督，这必然会发生额外的监督费用。效率降低和监督费用的存在会提高公司的负债成本、降低负债利益，这是代理成本的具体表现。这些都由公司股东承担，从而会降低公司价值。

代理问题是现代经济学和公司财务的一个重要问题。简单来说，代理问题是指由于委托人和代理人之间的利益不完全一致导致的。契约的不完善和信息的不对称，使委托人无法完全约束和监督代理人的各项行为，从而导致代理人可能会为了追求自身利益的最大化而损害委托人的利益。为了避免这种损害，委托人就需要花费一定的代理成本。
不论是代理人给委托人造成的损害，还是为了防止代理问题的产生或减少代理问题造成的损害而采取的措施，都必然要形成一定的成本，这种成本即为代理成本。
现代企业制度下的公司中，存在着典型的委托代理关系。权衡理论中主要考虑的是债权人与股东之间的委托代理关系。债权人将资本
委托给股东经营，他们之间的利益不完全一致，利益冲突也在所难免。正因为存在着股东利用各种方式从债权人身上获取利益的可能性，公司债权人必须要通过各种保护性条款来保护自己的利益，这些条款在一定程度上会限制公司的经营、影响公司的效率；另外，为了保证这些条款的实施，还必须用特定的方法对公司进行监督，这必然会发生额外的监督费用。效率降低和监督费用的存在会提高公司的负债成本、降低负债利益，这是代理成本的具体表现。这些都由公司股东承担，从而会降低公司价值。
在图5-5中，在负债达到A点前，减税利益起完全支配作用；超过A点，拮据成本和代理成本的作用显著增强，会抵消部分减税利益。在B点，减税的边际收益完全会被负债的边际损失所抵消；超过B点，负债损失将超过减税收益。
权衡理论表明：在综合考虑负债所带来的利益和成本后，公司存在
最佳的资本结构；在这一资本结构下，公司的价值达到最大。
值得说明的是，权衡理论虽然为分析资本结构与公司价值的关系在理论上提供了一种新的思路，并且大多数对资本结构进行可行性研究的人都得出了与该模型的预测相一致的结论。但在实际中，由于财务拮据成本和代理成本是估计出来的，再加上资本结构的确定受很多因素的影响，公司要想准确地确定最优的资本结构是不太容易的。

罗斯最早系统地将不对称信息理论引入资本结构分析。他完全保留了MM理论中的基本假设，仅仅放松了关于充分信息的假定。罗斯假定公司经理人员对公司的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信息，他们只能通过经理人员传递出来的信息评价公司价值，而公司选择的资本结构正是把内部信息传递给市场的一个信号。罗斯认为：当公司发展前景比较好时，一般都选择负债方式筹集资本；反之，当公司前景暗淡或投资项目的风险较大时，则选择发行普通股筹集资本。因此，罗斯认为：资本结构中负债比率的上升是一个积极信号，它表明经理人员对公司未来收益有较高预期，有利于公司价值的提高。

迈尔斯提出了一个新的理论，即不对称信息理论。他认为在不同市场参与者之间的信息是不同的，是不对称信息导致了公司的筹资选择顺序。
不对称信息总是鼓励公司管理人员少用股票筹资，多用负债筹资。但利用负债又容易引起公司财务拮据成本和财务风险的增加。所以，公司总是尽量先使用内部资本，其次是利用负债，最后才是发行股票。

不对称信息理论的引入大大丰富了资本结构理论研究的内容，运用不对称信息理论可以解释现实中的许多资本结构现象，如美国公司的筹资顺序选择现象，盈利多公司负债比率低、盈利少公司负债比率高现象等。但不对称信息并没有说明最佳资本结构的组合方式，仍然无法找到各种筹资方式之间的最佳比例关系。

1 对公司具有监督管理权

2 分享利润权

3 出售或转让股票的权利

 4 剩余财产的要求权

1 向公司提供资金

2 承担公司的亏损

股利宣告日是股东大会通过股利分配方案并由董事会宣布发放股利的日期。
在股利宣告日，所宣告的股利已经成为公司的一项实际负债，应体现在公司的会计记录中。根据例7-1，中国石化的股利宣告日为2006年6月13日。此时，公司应增加一项应付股利负债，同时减少留存收益。

股权登记日是有权领取本期股利的股东进行登记的截止日期。
因为股票是经常流动的，所以确定股权登记日非常重要。只有在股权登记日这一天登记在册的股东才有资格领取本期股利，而在这一天之后登记在册的股东，即使是在股利发放日之前买到的股票，也无权领取本次分配的股利。根据例7-1，公司的股权登记日为2006年6月16日，即只有在6月16日（严格说是6月16日交易结束前）在公司股东名册上有名的股东，才有权分享股利。

除息日是领取股利的权利与股票分开的日期。
只有在除息日之前购买的股票，才能领取本次股利；而在除息日当天或以后购买的股票，则不能领取本次股利。
在美国证券市场上，一般规定股权登记日的前两个工作日为除息日。我国目前规定与股权登记日相连的后一个工作日即可确定为除息日。也就是说，除息是在股权登记日收盘后、除息日开盘前进行的，而股权登记日、除息日是相连的两个交易日-或日期相连，或中间为节假日休市，或中间停牌交易，中间不可能有交易发生。在例7-1中，公司的股权登记日为2006年6月16日，除息日为6月19日，这是因为6月17、18日为星期六、星期日，证券市场休市。
除息日是一个非常重要的日期，对股票价格有明显的影响。由于在除息日之前的股票价格中包含了本次股利，而在除息日后的股票价格中不再包含本次股利，所以在除息日股票价格一般会下降。如果不考虑税收及交易成本等因素的影响，除息日股票的开盘价约等于前一：的收盘价减去每股股利。

股利发放日也称付息日，是将股利正式发放给股东的日期。
在股利发放日，证券交易所的计算机交易系统可以通过中央结算登记系统将公司发放给股东的股利直接打入股东的资金账户，由股东向其证券代理商领取股利。在例7-1中，公司在2006年6月30日支付股利。

剩余股利政策就是在保证公司最佳资本结构的前提下，税后利润首先用来满足公司投资的需求，有剩余时才用于股利分配的股利政策。
当公司有较好的投资机会时，可以少分配甚至不分配股利，而将税后利润用于公司再投资。这是一种投资优先的股利政策。
1．实施过程
实行剩余股利政策，一般应按以下步骤来决定股利的分配额：
（1）根据选定的最佳投资方案，确定投资所需的资金数额；
（2）按照公司的目标资本结构，确定投资需要增加的股东权益资本的数额；
（3）税后利润首先用于满足投资需要所增加的股东权益资本的数额；
（4）将满足投资需要后的剩余部分向股东分配股利。
［例7-2］吉胜公司2006年的税后净利润为3600万元，目前的资本结构为：负债资本40％，股东权益资本60％。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构。如果2007年该公司有一个很好的投资项目，需要投资5000万元，该公司拟采用剩余股利政策，该如何融资？分配的股利和股利支付率是多少？
根据目标资本结构的要求，公司需要筹集3000万元（5000x
60％）的权益资本和2000万元（5000x40％）的负债资本来满足投资的需要。公司可将净利润中的3000万元作为留存利润，因此，公司还有600万元（3600-3000）可用于分配股利。公司的股利支付率为16.67%(600/3 600)。
2．需要注意的问题
采用剩余股利政策的先决条件是公司必须有良好的投资机会，而且该投资机会的预期报酬率要高于股东要求的必要报酬率，这样才能为股东所接受。否则，公司应将税后利润以现金股利的方式发放给股东，让股东自己去寻找更好的投资机会。
另外，在剩余股利政策下，公司每年发放的股利额随着公司投资机会和盈利水平的变动而变动。在这种股利政策下，每年的股利额变动较大。因此，一般公司很少会机械地照搬剩余股利政策。由于公司的最佳资本结构是一个范围而非一个具体的数字，许多公司运用这种理论帮助建立股利的长期目标发放率，即通过预测公司5年～10年的盈利情况，确定在这些年度公司的一个长期目标发放率，从而维持股利政策的相对稳定性。

固定股利或稳定增长的股利政策是指每年发放固定的股利或者每年增加固定数量的股利。
在实务中，很多公司都将每年发放的每股股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内维持不变，只有当公司认为未来盈利的增加足以使它能够将股利维持到一个更高的水平时，公司才会提高每股股利的发放额。
1．实施原因
固定股利或稳定增长的股利政策的一个重要原则是一般不降低年度每股股利的发放额。实施这种股利政策的理由是：
（1）股利政策是向股东传递有关公司经营信息的手段之一，如果公司支付的股利稳定，就说明公司的经营业绩比较稳定，经营风险较小，这样可使股东要求的必要报酬率降低，有利于股票价格的上升；如果公司的股利政策不稳定，股利忽高忽低，就会给股东传递公司经营不
定的信号，从而导致股东对风险的担心，使股东要求的必要报酬率提，进而使股票价格下降。
（2）稳定的股利政策有利于股东有规律地安排股利收入和支出，寺别是那些希望每期能有固定收入的股东更喜欢这种股利政策。忽高忽低的股利政策可能会降低他们对这种股票的需求，从而使股票价格下降。
2．需要注意的问题
应当看到，尽管这种股利政策有其股利稳定的优点，但是它有时也会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或现金紧缺时，公司为了保证股利的正常支付，容易导致资金短缺。因此，这种股利政策一般适用于经营比较稳定的公司。

固定股利支付率股利政策是指每年从净利润中按固定的股利支付率发放股利。
这是一种变动的股利政策，其要点是：确定一个股利占盈余的比例，并长期执行。
采用这种股利政策的管理人员认为：只有维持固定的股利支付率，才算真正公平地对待每一位股东。
这种股利政策使公司的股利支付与公司的盈利状况密切相关，盈利状况好，则每股股利额就增加；盈利状况不好，则每股股利额就下降。这种股利政策不会给公司造成很大的财务负担，但是，其股利变动较大，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。

低正常股利加额外股利政策是指每期都支付稳定的但相对较低的股利额，当公司盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。
这种股利政策具有较大的灵活性，在公司盈利较少或投资需要较多资金时，这种股利政策可以只支付较低的正常股利，这样既不会给公司造成较大的财务压力，又能保证股东定期得到一笔固定的股利收入；在公司盈利较多并且不需要较多投资资金时，可以向股东发放额外的股利。这种股利政策一般适用于季节性经营公司或受经济周期影响较
大的公司。

公司的投资机会是影响公司股利政策的一个非常重要的因素。在公司有良好的投资机会时，公司就应当考虑少发放现金股利，增加留存利润，用于再投资，这样可以加速公司的发展，增加公司未来的盈利能力。在公司没有良好的投资机会时，可以多发放现金股利。

资本成本是公司选择筹资方式的基本依据。留存利润是公司内部筹资的一种重要方式，它同发行新股票或举借债务相比，具有成本低的优点。因此，在制定股利政策时，应充分考虑资本成本的影响。

公司在经营活动中，必须有充足的现金，否则就会发生支付困难。公司在发放现金股利时，必须考虑到现金流量以及资产的流动性，过多地发放现金股利会减少公司的现金持有量，影响未来的支付能力。

公司理所当然地应该采用最符合其当前所处生命周期阶段的股利政策。一般来说，处于快速成长期的公司有着较多的投资机会，通常不会发放很多股利。这是因为公司需要大量的现金流量来扩大规模，不愿意用其大量盈余来向股东发放股利。而在成熟期，公司一般会发放较多股利。

不同行业的股利支付比率存在系统性差异。其原因在于：投资机会在行业内是相似的，而在不同行业之间则存在差异。

股利政策必须经过股东大会决议通过才能实施，而不同的股东对现金股利和资本利得的偏好不同，因此股权结构对公司股利政策具有重要的影响。如果公司股东中依赖于公司股利维持生活的股东或可以享受股利收入减免税的机构股东较多，则他们倾向于公司多发放现金股利，反对公司保留过多的留存利润；如果公司股东中边际收入税率很高的高收入阶层较多，则高收入阶层的股东为了避税往往反对公司发放过多的现金股利；如果公司股权集中，对公司有一定控制权的大股东出于对公司控制权可能被稀释的担心，往往倾向于公司少发放现金股利，多留存利润。

其他因素包括法律因素和契约性约束等。法律因素是指有关法律、法规对公司股利分配的限制，如我国的《公司法》、《证券法》规定：不能用筹集的经营资本发放股利、公司必须在保证公司偿债能力的基础上才能发放股利等。契约性约束是指当公司以长期借款、债券契约、优先股协议以及租赁合约的形式向公司外部筹资时，常常应对方的要求接受一些关于股利支付的限制。这种契约性约束的目的在于促使公司把利润的一部分按有关条款的要求，以某种形式进行再投资，以保障债权人等相关主体的利益。

与现金股利不同，股票股利不会导致公司现金的真正流出。从会计的角度看，股票股利只是资金在股东权益账户之间的转移，公司无须付出现金。股票股利只不过是将资金从未分配利润或盈余公积金账户转移到普通股账户上，它并未改变股东权益总额，也不会改变每位股东的持股比例。

股票股利对于股东而言，并没有改变公司股东的持股比例，只是增加了股东所拥有的股票数量。但由于发放股票股利后公司的股票价格下降，因此，股东在股利分配前后持股总价值不变。
［例7-4］小王持有吉胜公司的股票10000股，则发放股票股利后，他拥有的股票增加，共拥有11000股，但其持股比例不变，仍为1％。由于股票市价在除息日后降至9.09元，他在股利分配前所持股的总价值为100000元（10000x10），股利分配后所持股的总价值仍为100000元（11000x9.09）。
由此可见，股票股利对股东而言，在发放股利前后并不能带来财富的增加。但如果公司在发放股票股利之后还能发放现金股利且能维持每股现金股利不变，或者股票价格在除息日后并没有随着股票数量的增加而同比例下降，即股票能够填权①，走出填权行情，股东的财富才会增长。

就公司管理当局而言，发放股票股利可以基于如下动机：第一，可以降低股票价格，吸引更多的股东进行投资。一般认为股票价格应该维持在某一合理的范围之内。如果公司管理人员认为本公司股票价格太高，影响股票的流动性，就可以采用股票股利的方式将股票价格降下来。第二，可以将更多的现金留存下来，用于再投资，以利于公司长期、稳定的发展。通常，处于成长中的公司因为面临较多的投资机会，会采取股票股利的方式以保留现金。正因如此，一般认为股票股利可以向股东传递公司未来盈余增长的信息。
股票股利的缺陷在于：由于股票股利增加了公司的股本规模，因此股票股利的发放将为公司后续现金股利的发放带来较大的财务负担。

除会计处理不同之外，股票分割与股票股利所产生的效果十分相近：两者都没有增加股东的现金流量；都使流通在外的普通股股数增加；都没有改变股东权益总额。但股票股利使股东权益资金内部发生了变化，并必须以当期的未分配利润进行股利支付；而股票分割却不受此限制，即使公司当期没有未分配利润仍然可以进行股票分割。

就公司管理当局而言，实行股票分割的最主要动机往往是降低股票价格，并进而实现以下两个目的：第一，增强股票的流动性。如前所述，公司的股票价格有一个合理的区间。如果股票价格过高，不利于股票交易活动。通过股票分割活动，可以使公司股票更广泛地分散到股东手中，增强股票的流动性。第二，为发行新股做准备。股票价格过高会使许多潜在的股东不敢轻易对公司股票进行投资。在新股发行之前，利用股票分割降低股票价格，有利于提高股票的可转让性，促进新股票的发行。

股票回购是指公司出资购回公司本身所发行的流通在外的股票。
如果公司有现金，既可以采取现金股利的方式发放给股东，也可以采用股票回购的方式回报股东。在公司进行股票回购时，由于市场上
流通的股票数量将减少，在公司总利润不变的情况下，公司流通在外的股票的每股收益将会有所提高，从而导致股价上涨，股东可以从股票价格的上涨中获得资本利得。正因如此，股票回购实际上可以看作是现金股利的一种替代方式。我们通过下例对股票回购和现金股利进行对比分析。
［例7-5］吉胜公司2006年净利润6000万，总股本1亿股，每股收益0.6元，市盈率20倍，股价为12元。公司欲将5000万元现金派现，即每股股利0.5元，那么公司可选择以12.5元的价格回购400万股股票。

这样操作与派发现金股利结果相同：股票回购后每股收益为0.625元，假设市盈率不变，则股价应涨为12.5元，因此相当于获得了0.5元股利，对于售回股票的股东亦可获得12.5元。
在上例中，对股东而言，股东或者得到每股1元的现金股利，或者得到每股1元的资本利得，因此，不管公司采取哪种方案，股东得到的税前收益是相同的。但如果股东现金股利的所得税率高于资本利得的所得税率，显然，股票回购对股东更为有利。股票回购不仅可以节约税收，而且具有更大的灵活性。这是因为需要现金的股东可选择卖出股票，而不需要现金的股东可以继续持有股票。

对公司管理当局而言，公司采用股票回购方式主要出于以下动机：（1）分配公司的超额现金。如果公司的现金超过其投资机会所需要的现金，就可以采用股票回购的方式将现金分配给股东。如前所述，公司股利政策应维持相对稳定。公司一般不会轻易提高股利，除非新的股利水平能够长期维持。由于信号影响的存在，公司一般也不愿削减股利。对于暂时的剩余现金，公司宁愿以回购的方式一次性分配给股东。因此，股票回购既可以将公司临时的超额现金一次性发放给股东，又不影响公司股利政策的稳定性。所以，这种方式在实践中越来越受到管理人员的重视。（2）改善公司的资本结构。如果公司认为其股东权益资本所占的比例过大、资本结构不合理时，就可能对外举债，并用举债获得的资金进行股票回购，以实现公司资本结构的合理化。（3）提高公司股票价格。由于信息不对称和预期差异的影响，股票市场可能存在低估公司股票价格的现象，在这种情形下，公司可进行股票回购，以提升股票价格。
但是，股票回购也可能会对上市公司产生消极影响，主要表现在：（1）股票回购需要大量资金，因此进行回购的公司必须要有雄厚的资金。如果公司负债率较高，再举债进行回购，会背负巨大的偿债压力，影响公司正常的生产经营和发展。（2）股票回购容易导致内幕交易。允许上市公司回购本公司股票，容易导致其利用内幕消息对本公司股票进行炒作。因此，各国对股票回购有严格的法律限制。

1 公开市场购买

2 投标出价购买

3 议价回购方式

信号假说理论指的是投资者将公司股利看作管理者对公司未来盈状况的预期。
该理论从放松股利无关论中股东和管理当局拥有相同的信息假说出发，认为管理当局与公司外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关公司前景方面的内部信息。股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。如果管理当局预计公司的发展前景良好、未来业绩有大幅度增长时，就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉现有股东和潜在的股东；相反，如果预计到公司的发展前景不太好、未来盈余不理想时，那么他们往往会维持甚至降低现有股利水平，这等于向现有股东和潜在股东发出了不利信号。因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而对股票价格产生影响。当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升；当公司支付的股利水平下降时，公司的股价也会下降。

显然，信号假说理论赞成高股利支付率的股利政策。

顾客效应理论指的是公司根据希望吸引的投资者（即公司的顾客）类型确定股利政策。
该理论放松了股利无关论的完全市场假设，即不存在个人所得税的假设。顾客效应理论成立的一个基本前提是股东股利收入的所得税不同。以美国为例，由于美国对个人股东的股利收入按个人所得税征税，收入越高，适用的边际税率越高。在这种税收前提下，由于每个股东所处的税收等级不同，富有股东的边际税率高，而低收入股东的边际税率低，再加上养老基金等机构股东的股利收入和资本利得均可免税①，由此会导致不同股东对待股利的态度不同，富有的股东喜欢低股利支付率或不支付股利的股票，而低收入股东及养老基金则喜欢高股利支付率的股票。因此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。高股利支付率的股票将吸引处于低边际税率等级的股东，低股利支付率的股票将吸引处于高边际税率等级的股东，从而使股票价格达到均衡。
按照该理论的观点，公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引了喜爱这一股利政策变化的股东前来购买公司的股票，而另一些不喜爱新的股利政策的股东则会卖出股票。因此，当市场上喜爱高股利的股东的比例大于发放高股利的公司的比例时，则支付高股利公司的股票处于短缺状况，按照供求理论，它们的股价会上涨，直到二者的比例相等，市场会达到一个新的动态平衡。一旦市场处于均衡状态，则没有公司能够通过改变股利政策来影响股票价格。

“一鸟在手”理论指的是由于大部分股东都是风险厌恶型的，他们宁愿要相对可靠的股利收益而不愿要未来不确定的资本利得。
股利无关论中的重要假设之一是股东对股利和资本利得不存在偏好。“一鸟在手”理论正是建立在对这一假设的批判之上的。
“一鸟在手”理论的代表人物是戈登（Gordon）和林特纳（Lintner）。在该理论中，股票投资收益包括股利收益和资本利得两部分。在一般情况下，股利收益属于相对稳定的收入，而资本利得具有较大的不确定性。由于大部分股东并不偏好风险，他们会选择相对可靠的股利收益，而不选择不确定的资本利得，即“一鸟在手胜于双鸟在林”。因此，如果公司发放较多的现金股利，会使公司的股票价格上升。
该理论认为：由于股利比资本利得具有相对的确定性，因此，公司在制定股利政策时应维持较高的股利支付率。

税收差别理论指的是在通常情况下，股利收益的所得税率高于资本利得的所得税率，这样，资本利得对于股东更为有利。
股利无关论中的一个重要假设是不存在公司和个人的所得税。税收差别理论正是建立在对这一假设的批判之上的。
税收差别理论由利真伯格（Lizenberger）和拉马斯瓦米（Ra-
maswamy）于1979年提出。该理论指出：在通常情况下，股利收益的所得税率高于资本利得的所得税率，这样，资本利得对于股东更为有利。即使股利与资本利得按相同的税率征税，由于这两者支付的时间不同，股利收益在收取股利的当时纳税，而资本利得只有在股票出售时才需纳税。考虑到货币的时间价值，将来支付的1元钱的价值要比现在支付1元钱的价值小，这种税收延期的特点给资本利得提供了另一个优惠。因此，该理论认为：高股利支付率将导致股价下跌，低股利支付率则会使股价上涨。公司可以通过削减股利来提高股票价值，当股利为零时，股票价值最大。
根据税收差别理论，公司在制定股利政策时应采取低股利支付率的政策。
总之，按照税收差别理论，由于税收的影响，低股利支付率的股票比高股利支付率的股票能够为股东带来更高的税后投资报酬率。因此，股东自然喜欢公司少付股利而将较多的盈余保留下来以作为再投资使用的股利政策；同时，为了获得较高的预期资本利得，股东将愿意接受较低的股票必要报酬率。因此，税收差异理论认为：因为股利税率比资本利得的税率高，所以只有采取低股利支付率的政策，才能使公司的股票价格达到最大。

代理成本说指的是公司发放现金股利需要在资本市场上筹集资金，所以高股利支付率可以迫使公司接受资本市场的监督，从而在一定程度上降低代理成本。
股利无关论隐含的一个重要假设是：公司的管理者与股东之间的利益完全一致，管理者致力于股东财富最大化，即管理者和股东之间不存在利益冲突。然而这种假设在所有权和经营权两权分立的现代公司中实际上是不可能的。代理成本说就是放松这一隐含假设而发展起来的。

代理成本说认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。首先，股利的支付减少了管理人员对自由现金流量的支配权，使其失去可用于谋取自身利益的资金来源，能促进资金的最佳配置，其次，大额股利的
发放，使得公司内部资本由留存利润供给的可能性减小，为了满足新投资的资金需求，公司必须寻求外部负债或权益融资。进入资本市场进行融资意味着公司将接受更多的、更严格的监督和检查。这样新资本的供应者实际上帮助老股东监控了经理人员，股利支付成为一种间接约束经理人员的监控机制。尽管外部融资的代价不菲，现金股利也可能要征收重税，但大大降低了股东的监督成本，增加了股东的利益。
显然，股利政策在资本市场上的监督作用是很明显的。在投资规模一定的前提下，公司发放的现金股利越多，需要在资本市场上筹集的资金也越多。高股利支付率迫使公司接受资本市场的监督，从而在一定程度上降低代理成本。因此，代理成本说赞成高股利支付率的股利政策。

自从第二次世界大战以来，随着生产的发展和科学技术的不断进步，国际企业得到了前所未有的发展。那些大垄断企业通过对国外直接投资，在国外设立分支机构或子公司，形成了一个从国内到国外、从生产到销售，按着自己的“全球战略”，在世界范围内追逐高额利润的独特的企业体系，这就是现代意义上的跨国公司。以跨国公司为主的国际企业的全球经营战略，必然要求在财务管理上与之相适应。比如，要求在全球范围内以最低的成本筹措资金，把资金投放于最有利的国家和地区，在全球范围内进行盈余的分配，合理管好用好外汇资金等。这些都极大地促进了国际财务管理的形成和发展。

财务管理的历史本来就是一部国际化的历史。通常，人们都认为财务管理于19世纪末产生于美国，并迅速传入西欧。英国把财务管理的原理传入了印度及其他英联邦国家。第二次世界大战以后，亚洲的日本、韩国、中国台湾和中国香港由于吸收了欧美财务管理的方法，财务管理得到了极大的发展。与此同时，苏联在吸收欧美财务管理基本原理的基础上，结合社会主义国家财务活动的特点，建立了社会主义国家的财务管理体系，并将其迅速传入东欧和中国等社会主义国家，推动了社会主义国家财务管理的形成和发展。受上述传播的影响，到目前为止，财务管理的一些基本原理在各国大致相同，例如，财务分析中的比率分析原理、财务计划中的平衡原理、财务控制中的分权原理、财务决策中的风险原理、时间价值原理都基本一致。可以说，财务管理的基本原理和方法是国际性遗产，它属于全人类。当然，在不同时期和不同国家，由于社会制度、政治、经济等多种因素的影响，财务管理在发展过程中还留有某一特定国家的政治、经济和民族的色彩，这是不难理解的。国际财务管理的发展将有助于这种差异的协调，并将促进各国财务管理不断吸收和融合，使财务管理进一步走向国际化。

第二次世界大战以来，由于科技革命的影响，生产国际化提高到一个新的阶段，生产国际化又推动了资本国际化，国际资金借贷日益频繁，国际资本流动达到空前规模，极大地促进了国际金融市场的发展。近二三十年来，国际金融交易出现了一个重大变化，这就是试图摆脱任何一国的管辖和影响，出现了新兴的国际金融市场境外金融市场，如欧洲美元市场、亚洲美元市场都属于此。这种市场不受所在国金融、外汇政策的限制，可以自由筹措资金，进行外汇交易，实行自由利率，无须交纳存款准备金。这种金融市场最早出现在伦敦，以后在新加坡、中国香港等地相继开设。国际金融市场的新发展，为国际企业迅速筹集资金和合理运用资金提供了方便条件，但同时也对国际企业的财务管理提出了新的要求。因为无论在国际金融市场上筹资还是投资，都必须认真预测汇率的变动趋势，选用合理的避险方式减少或消除外汇风险。总之，金融市场的国际化和汇率的不断波动，极大地促进了国际财务管理的形成和发展，使其在一二十年中形成了一门新兴的科学。

国际企业的理财活动涉及多国，而各国的政治、经济、法律和文化环境都有很多差异。国际企业在进行财务管理时，不仅要考虑本国的各方面环境因素，而且要密切注意国际形势和其他国家的具体情况，特别是如下问题：（1）汇率的变化。（2）外汇的管制程度。（3）通货膨胀和利息率的高低。（4）税负的轻重。（5）资本抽回的限制程度。（6）资金市场的完善程度。（7）政治上的稳定程度。从以上分析可以看出，影响国际财务管理的环境因素相当复杂，国际财务管理人员在进行财务决策之前，必须对理财环境进行认真的调查、预测、比较和分析，以便提高财务决策的正确性和及时性。

无论是国际企业的资金来源还是筹资方式，都呈现多样化的特点，这使得国际企业在筹资时有更多的可选择性。国际企业既可以利用母公司地主国的资金，也可以利用子公司东道国的资金，还可向国际金融机构和国际金融市场筹资。国际企业可以利用这种多方融资的有利条件，选择最有利的资金来源，以便降低企业的资金成本。

从某种意义上说，从事国际投资活动就是预测风险、避免风险的过程。国际企业除面临国内企业所具有的风险外，还面临国际政治、经济环境中的各种风险，这些风险可以概括为两大类十个方面。
经济和经营方面的风险有五个方面：（1）汇率变动风险。（2）利率变动风险。（3）通货膨胀风险。（4）经营管理风险。（5）其他风险。
上层建筑和政治变动的风险也包括五个方面：（1）政府变动的风
险。（2）政策变动的风险。（3）战争因素的风险。（4）法律方面的风险。（5）其他风险。
一般而言，上层建筑或政治风险属于企业无法控制的风险，而经济和经营方面的风险，可以通过企业有效经营来加以避免和克服。这是因为，汇率、利率、通货膨胀对国际企业来说，既是遭受损失的原因，又是获得收益的条件。所以，企业财务人员应对这部分风险合理预测，以避免不利影响、获取有利条件、取得最大收益。

直接标价法又称应付标价法，是以一定单位（一、百、万等）的外国货币为标准，折算为一定数额的本国货币的方法。当前世界上除英美少数国家外，都采用直接标价法。我国人民币的汇率，也采用这种方法。如2010年7月27日100美元兑换人民币676.49元便属于直接标价法。在直接标价法下，外国货币的数额固定不变，本国货币的数额随外国货币或本国货币币值的变化而变化。如果一定数额的外国货币比以前换得较多的本国货币，则说明外汇汇率升高、本国货币币值下降。反之，如果一定数额外币比以前兑换较少的本国货币，说明外汇汇率下降、本国货币币值上升。所以，在直接标价法下，外汇汇率升降与本国货币币值的升降呈相反方向变化。

间接标价法也称收进报价法，是以一定数额的本国货币为标准，折算成若干单位的外国货币的标价方法。在间接标价法下，本国货币的数额固定不变，外国货币的数额随本国货币和外国货币的币值的变动而变动。当一定单位的本国货币可以兑换较多的外国货币时，说明汇率上升、本国货币升值。反之，当一定数额的本国货币只能兑换较少的外国货币时，说明汇率下降、本国货币贬值。因此，在间接标价法下，外汇汇率的升降与本国货币币值成正比例变化。在国外的外汇市场上，一般都采用直接标价法，但伦敦外汇市场一直采用间接标价方式。美国纽约外汇市场过去采用直接标价法，但从1978年9月1日起改为间接标价，以便与国际上美元交易的做法一致，但美元对英镑的汇率仍沿用直接标价法。

交易风险是指企业因进行跨国交易而取得外币债权或承担外币债务时，由于交易发生日的汇率与结算日的汇率不一致，可能使收入或支出发生变动的风险。交易风险主要表现在以下几个方面：（1）以外币表示的借款或贷款。（2）以外币表示的商品及劳务的赊账业务。（3）尚未履行的期货外汇合约。（4）其他方式所取得的外币债权或应承担的外币债务。

折算风险又称会计风险、会计翻译风险或转换风险，是指企业把不同的外币余额按着一定的汇率折算为本国货币的过程中，由于交易发生日的汇率与折算日的汇率不一致，使会计账簿上的有关项目发生变动的风险。国际企业的外币资产和负债项目，在最初发生时都是按发生日的汇率入账的，但在编制财务报表时要对其中的某些项目用编表日的汇率进行换算。当某项资产或负债项目的发生日的汇率与编表日的汇率不一致时，经过换算后，就会给企业带来会计账表上的损益，它并不影响企业当期的现金流量，但在进行财务分析时却会使各种财务比率发生变动。

经济风险是指由于汇率变动对企业的产销数量、价格、成本等产生影响，从而使企业的收入或支出发生变动的风险。经济风险是相当复杂的，它涉及企业财务、销售、供应、生产等各个方面的问题。因此，管理经济风险是整个企业管理承担的责任，而交易风险与折算风险的管理一般都由财务人员来承担。

确定计划期的目的是为预测汇率变动、估计受险金额规定一个时间范围。一般而言，计划期应在一年以内，并要按季度来划分，如果汇率变动幅度较大，要适当缩短计划期。

外汇风险产生的根本原因是汇率的变动，所以，预测汇率的变动情况是外汇风险管理工作中十分重要的步骤。汇率变化的预测包括相互联系的三个方面：变动的方向、变动的时间和变动的幅度。汇率变化情
况的预测是一项非常复杂的工作，需要在考虑以下因素的基础上进行综合分析，才能得出合理的预测结果。这些因素是：（1）国际货币储备的变化。（2）国际收支的变化。（3）贸易差额的变化。（4）通货膨胀程度。（5）金融与财政政策。（6）贸易政策。（7）其他影响汇率的因素。

计算外汇风险受险额的目的是为了从数量上确定企业面临多大的外汇风险。现以交易风险为例说明如下：交易风险的受险额等于结算期限相同的外币债权与外币债务之间的差额。为了正确计算企业所有的交易风险的受险额，应分别按不同的币种、不同的结算期来计算。在计算过程中，若外币债权大于外币债务，其差额为正受险额，反之则称之为负受险额。

（1）不采取行动。一般而言，在以下几种情况下，企业可不采取任何行动：①受险额是正值，而该种外币预计会升值；汇率变动后，企业将获得收益。②受险额是负值，而该种外币预计会贬值；汇率变动后，企业会获得收益。③受险额为零，不管汇率如何变动也不存在外汇风险。
（2）采取行动。在如下几种情况下，一般都要采用适当的方式避险：①受险额是正值，而该种外币预计会贬值。②受险额是负值，而该种外币预计会升值。③受险额可能是正值也可能是负值，外币是升值还是贬值很难估计。

20世纪70年代初以来，汇率和利率变动频繁、外汇风险增大，为了有效地避免外汇风险，各种避险方法应运而生。国际企业的财务人员要认真分析各种避险方法的优缺点，选择最适当的避险方法。

远期外汇又称期汇、期货外汇，是指按期汇合同买卖的外汇。在交易时，双方签订合同，规定买卖外汇的币种、数额、汇率和将来交割的时间。到交割日期，双方按合同的规定，由买方付款后，由卖方向买方交付外汇。为了避免交易风险，国际企业可以与办理远期外汇交易的外汇银行签订一份合同，约定将来某一时间按合同规定的远期汇率买卖外汇。利用远期外汇交易，不仅能保证国际企业在处理进出口业务时避免外汇损失，而且对证券投资、国外存款、直接投资等以外币表示的资产以及向国外资本市场借入资金等以外币表示的负债都有保值避险的作用。

期权是在一定时期内按一定汇价买进或卖出一定数量外国货币的权利。这是一种全新特征的外汇避险形式。它买入的是购买或卖出某项货币的权利，但又不承担相应的义务。外汇期权可分为买进期权和卖出期权。买进期权是指购买外汇期权的一方，有权在合同期满时或在此以前按规定的汇率购进一定数量的外币。卖出期权是指购买外汇期权的一方，有权在合同期满或在此以前按规定的汇率卖出一定数额的外币。外汇期权是一种很好的避险形式，它有如下几项优点：
（1）对期权合同的购入方来说，外汇期权类似于保险。因为期权合同购入的是权利而又不必承担义务。如果期权交易无利可图，则可放弃这种权利。例如，一国际企业在购入买进期权后，外币汇率一直下跌，即市场价格低于协定价格，则该企业可放弃此项合同。
（2）对期权合同的购买方来说，使用外币期权可以使保值成本成为确定因素。不管汇率发生多大变动，期权持有者的保值成本都不会超过期权的购买价格即“期权费”。

国际企业可采用适当的方法来调整外汇的受险额，以达到避免外汇风险的目的。国际企业的总公司与国外的分公司之间以及国外的各分公司之间通常有很多的资金往来。例如，在材料采购、产品销售、管理服务、资金筹措等方面都会产生资金调度问题，这便可以通过提前或延缓支付的方式来调整外汇受险额。提前或延缓支付的基本原则是：
当预计某种外币即将贬值时，应加速收款而延缓付款；当预计某种外币即将升值时，应推迟收款而加速付款。

平衡资产与负债数额是指采用特定的方法使企业资产负债表上的受汇率变动影响的资产与负债数额相等，使汇率变动的影响同时出现在资产、负债两个方面，数额相等而方向相反，使它们能自动地相互抵消。这样就可以使汇率变动所形成的风险尽可能地缩减到最低程度。

经济风险是一项十分复杂的风险，而经济风险的控制是一种重要的管理艺术，因为它涉及生产、销售、财务等各个领域的相互联系、相互影响。通过多元化经营，使有关各方面产生的不利影响能相互抵消，是控制经济风险的最有效方法。
（1）生产上的多元化。在生产安排上，产品的品种、规格、质量尽可能做到多样化，使之能更好地适应不同国家、不同类型、不同层次的消费者的需求。
（2）销售上的多元化。在销售上，力争使所生产的产品能尽快打入不同国家的市场，并力求采用多种外币进行结算。
（3）采购上的多元化。在原材料、零配件的采购方面，尽可能做到从多个国家和地区进行采购，并力争使用多种货币结算。
（4）筹资上的多元化。企业筹资时，要尽量从多种资本市场上筹集资金，用多种货币计算还本付息金额，如果有的外币贬值、有的升值，就可以使外汇风险相互抵消。
（5）投资上的多元化。在投资时，尽可能向多个国家投资，创造多种外汇收入，这样可以避免单一投资带来的风险。

国际企业的经营规模大、业务多，常常形成国际性的资金融通体系。一些世界著名的跨国公司都有几十个子公司，有的甚至可达上百个分支机构。这样，国际企业内部的各经营实体在日常经营活动中都可能产生或获得大量的资金，从而构成了内部资金的广泛来源。这些来源主要包括：（1）母公司或子公司本身的未分配利润和折旧基金。（2）公司集团内部相互提供的资金。

国际企业的母公司可以利用它与本土国经济发展的密切联系，从母公司本土国的金融机构和有关政府组织获取资金。

国际企业也可从子公司的东道国来筹集资金。一般来说，多数子公司都在当地借款。在很多国家，金融机构对当地企业贷款的方式同样适用于外资企业。在当地借款既可弥补投资不足，又是预防和减少风险的有力措施。

国际企业除集团内部、总公司地主国、子公司东道国以外的任何第三国或第三方提供的资金，都可称之为国际资金。国际资金主要包括如下三方面：（1）向第三国银行借款或在第三国资本市场上出售证券。（2）在国际金融市场上出售证券。（3）从国际金融机构获取贷款。

股票是股份公司为筹集自有资金发行的有价证券，是投资入股和取得收益的凭证。所谓国际股票是指一国企业在国际金融市场或国外金融市场上发行的股票。比如，中国的股份有限公司在美国纽约证券
市场上发行的股票，便属于国际性股票。当然，日本企业在中国香港金融市场上发行股票、美国企业在英国伦敦金融市场上发行股票也都属于国际性股票。随着世界经济的国际化，股票的发行也已超越了国界的限制，出现了国际化趋势，许多大企业特别是大型跨国公司都到国际金融市场上去发行股票。
国际企业在国际或国外金融市场上发行股票与一国企业相比，有以下有利条件：

（1）国际企业规模大、信誉好，有利于股票发行。
（2）国际企业业务散布多国，对国外或国际金融市场情况比较了解。

（3）国际企业可以通过在国外的分支机构在当地发行股票，能节约发行费用。
企业利用发行国际股票筹集资金，能迅速筹集外汇资金，提高企业信誉，有利于企业以更快的速度向国际化发展。但到国外去发行股票，必须遵守国际惯例，遵守有关国家的金融法规，因此，发行程序比较复杂，发行费用也比较高。

一国政府、金融机构、工商企业为筹措资金而在国外市场发行的以外国货币为面值的债券，即为国际债券。国际债券可分为外国债券和欧洲债券两类。外国债券是指国际借款人（债券发行人）在某一国债券市场上发行的、以发行所在国的货币为面值的债券。例如，新加坡企业在日本发行的日元债券、日本企业在美国发行的美元债券都属于外国债券。欧洲债券是指国际借款人在其本国以外的债券市场上发行的不是以发行所在国的货币为面值的债券。例如，日本企业在法国债券市场上发行的美元债券，便属于欧洲债券。欧洲债券的特点是：发行人处在某一个国家，发行在另一个国家，债券面值使用的是第三个国家的货币或综合货币单位（如特别提款权）。目前，欧洲债券选用最多的是美元，其次是欧元、加拿大元和日元等。

国际银行信贷是一国借款人向外国银行借入资金的信贷行为。国
际银行信贷按其借款期限可分为短期信贷和中长期信贷两类。短期信贷的借款期限一般不超过1年，国际企业借入短期资金一般是为了满足流动资产需求。中长期信贷的贷款期限一般在1年以上、10年以内。中长期借款金额大、时间长，银行风险较大。因而，借贷双方要签订贷款协议，对贷款的有关事项加以详细规定。另外，借入中长期贷款一般要提供担保财产。国际银行信贷按其贷款方式有独家银行信贷与银团贷款两种。独家银行信贷又称双边中期贷款，它是一国贷款银行对另一国的银行、政府及企业提供的贷款。银团贷款又称辛迪加贷款，它是由一家贷款银行牵头，由该国的或几国的多家贷款银行参加，联合起来组成贷款银行集团，按着同一条件共同对另一国的政府、银行及企业提供的长期巨额贷款。银团贷款期限一般为5年～10年，贷款金额为1亿～5亿美元，有的甚至高达10亿美元。目前，国际的中长巨额贷款一般都采用银团贷款方式，以便分散风险、共享利润。

国际贸易信货是指由供应商、金融机构或其他官方机构为国际贸易提供资金的一种信用行为。当前，国际上巨额对外贸易合同的签订、大型成套设备的出口，几乎没有不与国际贸易信贷结合在一起的。因此，国际贸易信贷是国际企业筹集资金的一种重要方式。国际贸易信贷按贷款期限分为短期信贷和中长期信贷。短期信贷是指期限在1年以内的信贷；中长期信贷是指期限在1年以上的信贷。由于国际贸易中的中长期信贷的目的是为了扩大出口，故称之为出口信贷。出口信贷是发达国家为支持扩大本国产品出口，责成本国银行设立的一种利率优惠的贷款，其目的是为了向国外推销产品和吸引那些资金不足的进口商进口所需产品。出口信贷主要包括以下两种：（1）卖方信贷。这是指在大型机械或成套设备贸易中，为便于出口商以分期付款方式出卖设备而由出口商所在地银行向出口商（卖方）提供信贷。这实际上是出口商从出口商银行取得中长期贷款后，再向进口商提供延期付款的商业信用，以便扩大产品出口。出口商付给银行的利息和其他费用，有的包括在货价内，有的在货价外另加，转嫁给进口商。（2）买方信贷。买方信贷是指在大型机械设备或成套设备贸易中，由出口商所
在国的银行，贷款给外国进口商或进口商所在地的银行的信贷。这种信贷有利于进口商迅速筹集资金，扩大出口商出口。

国际租赁是指一国从事经济活动的某单位，以支付租金为条件，在一定时期内向外国某单位租借物品使用的经济行为。国际租赁是一种新兴的融资方式。通过国际租赁，国际企业可以直接获得国外资产，较快地形成生产能力。

国际企业在进行对外融资和投资时，首先碰到的问题就是货币单位不同。在筹资时，子公司不论从什么渠道获得资金，也不论以什么货币表示，都必须按东道国的货币进行计量和反映。同时，母公司又要从所有者的利益出发，用本国货币来评价子公司的融资成本与资本结构，这就产生了不同货币的折算问题。不同货币之间的比价便是汇率。由于影响汇率的各种因素如经济发展水平、国际收支状况、通货膨胀等都是经常变化的，汇率也会随之变化，不断变动的汇率会给企业外币融资带来汇率风险。所以，不同货币单位及相关的风险，是国际企业融资需要注意的首要问题。

国外子公司可直接参与当地资金市场，获得各种资金，从而为国际企业开辟了新的资金来源。这样，国际企业可利用其多国融资的有利条件，选用最有利的资金来源，以达到资金成本最低的目的。国际企业的这种资金来源的多角化，取决于资金市场的分割。假如不同国家的资金市场完全相同，那么，国际企业在本国融资与在子公司东道国融资一样，国际企业就不存在多角化融资的优势。实际情况是，各个国家的资金市场都不完全一样。这就意味着各国的融资条件存在明显差异，
国际企业可以利用这些差异降低资金成本，减少财务风险。

所谓外汇管制，是指一国政府通过法令形式对国际结算、外汇买卖以及汇率实行的限制。多数发展中国家都存在外汇管制问题。如果子公司东道国存在外汇管制，那么，由于买卖外汇比较困难，汇率也不合理，因而子公司的外币融资就要受到影响。这也是国际企业在融通资金时必须注意的一个问题。

国际直接投资又称对外直接投资，是投资者在其所投资的企业中拥有足够的所有权或足够程度的控制权的投资。最初意义上的国际直接投资，是指在国外建立工厂直接生产或设立商店直接销售的一种经营活动；现代意义上的国际投资，则是指在国外取得经营权的投资。直接投资一般指在国外开设独资企业、兴办合资企业、合作企业。如果股票投资达到了对某企业进行控制的程度，也属于直接投资。
国际间接投资又称对外间接投资，是指投资者不直接掌握投资对象的动产或不动产的所有权，或在投资对象中没有足够的控制权的投资。间接投资一般指各种证券投资。
总之，区分直接投资和间接投资的标志是投资者是否能控制作为投资对象的外国企业。根据国际货币基金组织的规定，拥有外国企业投票超过25％的为直接投资。另外，各国政府都根据具体情况确定了直接投资与间接投资的划分标准。例如，美国有关机构曾规定：只要外国投资者实际上能控制美国企业的管理权，那么，即使投资者只掌握该企业10％的表决股，也可以认为这是外国的直接投资。日本外资法及其施行细则规定：凡外国投资者直接或间接拥有日本公司或其他企业全部股份或持有50％以上的股份的，或者凡外国投资者实际上控制日本公司或企业的董事会，即外国投资者能占半数以上董事会席位的投资，称为外国直接投资。其他国家如英国、法国、德国和意大利也有类似的规定。

公共投资一般是指政府或国际组织出资所进行的投资。如由政府出资兴建公共设施、由国际金融机构出资改善投资环境等都属于公共投资。
私人投资是指由私人（包括法人和自然人）筹集资金，为谋求利润所进行的投资。国际财务管理中的投资主要是由企业（法人）筹集资金到国外去投资以谋求利润的行为，因此，属于私人投资。

长期投资一般是指1年以上的投资。在国外兴办合资企业、合作企业、独资企业或持有国外企业发行的证券1年以上的投资，都属于长期投资。长期投资一般所需资金多、投资时间长、投资风险大，因此，必须认真分析投资环境和投资效益，作出科学决策。
短期投资一般是指1年以内的投资。短期投资通常是指证券投资；如果进行合作经营，时间不超过1年，则也属于短期投资。

企业根据自身经营的特点和国际市场状况，提出进行国际投资的设想。企业进行国际投资的原因很多，主要包括：
（1）进行国际投资有利于取得更多的利润。例如，20世纪70年
代后期，美国国内制造业平均利润率为13％，而1979年它在发达国家直接投资的利润率达19％、在发展中国家则高达32％。①
（2）进行国际投资有利于占领国际市场。随着国际竞争的加剧和贸易保护主义的抬头，企业占领国际市场越来越困难，但通过国际投资，在国外直接设厂生产或设店销售则为尽快占领国际市场提供了方便条件。
（3）进行国际投资有利于保证原材料的供应。原材料的供应对任何国家的企业来说都是非常重要的，像日本那样国内自然资源贫乏的国家，则更是性命攸关。许多主要依靠进口原材料的企业，不得不对外进行投资，控制原材料生产以便保证原材料供应。

（4）进行国际投资有利于取得所在国的先进技术和管理经验。进行国际投资，就要雇用当地的技术人员和管理人员，通过他们可以迅速获得国外的先进技术和管理经验。

目前，国际投资方式一般有合资经营、合作经营、独资经营、证券投资等各种方式。每种投资方式都有不同的特点，这就需要进行认真的分析和研究，选择最适合本企业的投资方式

投资环境又称投资气候，是指在国外投资时所面临的特定生产经营条件。各国的政治、经济、社会文化条件不一样，从而对投资效益会产生不同的影响。为此，就需要用特定的方法对投资环境进行研究，以选择投资环境比较好的国家进行投资，减少投资风险，提高投资效益。

对国际性投资项目进行评价，可采用净现值、内部报酬率、现值指数等指标，这些指标的含义和评价方法与国内投资基本相同。进行国际投资必须采用双重评价法，即先用子公司东道国的货币对子公司的投资项目进行评价，然后，按一定汇率折算成母公司所在国的货币，再从母公司的角度对投资项目的效益进行评价。因此，在对国际性投资项目进行可行性分析时，其过程要比单一的国内投资复杂得多。

国际合资投资是指某国投资者与另外一国投资者通过组建合资经营企业的形式所进行的投资。这里的合资经营企业通常是指两个或两个以上的不同国家或地区的投资者按照共同投资、共同经营、共负盈亏、共担风险的原则所建立的企业。
国际合资投资是国际投资的一种主要方式，其主要优点是：（1）进行国际合资投资可减少企业的投资风险。进行合资经营，由东道国企业参与投资，东道国投资者毕竟对自己国家的经济情况了解得比较多，因而，能减少经营上的风险。（2）由于与东道国投资者合资经营、共负盈亏，外国投资者除可享受特别优惠外，还可获得东道国对本国企业的优惠政策。（3）进行合资投资，能迅速了解东道国的政治、社会、经济、文化等情况，并能学习当地投资者的先进管理经验，有利于加强企业管理、提高经济效益。
进行国际合资的缺点主要有：（1）进行国际合资投资所需时间比较长。一般来说，进行合资投资必须寻找合适的投资伙伴，但这比较困难，需要较长时间。另外，在国外设立合资企业，审批手续比较复杂，需要时间也比较多。（2）很多国家都规定，外资股权不能超过50％，所以，国外投资者往往不能对合资企业进行完全控制。

国际合作投资是指通过组建合作经营企业的形式所进行的投资。这里的合作经营企业又称契约式的合营企业，是指国外投资者与东道国投资者通过签订合同、协议等形式来规定各方的责任、权利、义务而组建的企业。
合作投资的优点是：（1）进行合作投资所需时间比较短。兴办合
作企业的申请、审批程序比较简便，合作经营的内容与方式没有固定格式，便于双方协商，容易达成协议。（2）进行合作投资比较灵活。合作企业的合作条件、管理形式、收益分配方法以及合作各方的责任、权利、义务都比较灵活，均可根据不同情况，由合作各方协商的合同中加以规定。
合作投资的缺点主要在于这种企业组织形式不像合资企业那样规范，合作者在合作过程中容易对合同中的条款发生争议，这都会影响合作企业的正常发展。

国际独资投资是指通过在国外设立独资企业的形式所进行的投资。这里的独资企业是根据某国的法律，经过该国政府批准，在其境内兴办的全部为外国资本的企业。
进行国际独资投资的优点是：（1）进行国际独资投资由投资者自己提供全部资本，独立经营管理，因而在资金的筹集、运用和分配上都拥有自主权，不会受到其他干涉。（2）进行独资投资有利于学习所在国的先进技术和管理经验，有利于投资者利用各国税率的不同、通过内部转移价格进行合理避税。
进行国际独资投资的缺点主要是：（1）进行独资投资，对东道国的投资环境调查起来比较困难，不太容易获得详细的资料，因而，投资者承担的风险较大。（2）在很多国家，独资企业投资的条件都比合资企业严格，这也是独资企业的不利之处。

国际证券投资是指一国投资者将其资金投资于其他国家的公司、企业或其他经济组织发行的证券上，以期在未来获得收益。国际证券投资是企业从事国际经营活动的起点之一。
国际证券投资的优点是：（1）进行国际证券投资比较灵活方便。证券投资不像进行合资经营那样要经过谈判、协商和复杂的审批手续，只要有合适的证券，几乎可以立即进行投资。（2）进行国际证券投资可以降低风险。国际证券在发行时一般要经过国际公认的资信评估机坎确让平仁人品次信等级。
因而，证券投资的风险一般要比合资、合作、独资投资的风险低。（3）进行国际证券投资可增加企业资金的流动性和变现能力。企业持有国际证券，随时可转让出售变成现金，因而，投资于证券比投资于实物资产更具有流动性。
进行国际证券投资的缺点是：国际证券投资只能作为一种获得股利或利息的手段，而不能达到学习国外先进的科学技术和管理经验的目的，也无法控制有关资源和市场。

年金终值系数的推导过程

年金现值系数推导过程

决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决
策。例如，世代公司将100万元投资于利息率为10％的国库券，由于国家实力雄厚，到期得到10％的报酬几乎是肯定的，因此，一般认为这种投资为确定性投资。

决策者对未来的情况不能完全确定，但他们出现的可能性-概率具体分布是已知的或可以估计的，这种情况的决策称为风险性决策。

决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策为不确定性决策。

非系统性风险又叫可分散风险或公司特别风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。如个别公司工人的罢工、公司在市场竞争中的失败等。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。即多买几家公司的股票，其中某些公司的股票报酬上升，另一些股票的报酬下降，从而将风险抵消。因而，这种风险称为可分散风险。现举例说明如下。
假设W和M股票构成一证券组合，每种股票在证券组合中各占50％，它们的报酬率和风险的详细情况见表2-1。
从表2-1可以看出，如果分别持有两种股票，都有很大风险，但如果把它们组合成一个证券组合，则没有风险。
W股票和M股票之所以能结合起来组成一个无风险的证券组合，是因为它们收益的变化正好成相反的循环-当W股票的收益下降时，M股票的收益正好上升；反之亦然。我们把股票W和M叫作完全负相关。这里相关系数r＝-1.0。与完全负相关相反的是完全正相关（r＝＋1.0），两个完全正相关股票的报酬将一起上升或下降，这样的股票组成的证券组合，不能抵消任何风险。

从以上分析可知，当两种股票完全负相关（r＝-1.0）时，所有的风险都可以分散掉；当两种股票完全正相关（(r=+1.0)时，从降低风险的角度来看，分散持有股票没有好处。实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关。一般来说，随机取两种股票相关系数为+0.6左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，r将位于＋0.5～＋0.7之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能降低风险，但不能全部消除风险。不过，如果股票种类较多，则能分散掉大部分风险；而当股票种类足够多时，几乎能把所有的可分散风险分散掉。

系统性风险又称不可分散风险或市场风险。指的是由于某些因素，给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。如宏观经济状况的变化、国家税法的变化、国家财政政策和货币政策变化、世界能源状况的改变都会使股票收益发生变动。这些风险影响到所有的证券，因此，不能通过证券组合分散掉。换句话说，即使投资者持有的是经过适当分散的证券组合，也将遭受这种风险。因此，对投资者来说，这种风险是无法消除的，故称为不可分散风险。但这种风险对不同的企业也有不同影响。
不可分散风险的程度，通常用β系数来计量。β系数有多种计算方法，实际计算过程十分复杂，但幸运的是β系数一般不需投资者自己计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布。表2-2列示了美国几家著名公司的β系数，表2-3列示了我国几家上市公司的β系数。
作为整体的证券市场的β系数为1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1，说明其风险大于整个市场的风险；如果某种股票的β系数小于1，说明其风险小于整个市场的风险。
至此，我们可以将证券投资组合风险总结如下：
（1）一个股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。这可以用图2-1加以说明。

（2）可分散风险可通过证券组合来消减，而大部分投资者正是这样做的。从图2-1中可以看到，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。根据有关的统计资料，一种股票组成的证券组合的标准离差δ，大约为28％，由所有股票组成的证券组合叫市场证券组合，其标准离差为15.1％，即δm＝15.1％。这样，如果一个包含有40种股票而又比较合理的证券组合，大部分可分散风险都能消除。
（3）股票的不可分散风险由市场变动所产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。不可分散风险是通过β系数来测量的，一些标准的β值如下：
β=0.5，说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半；
β=1.0,，说明该股票的风险等于整个市场股票的风险；
β=2.0，说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。

筹资渠道又称为资金来源渠道，是指筹措资金的方向与通道，体现资金的来源与供应量。
认识和了解筹资渠道及其特点，有助于公司充分拓宽和正确利用筹资渠道，筹集到公司生产经营所必需的资本数额。我国目前的筹资渠道主要有：

1 国家财政资金

2 银行信贷资金

3 非银行金融机构资金

4 其他企业资金

5 职工和居民资金

6 公司自留资金

7 外商资金

筹资方式是指公司筹措资金所采用的具体形式。如果说筹资渠道是客观存在的，那么筹资方式则属于公司的主观行为。对于客观存在的各种渠道的资金，公司可以采取不同的方式予以筹集。筹资方式不仅与国家经济管理体制、财务管理体制等直接相关，而且还取决于资金市场的发展和完善状况。目前我国企业筹资方式主要有：（1）吸收直接投资。（2）发行股票。（3）银行借款。（4）发行债券。（5）融资租赁。（6）商业信用等。
对于公司理财人员而言，选择筹资方式是一件十分重要的工作，直接关系到公司筹措资金的数量、成本和风险。因此，公司理财人员应该十分清楚每种筹资方式的含义以及特征等，本章的第二节、第三节、第四节将对这些筹资方式分别加以详细说明。

筹资渠道解决的是资金来源问题，筹资方式则解决通过何种方式取得资金的问题，它们之间存在一定的对应关系。一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可采用不同的方式去获得。它们之间的对应关系，可用表4-1来表示。
注：表中的“✓”表示在一般情况下，某种筹资方式可利用的相关筹资渠道的资金，或取得某种筹资渠道的资金可利用的筹资方式。

1 权益资本

2 债务资本

1 长期资本

2 短期资本

1 内部资本

2 外部资本

1 间接筹资

2 直接筹资

销售百分比法根据销售收入与利润表和资产负债表项目之间的比率关系来预测资金需要量。
销售百分比法的原理是建立在一定假设基础之上的：在一定期间内，利润表项目以及大多数资产负债表项目的金额与销售收入的比率
保持不变。通常情况下，这种假设是合理的。例如，如果销售收入增加10％，则利润表中大部分项目大约也增加10％，如销售成本等。资产负债表项目与利润表项目有所不同。在资产负债表中，有些项目与销售收入之间基本存在固定不变的百分比关系，但有些项目与销售收入之间不存在非常直接的关系，我们将前者称为敏感项目，将后者称为非敏感项目。对于不同的企业而言，敏感项目和非敏感项目不一定相同，具体要根据企业的实际情况进行分析。
因此，可以根据近期实际利润表、资产负债表中各项目金额与销售收入的百分比确定预计利润表、预计资产负债表中各项目与销售收入的百分比，据此编制预计利润表和预计资产负债表，并确定外部融资需要量。

销售百分比法的基本步骤可分为三步：第一，预计利润表；第二，预计留存收益增加额；第三，预计资产负债表和外部资金需要量。

1 预计利润表

2 预测留存收益增加额

3 预计资产负债表，并预测外部资金需要量

销售百分比法可以根据其基本原理加以简化，得到简易的销售百分比法，来预测外部资金需要量。公式如下：
外部资金需要量＝资产增加额-负债自然增加额-留存收益增加额
＝（敏感资产销售百分比x新增销售额）-
（敏感负债销售百分比x新增销售额）
-［计划销售净利率x计划销售额x（1-股利支付率）］
如果采用简化的销售百分比法来计算，则东兴公司2007年的外部资金需要量可以计算如下：
新增销售额=6000-4000=2000(万元)
销售净利率=420/4000=10.5%
敏感资产销售百分比＝1.5％＋20％＋25％＋5％＝51.5％
敏感负债销售百分比＝11％＋2.5％＝13.5％
外部资金需要量=2000×51.5%-2000×13.5%-6000×10.5%×(1-40%)=382(万元)
明确外部资金需要量后，公司理财人员必须考虑公司的目标资本结构、债务和权益市场状况、现有负债的限制性条件等多种因素，决定通过何种方式筹集所需资金。

吸收直接投资的类型很多，公司可以根据自身的需要和有关规定选择采用，以便顺利地筹措所需要的权益资本。
公司吸收直接投资方式的资金可根据不同标准分为以下几类：
（1）按照其所形成公司资本的构成要素分类，可以分为吸收国家直接投资、吸收其他法人直接投资、吸收个人投资和吸收外商直接投资等几类。

国家直接投资是指有权代表国家投资的政府部门或者机构以国有资产投入企业，这种情况下形成的资本成为国家资本。吸收国家投资是国有企业筹集自有资金的主要方式。当前，除了原来国家以拨款形式投入企业所形成的各种资本外，用税后利润归还贷款所形成的国家资本、财政和主管部门拨给企业的专用拨款以及减免税后形成的资本，也应视为国家投资。吸收国家投资一般具有以下特点：第一，产权归国家；第二，资本数额较大；第三，在国有企业中采用比较广泛。
法人直接投资是指法人单位以其依法可以支配的资产投入企业，这种情况下形成的资本称为法人资本。吸收法人投资主要是指法人单位在进行横向经济联合时所产生的联营投资。随着我国横向经济联合的广泛开展，吸收法人投资这种方式将越来越重要。吸收法人投资一般具有如下特点：第一，发生在法人单位之间；第二，以参与企业利润分配为目的；第三，出资方式灵活多样。

个人投资是指社会个人或本企业内部职工以个人合法财产投入企业，这种情况下形成的资本称为个人资本。近年来，随着城乡居民收入的不断增长，个人资本的数量已十分可观，可以作为企业筹集资金的重要来源。个人投资一般具有以下特点：第一，参加投资的人员较多；第二，每人投资的数额相对较少；第三，以参与企业利润分配为目的。
外商投资是指外国投资者以及我国香港、澳门和台湾地区投资者把资金投入企业，这种情况下形成的资本称为外商资本。随着我国对外开放的不断推进，吸收外商投资越来越成为企业筹集资金的重要方式。吸收外商投资一般具有以下特点：第一，可以筹集外汇资金；第二，
出资方式比较灵活；第三，一般只有中外合资（或中外合作）经营企业才能采用。
（2）按照投资者的出资形式分类，可以分为吸收现金投资和吸收非现金投资两大类。
吸收现金投资是公司吸收直接投资乐于采用的形式。因为公司吸收了一定的现金投资，就可以根据自身的生产经营规划购置资产、支付费用，运用灵活、支配方便。所以公司一般都力争投资者以现金方式出资。各国的法规也大多对现金出资比例做出了具体规定，或由筹资各方协商确定适当的比例。
吸收非现金投资包括两类：一是吸收实物资产投资，即投资者直接以房屋、建筑物、设备等固定资产和原材料、燃料、产品等流动资产投资；另一种是吸收无形资产投资，即投资者直接以专利权、商标权、商誉、非专利技术、土地使用权等无形资产投资。

公司采用吸收直接投资方式筹措权益资本，必须符合一定的条件或要求。这些条件或要求主要有以下几个方面：
（1）主体要求。采用吸收直接投资方式筹措权益资本的公司，应当是非股份制企业，包括国有企业、集体企业、合资或合作企业等。股份制企业按规定应以发行股票方式取得权益资本。
（2）实际要求。公司通过吸收直接投资而取得的实物资产或无形资产，必须符合企业生产经营、科研开发的需要，在技术上能够应用。
（3）评估要求。公司通过吸收直接投资而取得非现金资产，必须对其价值进行合理的评估。评估时，一般可采用现行市价法、重置成本法和收益现值法等确定资产的价值。

1 优点

2 缺点

1 按照股东享有权利和承担义务的不同，可以将股票分为普通股和优先股

2 按照股票票面有无记名，可以将股票分为记名股票和无记名股票

3 按照股票票面上有无金额，可以将股票分为有面值股票和无面值股票

4 按照投资主体，可以将股票分为国家股、法人股、个人股和外资股 

5 按照上市地区的不同，可以将股票分为A股、B股、H股、N股

1 股票发行的程序

2 股票的发行方法与销售方式

3 股票的发行价格

1 优点

2 缺点

1 按提供贷款的机构，可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款

2 按有无抵押品，可分为信用贷款和抵押贷款

由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款公司提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款。这些条款主要有：

1 一般保护性条款

2 例行性保护条款

3 特殊性保护条款

1 优点

2 缺点

1 按有无抵押担保品，可分为信用债券和抵押债券

2 按债券是否记名，可分为记名债券和无记名债券

3 按是否可赎回，分为可赎回债券和不可赎回债券

4 按利率是否固定，可分为固定利率债券和浮动利率债券

5 其他类型的债券

1 债券的信用等级

2 债券评级的作用

1 发行方式

2 发行价格

1 赎回条款

2 偿债基金

3 分批偿还债券

4 转换成普通股

1 优点

2 缺点

租赁是指资产的所有人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产的使用权让渡给使用者的一种经济行为。
租赁是一种契约性协议，在租赁交易中，拥有资产所有权的一方为出租人，主要是各种专业租赁公司；使用资产并支付租金的一方为承租人，主要是其他各类公司（企业）。
租赁有多种形式，主要分为经营租赁和融资租赁。经营租赁是由租赁公司向承租公司提供租赁设备，并提供设备维修保养和人员培训等的服务性业务。经营租赁通常为短期租赁，在本章不作为重点讨论。

融资租赁，又称资本租赁，它是由出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租人使用的信用性业务。
与经营租赁对应，融资租赁方式下，由于由出租人支付设备的全部价款，等于向承租人提供了100％的长期信贷，故称之为融资租赁，它是现代租赁的主要形式。承租人采用融资租赁的主要目的是为了融资，具有借款性质，因此融资租赁是承租公司筹集长期借入资本的一种特殊形式。

融资租赁的主要特点有：
（1）融资租赁合约比较稳定，在合约有效期内，租赁双方均无权单方面终止合约，除非租赁设备损坏或被证明已丧失使用功能。

（2）一般由承租人提出租赁要求，然后由出租人融资购买并出租给承租人使用。
（3）租赁期限较长，大多为租赁资产使用年限的一半以上。
（4）在融资租赁业务中，出租人不负责租赁资产的维修和保养，而由承租人负责。
（5）租赁期满，可以按以下方法处理租赁资产：将租赁资产折价转让给承租人，或由出租人收回；或延长租期续租等。

1 售后租回

2 杠杆租赁

1 决定租金的因素

2 确定租金的方法

1 优点

2 缺点

优先股是一种混合性证券，在某些方面类似于普通股，其他方面则类似于债券。其主要特征是：
（1）优先分配公司股利和剩余财产。在普通股发放股利之前，必须首先发放优先股股利，而且在公司破产时，优先股股东的索取权优先于普通股股东，但次于公司债权。
（2）股利固定。这一点和债券类似，但其股利支付没有强制性，即使不支付股利也不会造成违约，从而不会使公司面临破产。
（3）通常有面值。与普通股不同，优先股通常具有面值。面值的重要意义在于：第一，它代表了公司清算时所要付给优先股股东的数额；第二，面值是计算优先股股利的基础，优先股股利通常以面值的百分率表示。

根据具体权利的不同，可将优先股分为不同种类。
（1）累积优先股和非累积优先股。累积优先股是指在任何营业年度内未支付的股利可以累积起来，由以后年度的盈利一起支付的优先股股票。当公司的营业状况不好、无力支付固定股利时，可将股利累积起来，当公司的营业状况好转时再补发这些股利。一般而言，一个公司只有把所欠的优先股股利全部支付以后，才能支付普通股股利。非累积优先股是仅按当年利润分配股利，而不予累积支付的优先股股票。显然，非累积优先股不利于保护该类股票所有人的权益，因此累积优先股比非累积优先股具有更大的吸引力。

（2）参与优先股和非参与优先股。参与优先股是指优先股股东不仅能获取固定股利，而且还有权与普通股股东一同参加公司剩余利润的分配。其中，全部参与优先股股东有权与公司普通股股东等额分享公司剩余利润；部分参与优先股股东只能在规定限额内参与公司剩余利润的分配。非参与优先股是指只能领取固定股利，不能参与公司剩余利润分配的优先股。
（3）可转换优先股和不可转换优先股。可转换优先股是指股东有权在一定时期内，按一定比例将优先股转换为普通股的股票。转换比例是事先确定的，转换权的行使取决于优先股和普通股的现行市价。如果公司普通股价格上升，优先股股东将行使这一权利，从中获利；如果公司普通股价格下降，优先股股东将放弃这一权利，继续享受优先股的好处。可转换优先股使其股东在公司经营不稳定时受到保护，在公司盈利时又可分享成功的好处。但这种优先股出售价格较高，公司可筹集更多的资金，因而普通股股东不会遭受额外的损失。不可转换优先股是指仅仅获取固定股利，不能转换为普通股的优先股。

（4）可赎回优先股和不可赎回优先股。可赎回优先股是指在有关
的发行合同条款中，赋予股份公司有权在发行该股票之后按照事先规定的价格和方式收回的优先股。这种优先股与可转换优先股的选择权刚好相反，可转换优先股的转换选择权在优先股股东，可赎回优先股的选择权在公司。优先股的可赎回性给予了公司筹资的灵活性，因此，其发行价格较低而赎回价格一般高于股票的面值。不可赎回优先股是指在有关的发行合同条款中，没有赋予公司有赎回权利的优先股。公司如要收回这类股票，只能在证券市场上按市价购买，或者以其他证券调换优先股。
（5）有表决权优先股和无表决权优先股。有表决权优先股是指优先股股东有权参与公司的管理，能够参加股东大会并选举董事的优先股。这种优先股在实际中并不多见，其表决权根据发行时的规定不同有永久性表决权、临时性表决权和特别表决权之分。

（6）股利可调整优先股。股利可调整优先股是指股利率可以调整的优先股股票。其特点是股利率不是固定不变的，而是根据国库券的利率以及金融市场的情况经常进行调整。

1 优点

2 缺点

认股权证是由公司发行的一种凭证，它规定其持有者有权在规定期限内、以特定价格购买发行公司一定数量的股票。
从本质上看，认股权证是以股票或其他某种类型证券为标的物的一种长期买进期权，期权的买方为投资者，期权的卖方为发行公司。
认股权证的特征主要有以下几个方面：
（1）认股权证实质上是给予持有者的一种期权，持有人既可以在将来实施这种权利，也可以不实施这种权利。

（2）认股权证经常和公司的其他证券通常是长期债券一起发行，以增加这些证券对投资者的吸引力。如当公司准备发行利率较低的长期债券时，往往伴随着认股权证的发行，目的是刺激投资者购买这些证券。
（3）可分离性。一般情况下，认股权证同原有的债券或股票是可以分离的，即它发行以后可以与其基础证券脱离，具有独立的价值，可以在证券市场上单独进行交易。
（4）认股权证的持有者一般不参加公司股利的分配，也没有对公司的控制权和投票权，对公司的资产和收入也没有要求权。

在20世纪70年代以前，认股权证通常是一些成长迅速的小公司
发行债券或优先股时作为“甜头”（sweeteners）来吸引投资者时才使用的，因为投资者认为这些小公司具有很大的风险，除非他们愿意支付很高的利息或接受非常苛刻的条件，否则就难以出售任何长期债券。直到20世纪70年代，美国电话电报公司（AT＆T）发行附认股权证债券筹集到15.7亿美元的资金，才开创了大公司利用附认股权证债券筹集巨额资金的先例。自此以后，认股权证成为西方发达国家金融市场上普遍采用的一种金融产品和筹资工具。

（1）吸引投资者。在公司发行债券或优先股等时，给予投资者购买普通股的选择权相当于给投资者提供了一个以小搏大的工具，可以有效刺激投资者的投资欲望，使公司较容易筹集到所需资金。
（2）为公司筹集额外资金。除吸引投资者关注公司的普通股、债券等筹资工具外，由于认股权证本身具有独立的价值，所以还能够为发行公司筹集一笔额外资金，从而增强公司的资本实力和运营能力。

1 期权性

2 赎回性

3 双重性

1 转换比率和转换价格

2 转换期限与赎回条款

1 优点

2 缺点

企业财务管理的目标是不断提高企业价值，为此，就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想获得利润、就必须进行投资，在投资中获得效益。

在科学技术、社会经济迅速发展的今天，企业无论是维持简单再生产还是实现扩大再生产，都必须进行一定的投资。要维持简单再生产的顺利进行，就必须及时对所使用的机器设备进行更新，对产品和生产工艺进行改革，不断提高职工的科学技术水平等等；要实现扩大再生产，就必须新建或扩建厂房，增添机器设备，增加职工人数，提高人员素质等等。企业只有通过一系列的投资活动，才能创造增强实力、广开财源的不可缺少的条件。

企业把资金投向生产经营的关键环节或薄弱环节，可以使企业各种生产经营能力配套、平衡，形成更大的综合生产能力。企业如把资金投向多个行业，实行多角化经营，则更能增加企业销售和盈余的稳定性。这些都是降低企业经营风险的重要方法。

按投资与企业生产经营的关系，投资可分为直接投资和间接投资两类。直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。在非金融性企业中，直接投资所占比重很大。间接投资又称证券投资，是指把资金投入于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。随着我国金融市场的完善和多渠道筹资的形成，企业间接投资将越来越广泛。

按投资回收时间的长短，投资可分为短期投资和长期投资两类。短期投资又称流动资产投资，是指能够并且也准备在一年以内收回的投资，主要指对现金、应收账款、存货、短期有价证券等的投资。长期证券如能随时变现亦可作为短期投资。长期投资则是指一年以上才能收回的投资，主要指对厂房、机器设备等固定资产的投资，也包括对无形资产和长期有价证券的投资。由于长期投资中固定资产占的比重最大，所以，长期投资有时专指固定资产投资。

根据投资的方向，投资可分为对内投资和对外投资两类。对内投资是指把资金投在企业内部，购置各种生产经营用资产的投资。对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或者以购买股票、债券等有价证券方式向其他单位的投资。对内投资都是直接投资；对外投资主要是间接投资，也可以是直接投资。随着企业横向经济联合的开展，对外投资越来越重要。

根据投资在生产过程中的作用，投资可分为初创投资和后续投资。初创投资是在建立新企业时所进行的各种投资。它的特点是投入的资金通过建设形成企业的原始资产，为企业的生产、经营创造必要的条件。后续投资则是指为巩固和发展企业再生产所进行的各种投资，主要包括为维持企业简单再生产所进行的更新性投资、为实现扩大再生产所进行的追加性投资、为调整生产经营方向所进行的转移性投资等。

捕捉投资机会是企业投资活动的起点，也是企业投资决策的关键。在商品经济条件下，投资机会不是固定不变而是不断变化的，它要受到
诸多因素的影响，最主要的是受到市场需求变化的影响。企业在投资之前，必须认真进行市场调查和市场分析，寻找最有利的投资机会。市场是不断变化的、发展的，对于市场和投资机会的关系，也应从动态的角度加以把握。正是由于市场不断变化和发展，才有可能产生一个又一个新的投资机会。随着经济不断发展、人民收入水平不断增加，人们对消费的需求也就发生很大变化，无数的投资机会正是在这种变化中产生的。

在市场经济条件下，企业的投资决策都会面临一定的风险。为了保证投资决策的正确有效，必须按科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。投资项目可行性分析的主要任务是对投资项目技术上的可行性和经济上的有效性进行论证，运用各种方法计算出有关指标，以便合理确定不同项目的优劣。财务部门是对企业的资金进行规划和控制的部门，财务人员必须参与投资项目的可行性分析。

企业的投资项目特别是大型投资项目，建设周期长、所需资金多，一旦开工就必须有足够的资金供应。否则，就会使工程建设中途下马，出现“半截子工程”，造成很大的损失。因此，在投资项目上马之前，必须科学预测投资所需资金的数量和时间，采用适当的方法筹措资金，保证投资项目顺利完成，尽快产生投资效益。

收益和风险是共存的。一般而言，收益越大，风险也越大，收益的增加是以风险的增大为代价的，而风险的增加将会引起企业价值的下降，不利于财务目标的实现。企业在进行投资时，必须在考虑收益的同时认真考虑风险情况，只有在收益和风险达到最好的均衡时，才有可能不断增加企业价值，实现财务管理的目标。

1 初始现金流量

2 营业现金流量

3 终结现金流量

传统的财务会计按权责发生制计算企业的收入和成本，并以收入减去成本后的利润作为收益，用来评价企业的经济效益。在长期投资决策中则不能以按这种方法计算的收入和支出作为评价项目经济效益高低的基础，而应以现金流入作为项目的收入、以现金流出作为项目的支出、以净现金流量作为项目的净收益，并在此基础上评价投资项目的经济效益。投资决策之所以要以按收付实现制计算的现金流量作为评价项目经济效益的基础，主要有以下两方面原因。

1 采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素

2 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况

1 净现值的计算公式

2 净现值的计算步骤

3 净现值法的决策规则

4 净现值法的优缺点

1 内部报酬率的计算公式

2 内部报酬率的计算步骤

3 内部报酬率法的决策规则

4 内部报酬率法的优缺点

1 利润指数的计算

2 利润指数的计算步骤

3 利润指数法的决策规则

4 利润指数法的优缺点

在20世纪50年代以前，世界各国企业在进行投资决策时一般都以非贴现的现金流量指标为主；但50年代以后，使用贴现现金流量指标的企业不断增多。从20世纪70年代开始，贴现现金流量指标已占主导地位，并形成了以贴现现金流量指标为主、以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。贴现现金流量指标广泛应用的主要原因有：
（1）非贴现指标把不同时间点上的现金收入和支出当作毫无差别的资金进行对比，忽略了资金的时间价值因素。这是不科学的。而贴现指标则把不同时间点收入或支出的现金按着统一的贴现率折算到同一时间点上，使不同时期的现金具有可比性。这样才能作出正确的投资决策。
（2）非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标-净现值的多少。同时，由于回收期没有考虑时间价值因素，因而夸大了投资的回收速度。

（3）投资回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力。而贴现法指标则可以通过净现值、内部报酬率和利润指数等指标（有时还可以通过净现值的年均化方法）进行综合分析，从而作出正确合理的决策。
（4）非贴现指标中的平均报酬率、投资利润率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，因而，实际上是夸大了项目的盈利水平。而贴现指标中的内部报酬率是以预计的现金流量为基础，考虑了货币的时间价值以后计算出的真实报酬率。
（5）在运用投资回收期这一指标时，标准回收期是方案取舍的依据。但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内部报酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此，这一取舍标准符合客观实际。
（6）管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。在20世纪五六十年代，只有很少企业的财务人员能真正了解贴现现金流量指标的真正含义；而今天，几乎所有大企业的高级财务人员都明白这一方法的科学性和正确性。电子计算机的广泛应用使贴现指标中的复杂计算变得非常容易，从而也加速了贴现现金流量指标的推广。

通过以上对比知道，贴现现金流量指标是科学的投资决策指标，那么，贴现现金流量指标中的各种方法-净现值、内部报酬率和利润指数-哪一种方法更好呢？下面作一些比较。

1 净现值和内部报酬率的比较

2 净现值和利润指数的比较

企业并购是指在现代企业制度下，一家企业通过取得其他企业的部分或全部产权，从而实现对该企业控制的一种投资行为。其中取得控股权的公司称为并购公司或控股公司，被控制的公司称为目标公司或子公司。
并购在国外通常写作“M＆A”（merger and acquisition 的缩写），merger的中文意思是“合并”，而acquisition则意指“收购”。
合并是指两个或两个以上的公司通过一定方式，组合成一个新的企业的行为。合并按法人资格的变更情况，可分为吸收合并和创设合并。吸收合并又称兼并，是指两个或者两个以上的企业合并，其中一个企业继续存在，另外的企业被解散，不复存在，其财产、债权、债务也转给继续存在的企业（存续企业），这是一种常见的合并方式。创设合并是指两个或两个以上的企业合并，原有企业都不继续存在，另外再创立一家新的企业。
收购是指一个公司通过持有一个或若干个其他公司适当比率的股权而对这些公司实施经营业务上的控股或影响的行为。控股方称为母公司或控股公司，被控股方称为子公司或联属公司。收购又分为资产收购和股票收购两类：资产收购是指一公司购买目标公司的资产（包括资产和营业部门），实现对目标公司的控制。股票收购是指一家公司直接或间接购买目标公司的部分或全部股票，以实现对目标公司的控制。
从以上分析可以看出，并购是企业以不同的方式直接与其他企业组合起来，利用现代设备、技术力量和其他有利条件，扩大生产规模、实现优势互补，从而促进企业迅速成长的一种经营手段。并购是企业进行外部扩展的主要形式，对促进企业快速增长具有重要意义。

1 按并购双方所处业务性质分类

2 按并购程序分类

1 实现多元投资组合，提高企业价值

2 改善企业财务状况

3 取得税负利益

1 提高企业发展速度

2 实现协同效果

即利用公司内部人员通过私人接触或自身的管理经验发现目标公司。首先，公司高级职员熟知公司经营情况和相关企业的情况，并购同行业中的公司的想法常常来自这些人员，公司有必要提供专门的机会和渠道使这些想法得以产生、传播和讨论。其次，也可在公司内部建立专职的并购部，其主要工作是收集和研究各种公开信息，发现适合本企业的目标公司。在大企业中，并购部可以独立于其他业务部门，而在中小企业中，这部分工作往往由公司财务管理部门兼任。

即利用专业金融中介机构为并购公司选择目标公司出谋划策。并购领域的专业中介机构中，有一大批训练有素、经验丰富的并购专业人员，如精通某一行业的律师或会计师、安排并购双方谈判的经纪人等。投资银行和商业银行由于有专业客户关系方面的优势，也越来越多地参与并购事务中，它们常常为并购方公司提供一揽子收购计划、安排并购融资、代为发行证券等。
目前的发展趋势是：投资银行和商业银行在企业并购活动中扮演着越来越重要的角色。投资银行家与公司经常性地保持私人联系，由于熟悉公司的具体情况和发展目标，他们就能为公司高层决策人员提供适合公司具体情况的并购建议和目标，当然一旦并购成功，投资银行也会获得一定收益。

目标公司如果主动出售，往往有其原因，审查其出售动机将有助于评估目标公司价值和确定正确的谈判策略。一般来讲，目标公司出售动机主要包括：目标公司经营不善，股东欲出售股权；目标公司股东为实现新的投资机会，需要转换到新的行业；并非经营不善，而是目标公司大股东急需大量资金投入，故出售部分股权；股东不满意目标公司管理，故以并购的方式来撤换整个管理集团；目标公司管理人员出于自身地位与前途的考虑，而愿意被大企业并购，以便在该大企业中谋求一个高薪且稳定的职位；目标公司调整多样化经营战略，常出售不符合本企业发展战略或获利不佳的子公司，同时并购一些获利较佳的企业等

这不仅包括审查欲收购公司的产业是否符合国家对这些产业的相关规定，还包括审查目标公司的章程、合同契约等法律性文件。
（1）审查企业章程、股票证明书等法律性文件中的相关条款，以便及时发现是否有对并购方面的限制。
（2）审查目标公司主要财产目录清单，了解目标公司资产所有权、使用权以及有关资产的租赁情况等。
（3）审查所有对外书面合同和目标公司所面临的主要法律事项，以便及时发现可能存在的风险。

业务上的审查主要是审查目标公司是否能与本企业的业务融合。在审查过程中，并购目的不同，审查的重点可能不同。
如果并购的目的是利用目标公司现有生产设备，则应注意目标企业生产设备是否保养良好、是否实用，直接利用目标公司的生产设备与企业自行购买哪个更合算。如果并购的目的是通过目标公司的营销资源来扩大市场份额，则应对其客户特性、购买动机等需求情况有所了解等等。

财务审查是并购活动中一项极为重要的工作。并购方应防止目标司提供虚假或错误的财务报表，尽量使用经注册会计师审计过的财各报表。在进行财务审查时，主要从以下三个方面进行：
（1）分析企业的偿债能力，审查企业财务风险的大小。
（2）分析企业的盈利能力，审查企业获利能力的高低。
（3）分析企业的营运能力，审查企业资产周转状况。

1 市场风险

2 投资风险

3 经营风险

如果并购是通过股票进行，则对目标公司定价的任务就是确定一个换股比例。换股比例是指为换取一股目标公司的股份而需付出的并购方公司的股份数量。
在市场经济条件下，股票的市场价格体现了投资者（包括股东）对企业价值所作的评价，所以，人们通常用股票的市场价格来代表企业价值或股东财富。一般来说，股票的市场价格反映了企业目前和未来的盈利能力、时间价值和风险报酬等方面的因素及其变化，因此，股票市场价格最大化在一定条件下成为企业追求的目标。股票并购也要服从这个目标，只有并购后的股票价格高于并购前并购方和目标公司的股票价格，并购方和目标公司的股东才能接受。

现金支付是指由并购方公司支付一定数量的现金，以取得目标公
司的部分或全部所有权。其主要特点是，目标公司的股东得到了一定数额的现金，但失去了对公司的所有权。现金支付分为现金购买资产式和现金购买股票式。现金购买资产式是指并购方使用现金购买目标公司全部或绝大部分资产以实现并购。现金购买股票式是指并购方公司用现金购买目标公司全部或一部分股票，以实现控制目标公司资产的目标。
现金支付是迅速而清楚的支付方式，其优点是：（1）估价简单易懂，用估价模型计算的目标公司价格就是它的现实支付价格，不必再作进一步调整。（2）目标公司的股东可以立即收到现金，不必承担因证券价格波动所带来的风险。
但对并购方来说，并购中的现金支出是一项重大的即时现金负担，很可能影响其偿债能力，带来较大财务风险。

证券支付是指并购方将本身发行的证券作价支付给目标公司的股东，其特点是：不需支付大量现金，因而不会影响并购公司的现金状况。如果并购方采取换股付款，则必须考虑自身股票目前市价未来潜力，并购方若是质优上市公司，其股票反比现金受卖方欢迎，并且对卖方而言还有税收上的好处。

如果在并购时，并购方公司有充足的甚至过剩的闲置资金，则可以考虑在收购时采用现金支付。

如果并购方公司需要向企业外部贷款，以筹得足够的现金来完成它的现金并购计划，那么，公司首先应考虑的是这笔额外的债务对公司资本结构的影响，因为它会使资产债表上的负债额增大，从而改变公司的负债比例，并且还应考虑到，如果并购成功，两个公司合并后财务状况的变化。

公司在考虑支付方式时，也应考虑各种筹资方式成本的高低，选择经济可行的筹资方式。

如果并购方公司不能筹集足够的现金来并购目标公司，则可以通过发行新股来换取对方的资产或股票，但发行新股意味着公司股本增加、参加利润分配的股本数增加，如果不仔细考虑并作出妥善安排，原来股东的收益就会被摊薄，而并购方的目标之一应该是设法提高新老股东的每股税后净利。

采用发行新股的方式以筹得足够的并购资金，还应考虑到将会稀释老股东拥有该企业权益的比例。如果发行的新股数量足够大，甚至可能使老股东失去其控制权。