巴菲特至股东信

巴菲特至股东信

1957年

股市行情

子主题

核心观点

价格与头寸

如果市场的价格水平被低估，我们的投资头寸将会增加，甚至不排除使用财务杠杆。反之我们的头寸将会减少，因为价格的上涨将实现利润，同时增加我们投资组合的绝对量。

所有上述的言论并不意味着对于市场的分析是我的首要工作，我的主要动机是为了让自己能够随时发现那些可能存在的，被低估的股票。

所谓 WORK-OUT 的部分，是指我们对于公司出售、合并、清算等活动所进行的投资。

主要活动

1956年年末，我们的一般投资和WORK-OUT的比例为70/30，目前则为85/15。

结果

股市情况

年初道琼斯指数为499点，年底则为435点，下跌65点。

下跌13.03%

考虑股利分红的因素，实际市场下跌了约 42 点或 8.4%。

原因

1958年

举例

股票：新泽西的 Commonwealth Trust Co. of Union City

交易价格：50美元，远远低于其内在价值

价值总结

很强的防御性特征;

建立在一个理想步伐上的优良稳定价值;

特征

股数少，换手率低

做法：

现状

1959年

风险调整

经营结果

计算方式

支付合伙人红利、普通合伙人盈利提成前的收益率，还是扣除营业费用（Nebraska 无形资产税法：0.47%）之后的收益率

投资组合现状

虽然这是一个大且非正常的比例，但是我们主要基于以下考虑

拥有约三十或四十其他高质量证券

因此，预计有利于我们的情况很快就会出现(指该公司的合并)，我们的其他资产则被投资在被低估的或同时具有 WORK-OUT （合并、清算等预期）性质的证券

1960年

大约 90%投资公司 的业绩要好于道琼斯工业平均价格指数。大多数投资公司大致看起来都在上升 5%和下跌 5% 之间。

目标

1957年，运营公司3家，公司利润率10.4%，道琼斯工业平均指数涨跌幅-8.4%

1958年，运营公司5家，公司利润率40.9%，道琼斯工业平均指数涨跌幅38.5%

1959年，运营公司7家，公司利润率25.9%，道琼斯工业平均指数涨跌幅19.9%

1960年，运营公司9家，公司利润率22.8%，道琼斯工业平均指数涨跌幅-6.3%

桑伯恩地图公司

桑伯恩地图有限公司从事出版并且修订美国所有城市的详细地图。每隔20到30年更新一次，虽然市场份额不大，但是在同细分市场中占据垄断的地位。根据巴菲特的估计，桑伯恩地图的每个客户每年需要花费100美元用来更新或者修订他们的地图。桑伯恩的最大客户是30家保险公司

经营业绩

从1930年到1958年，桑伯恩公司的利润从30年代后期50万美元下降到1958年的不足10万美元。

投资机会

桑伯恩公司的机会在它作为一只现金牛公司的时候，购买了大量证券，这些证券主要是他们的大客户--保险公司发行的证券。在1938年的时候，也就是桑博恩公司的股价高达110美元的时候，其有价证券的市场价格为每股20美元，而到了1958年，桑伯恩公司的股票为45美元的时候，其有价证券的价格为每股65美元。

这种离奇的报价，意味着在经济强有力的情况下，投资桑伯恩公司的投资者，可以以70美分的价格购买商们公司所持有的1美元的有价证券，同时可以把桑伯恩原有的地图业务扔进垃圾桶。

桑伯恩原有的地图业务也并非一无是处，之所以无法体现其价值，是因为保险公司试图将桑伯恩公司视为其附属品。

做法

先是从前任董事长的儿子的手中，买入了15000股票，而后又通过在公开市场增持，将自己的持股数增加到了24000股。

联合了另外两位拥有大量桑伯恩股票的股东，形成了一个拥有46000股的巴菲特同盟。巴菲特同盟持股高达总股本的43.8%，巴菲特利用持股优势试图进入董事会并对公司的经营进行影响。

巴菲特建议公司将其持有的大量的保险公司的证券，以公允价值分配给桑伯恩公司的股东。通过这种重组，桑伯恩把其持有的证券业务和公司原本主营的地图业务分开了。通过重组，公司的每股收益和股息率都得到了大幅的增长。

1961年

1962年

1963年

1964年

1965年

1966年