解读2023年巴菲特致股东信

第六讲：解读2023年巴菲特致股东信

市场就像上帝一样，帮助那些自助的人；但和上帝不同之处在于，市场不会原谅那些不知道自己在干什么的人。-沃伦·巴菲特

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标普500：font color=\"#569230\

1964-2022年收益

年化收益：19.8%

年化收益：9.9%

我和查理的工作是管理很多人的储蓄。

“一次储蓄，永远储蓄”。

大部分资金捐给慈善机构。

大量资金流向公共需求。

外框

伯克希尔的股东

金钱的处置揭示了人的本性！

为这样的一群股东工作，谁不充满热情？

我们的工作

挑选出负责日常运营决策的首席执行官。

管理大型企业时，信任和规则都是必不可少的。

我们对个人不端行为的容忍度为零。

控股子公司

管理原则

持有这些投资，我们在管理上没有发言权。

被动地拥有企业的一部分。

对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。

对其长期经营业绩的预期。

公开交易的股票

查理和我选择的不是股票， 我们选择的是公司。

伯克希尔两种投资形式

创造了越来越多的输家，但同时提供了大量改进的商品和服务。

资本主义有两面性

熊彼特称这种现象为“创造性破坏”。

公开交易市场的一个优势是，偶尔可以很容易地以极好的价格买进一些极好的企业。重要的是要明白，股票交易的价格往往非常离谱，有可能是高得离谱，也有可能是低得离谱。

市场上的股票和债券价格常常令人困惑，投资者的行为通常只有在时过境迁后才能理解。

“有效”市场只存在于教科书中

我的成绩单是合格的；在伯克希尔 58 年的运营中，我的大部分资本配置决策都不怎么样。在某些情况下，我的一些坏棋被大量的运气挽救了。

谈论“运气”

幽默、谦虚

我们令人满意的业绩来自于十几个真正正确的决策——大约每五年一个。

我们做什么

1994 年 8 月，伯克希尔完成了对我们现在持有的 4 亿股可口可乐收购， 先后花了 7 年时间，总成本为 13 亿美元。

伯克希尔对美国运通的收购基本上是在 1995 年完成的，巧合的是，它也耗资 13 亿美元。

随着时间的推移，只需要几个赢家就能创造奇迹。而且，尽早开始并活到 90 多岁也是很有帮助的。

给投资者的教训是:繁花绚烂盛开，蓬蒿默然枯萎。

秘密武器

截至2022年底，可口可乐投资价值为 250 亿美元，美国运通的投资价值为 220 亿美元。

伯克希尔在 2022 年度过了美好的一年。公司的营业利润—我们使用通用会计原则 (“GAAP”)计算的收入术语，不包括股权持有的资本收益或损失——达到了创纪录的 308 亿美元。

收购 Alleghany 保险，这是一家由乔·布兰 登(Joe Brandon)领导的财产-意外保险公司。

自 1967 年收购首家财产-意外保险公司以来，伯克希尔已经通过收购、运营和创新将浮存金增加了 8000 倍。

保险业务

在伯克希尔，我们通过回购 1.2% 的公司流通股，直接增加了您持有的我们独特业务组合的权益。苹果和美国运通的股票回购也在没有增加我们任何成本的情况下，增加了伯克希尔的持股比例。

增值回购

他们只知道，查理和我，以及我们的家人和好友，继续在伯克希尔哈撒韦有大量投资， 他们相信：我们会像对待我们自己的钱一样，对待他们的钱。

股东的持续信任

这种数字操纵并不需要天赋：只需要一种深深的欺骗欲望。正如一 位 CEO 曾经向我描述的那样，“大胆的想象力会计”(Bold imaginative accounting)已经成为资本主义的耻辱之一。

关于“会计造假”

过去一年的简介

1965 年，伯克希尔还只是一匹“只懂一种戏法的小马”(即一项简单业务)，拥有一家 历史悠久、但注定要倒闭的新英格兰纺织企业。

国民保险(National Indemity)于 1967 年成立，我们将资源转向保险和其他非纺织业务。

成为最大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

收益 59亿美元

伯灵顿北圣太菲铁路运输公司

收益 43亿美元

伯克希尔哈撒韦能源

两家未上市公司

伯克希尔公司将一直持有大量现金和美国国债，以及一系列业务。

多元化业务

这是一条坎坷的道路，涉及到我们所有者不断的储蓄(即通过他们的留存收益)、复利的力量、避免重大错误，以及最重要的“美国顺风”(American Tailwind)。如果没有伯克希尔哈撒韦，美国本可以做得很好。反之，则并非如此。

“美国顺风”(American Tailwind)

我们还将避免任何会在关键时刻导致现金流不便的鲁莽行为，包括在金融恐慌和前所未有的保险损失的时刻。

我们的首席执行官将永远是首席风险官——尽管他(她)本不必承担这项责任。

风险提示：安全永远是最重要的

58年及其它几组数字

在伯克希尔，一切永无止境。

在截至 2021 年的十年中，美国财政部收到了约 32.3 万亿美元的税收，而支出了 43.9 万亿美元。

我们的工作是以一种方式管理伯克希尔的运营和财务，这种方式将随着时间的推移取得可接受的结果，并在金融恐慌或全球严重衰退发生时保持公司无与伦比的持久力。

伯克希尔还提供了一些适度的保护，以防通胀失控，但这些保护远非完美。

巨大而根深蒂固的财政赤字是会带来后果的。

财政赤字及通胀的担忧

在这十年中，伯克希尔公司通过企业所得税 缴纳的税款为 320 亿美元，几乎是财政部所有收入的千分之一。

我们对这个国家的亏欠丝毫不减：美国的活力对伯克希尔取得的任何成功都做出了巨大贡献，伯克希尔永远都需要这种贡献。我们依靠的是美国顺风，虽然它有时会停滞不前，但它的推动力总是会回来的。

我从事投资已经 80 年了，超过了美国历史的三分之一。尽管我们的公民有自我批评和自我怀疑的倾向，甚至可以说是狂热。但我还没有看到什么时候有理由长期做空美国。

纳税的责任和担当，坚持做多美国！

一些关于联邦税的令人震惊的事实

查理和我的想法很相似。但我花了一页纸解释的东西，他会用一句话总结出来。而且， 他的版本总是更清楚地推理，也会更巧妙地，有时可能会更直言不讳地陈述。

每次和查理通话，我都会有所收获。而且，当他让我思考时，他也让我笑。

找一个非常聪明的高级伙伴，最好比你稍微年长一点，然后非常仔细地听他说什么。

世界上到处都是愚蠢的赌徒，他们不会做得像耐心的投资者那样好。 

如果你看世界的方式不是真实的，那就像是通过扭曲的镜头来判断事物。

我只想知道我将死在哪里，这样我就永远不会去那里。还有一个相关的想法: 尽早写下你想要的讣告，然后相应地采取行动。

如果你不在乎自己是否理性，你就不会努力。然后你就会变得不理智，变得一团糟。

耐心是可以学会的。注意力持续时间长，能够长时间专注于一件事是一个巨大的优势。

你可以从死人身上学到很多东西。读那些你既钦佩又厌恶的死者。

如果你能游到适合航海的船上，就不要乘坐正在下沉的船逃跑。

一家伟大的公司会在你离开后继续运作;一个平庸的公司不会这样。

沃伦和我不关注市场的泡沫。我们寻找好的长期投资，并顽固地长期持有。

本·格雷厄姆说过:“每一天，股市都是一台投票机；从长远来看，它就是一台称重机。”如果你不断创造更有价值的东西，那么一些明智的人就会注意到它，并开始购买。

投资没有百分之百的把握。因此，使用杠杆是危险的。一串奇妙的数字乘以 0 总是等于 0。不要指望能富两次。

你不需要为了变得富有而拥有很多东西。

如果你想成为一个伟大的投资者，你必须不断学习。世界变了，你也要变。

沃伦和我讨厌铁路股有几十年了，但世界变了，最终美国有了四条对美国经济至关重要的大型铁路。我们迟迟没有意识到这种变化，但迟到总比不到好。

“沃伦，再考虑一下。你很聪明，但我是对的。”

芒格语录

没有什么比拥有一个好搭档更好的了

奥马哈的家庭聚会

查理，我和整个伯克希尔公司都期待着 5 月 5-6 日在奥马哈见到你。我们会玩得很开心， 你也会玩得很开心。