第七章 权益投资
2016-10-20 16:13:52 0 举报AI智能生成
基金从业资格考试思维导图
作者其他创作
大纲/内容
资本结构
概述
定义
是指企业资本总额中各种资本的构成比例。最基本的资本结构是债权资本和权益资本的比例，通常用债务股权比率或资产负债率表示。
资本的类型
1，债权资本。是通过借贷方式筹集的资本。
2，权益资本。是通过发行股票或置换所有权筹集的资本。与债权资本不同的是，权益资本在正常经营情况下不会偿还给投资人。两种最主要的权益证券是普通股和优先股。
各类资本的比较
2，清偿顺序。公司解散或破产清算时，公司的资产在不同证券持有者中的清偿顺序如下：债券持有者先于优先股股东，优先股股东先于普通股股东。（债券持有者>优先股股东>普通股股东）
3，风险和收益特征。不管公司盈利与否，公司债权人均有权获得固定利息且到期收回本金；而股权投资者只有在公司盈利时才可获得股息。在面临清算时，债权投资的清偿顺序先于股权投资，当剩余价值不够偿还权益资本时，股东只能收回一部分投资；更严重的是可能损失所有投资。
最优资本结构
1958年，莫迪利亚尼和米勒提出了关于资本结构与企业价值之间关系的著名理论，，即莫迪利亚尼——米勒定理，简称MM定理。该定理认为在不考虑岁破产成本信息不对称，并且假设在有效市场里面，企业价值不会因为企业融资方式改变而改变。也就是说，无论公司选择发行股票还是债券，或者采取不同的红利政策，都不会影响企业价值。因此MM定理也被称为资本结构无关原理。
权益类证券
股票
概念
股票是股份有限公司发行的，用以证明投资者的股东身份，并据以获取股息和红利的凭证，股票一经发行，购买股票的投资者即成为公司的股东。股票市场代表了股东对股份公司的所有权。
特征
1，收益性。收益性是股票最基本的特征，他是指持有股票，可以为持有人带来收益的特性。股票的收益主要有两类：一是股息和红利；二是资本利得。 2，风险性。风险性是指持有股票可能产生经济利益损失的特性。 3，流动性。是指股票可以依法自由地进行交易的特征。 4，永久性。指股票所载有权利的有效性是始终不变的，因为它是一种无期限的法律凭证。 5，参与性。是指股票持有人有权参与公司重大决策的特性。
股票的价值与价格
股票的价值
1，股票的票面价值。又称面值，即在股票票面上标明的金额。该种股票被称为有面额股票。 2，股票的账面价值。又称股票净值或每股净资产。是每股股票所代表的实际资产的价值。在没有优先股的条件下，每股账面价值以公司净资产除以发行在外的普通股股票的股数求得。 3，股票的清算价值。是公司清算时每一股份所代表的实际价值。 4，股票的内在价值。即理论价值， 是指股票未来收益的现值。股票的内在价值决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。
股票的价格
1，股票的理论价格。股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖，股票价格就是对未来收益的评定。 2，股票的市场价格。一般是指股票在二级市场上买卖的价格。呈现出高低起伏的波动性特征。股票的市场价格，优股票的价值决定，但同时受许多其他因素的影响。其中，供求关系是最直接的影响因素，其他因素都是通过作用于供求关系而影响股票价格的。
股票的类型
按照股东权利分类
普通股
即公司通常发行的无特别权利的股票，是最主要的权益类证券。普通股股东享有股东的基本权利，概括起来为收益权和表决权。收益权是指普通股股东享有公司盈余和剩余财产的分配权；表决权是指普通股股东享有决定公司一切重大事务的决策权。即一股一票。
优先股
是一种相对普通股而言，有某种优先权利（优先分配股利和剩余资产）的特殊股票。优先股的股息率是固定的，在优先股发行时就约定了固定的股息率，无论公司的盈利水平如何变化，该股息率不变。在公司盈利和剩余财产的分配顺序上，优先股股东先于普通股股东。
二者的风险收益比较
优先股在分派股利和清算时剩余财产的索取权，优先于普通股，因而风险较低。此外，固定的股息收益也降低了优先股的风险。但是当公司盈利多时，相比普通股而言，优先股获利更少。 普通股被认为风险较高，但普通股股东享有对剩余利润的要求权，意味着其有较高的潜在收益率。当公司营运良好时，普通股股东可以获得丰厚的收益，而优先股股东只能取得固定的股息。
存托凭证
概念
是指在一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。
类型
1，全球存托凭证。大多数全球存托凭证在伦敦证交所和卢森堡证交所进行交易。
美国存托凭证。是以美元计价的美国证券市场上交易的存托凭证。ADR（American Depository Receipts）是最主要的存托凭证，其流通量最大。
无担保的存托凭证。是指存券银行不通过基础证券发行公司，直接根据市场需求和自有基础证券的数量，自行向投资者发行的存托凭证。目前已经很少应用。
有担保的存托凭证。是由发行公司委托存券银行发行的。发行公司，存券银行和托管银行，三方就存托凭证与基础证券的关系，存托凭证持有者的权利，存托凭证的发行规模转账红利的支付及协议，三方的权利义务等签署纯券协议。
可转换债券
定义
简称可转债，是指在一定时期内，持有者有权按照约定的转换价格或转换比率，将其转换成普通股股票的公司债券。可转换债券是一种混合债券，它既包含了普通债券的特征，也包含了权益特征。
特征
1，是含有转股权的特殊债券。2，可转换债券有双重选择权。对于投资者来说，拥有转股权，可自行选择是否转股，可转换债券是一种叫敌占区收益和转股权组合的证券；对于发行人来说，拥有提前赎回的权利，可自行选择是否提前赎回，可转换债券是一种较高债息成本（相比没有赎回条款的债券而言）和提前赎回权组合的证券。
基本要素
1，标的股票。一般是发行公司自己的普通股股票。2，票面利率。是指可转换债券作为债券的票面年利率，他一般低于相同条件的普通债券的票面利率，因为可转换债券持有者有特殊的选择权。应半年或一年付息一次，到期后五个工作日内应偿还未转股债券的本金及最后一期利息。3，转换期限。是指可转换债券可转换成股票的么起始日至结束日的期间。可转换债券的期限最短为一年，最长为六年，自发行结束之日起六个月后才能转换为公司股票。4，转换价格。是指可转换债券转换成每股股票所支付的价格。用公式表示为：转换价格=可转换债券面值/转换比例。5，转换比例。是指每张可转换债券能够转换成的普通股股数。用公式表示为：转换比例=可转换债券面值/转换价格。6，赎回条款。是指发行企业有权在约定的条件触发时，按照事先约定的价格赎回所发行的可转债的规定。7，回售条款。是指可转债的持有者有权在约定的条件触发时按照事先约定的价格将可转债卖回给发行企业的规定。
价值
可转换债券的价值包含两部分：纯粹债券价值和转换权利价值，用公式表示为：可转换债券价值=纯粹债券价值+转换权利价值。其中纯粹债券价值来自债券利息收入。转换权利价值，即转换价值，是指立即转换成股票的债券价值。转换价值的大小需是普通股的价格高低而定。股价上升转换价值也上升；相反，若普通股的价格远低于转换价格，则转换价值就很低。
权证
概念
是指标的证券发行阿或其以外的第三人发行的，约定，在规定期间内或特定到期日，持有人有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。
分类
1，按照标的资产分类，可分为股权类权证，债券权证及其他权证。2，按基础资产的来源分类，可分为认股权证和备兑权证。3，按照持有人权利的性质分类，可分为认购权证和认沽权证。4，按行权时间分类，权证可分为美式权证，欧式权证百慕大是权证等。
基本要素
包括权证类别，标的资产，存续时间，行权价格，行权结算方式，行权比例等。
价值
当认股权证行权时，标的股权的市场价格一般高于其行权价格。认股权证在其有效期内具有价值。认股权证的价值可以分为两部分：内在价值和时间价值。一般认股权证的价值等于其内在价值与时间价值之和。认股权证价值=内在价值+时间价值。
权益类证券投资的风险和收益
风险
系统性风险
也可称为市场风险，是由经济环境因素的变化引起的整个金融市场的不确定性的加强，其冲击是属于全面性的，主要包括经济增长利率，汇率与物价活动以及政治因素的干扰等。
非系统性风险
是由于公司特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性的加强，只对个别公司的证券产生影响，是公司特有的风险，主要包括财务风险，经营风险和流动性风险。
收益
对于投资者而言，权益类证券本身隐含的风险越高，就必须有越多的预期报酬作为投资者承担风险的补偿，对于补偿称为风险溢价或风险报酬。无论是系统性风险还是非系统性风险，都要求相应的风险溢价。风险溢价是为风险厌恶的投资者购买风险资产，而向他们提供了一种额外的期望收益率，及风险资产的期望收益率由两部分构成， 用公式表示为：风险资产期望收益率=无风险资产收益率+风险溢价
影响公司发行在外股本的行为
首次公开发行（IPO）。是指拟上次公司首次面向不特定的社会公众投资者公开发行股票，筹集资金并上市的行为。当场首次公开发行是发行人在满足必备的条件，经证券监管机构审核，核准或注册后，通过证券承销机构面向社会公众公开发行股票，并在证券交易所上市的过程。
再融资。是指上市公司为达到增加资本和募集资金的目的而再发行股票的行为。上市公司再融资的方式有：1，向原有股东配售股份，2，向不特定对象公开募集，3，发行可转换债券，4，非公开发行股票。
股票回购
是指上市公司利用现金等方式从股票市场上购回本公司发行在外股票的行为。为减少流通在外的股份，购回的股票会被注销，或有库存股的形式存在。回购的方式主要有三种：1，场内公开市场回购，2，场外协议回购，3，要约回购。
股票拆分
又称为股票拆细，即将一股面值较大的股票拆分成几股面值较小的股票。拆分对公司的资本结构和股东权益不会产生任何影响，一般只会使发行在外的股票总数增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市价下降，而股东的持股比例和权益总额及各项权益余额都保持不变。
分配股票股利
是股票分红方式的一种，是指上市公司将留存收益与股票形式支付给股东，又称送股。股票股利不会导致公司现金的流出，只是将资金在不同传译账户之间转移，如同留存收益或盈余公积转增股本，因而股东的持股比例和权益总额不变。分红的另一种形式是现金股利。
认股权证的行使
发行权证的上市公司一旦发生行权，公司发行在外的股份总数会相应增加或减少。当市场价格高于行权价格时，认购权证持有者行权，公司发行在外的股份增加；相反，当市场价格低于平常价格时，认沽权证持有者行权，公司发行在外的股份减少；公司其他股东的持股比例会因此而下降或上升。
兼并收购
公司可以通过现金支付，股票支付或两者混合的方式完成并购的支付。股票支付是指通过换股方式获得目标公司的控制权。对于被收购公司的股东来说，并购交易的完成意味着其所持有目标公司的流通股转化为现金或收购方的股票。
剥离
是指上市公司将其部分资产或附属公司（子公司或分公司）分离出去，成立新公司的行为。玻璃厚木公司的资产英文剥离给新公司而减少，母公司的总价值下降；但母公司原有股东持有的新公司的股票份额会弥补他们在母公司损失的价值。
股票分析方法
基本面分析
概念
要确定股票的合理价值，投资者必须对公司未来的经营业绩和盈利水平进行预测。我们把诸如分析预期收益的价值决定因素的分析方法称为基本面分析，而公司未来的经营业绩和盈利水平，这是基本面分析的核心所在。对公司前景预测来说，“自上而下”的层次分析法是比较适合的。
宏观经济分析
宏观经济指标
1，国内生产总值（GDP）（Gross Domestic Product）是指某一特定时期内在本国（或本地区）领土上所生产的产品和提供的劳务的价值总和，它是衡量整体经济活动的总量指标。由四部分构成：消费，投资，净出口（出口额减进口额）和政府支出。它是衡量一个国家或地区的综合经济状况的常用指标。 2，通货膨胀。通货膨胀的测量主要采用物价指数，如居民消费价格指数，生产者物价指数，商品价格指数等。 3，汇率。汇率的变动直接影响本国产品在国际市场的竞争能力，从而对本国经济增长造成一定影响。 4，利率。是资金成本的主要决定因素。高利率会减少未来现金流的现值，因而减少投资机会的吸引力。 5，预算赤字。政府的预算赤字是政府支出和政府收入之间的差额。一般认为，过量的政府借债会对私人部门的借贷产生“挤出”效应，从而使得利率上升，进一步阻碍企业投资。 6，失业率。是评价一个国家或地区失业状况的主要指标，它测度了经济运行中生产能力极限的运用程度 7，采购经理指数（PMI）（Purchasing Managers' Index）。，这是衡量制造业在生产，新订单商品价格，存货，雇员，订单交货，新出口订单和进口八个方面状况的指数，是经济先行指标终于上非常重要的指标。当PMI大于50时，说明经济在发展，当PMI小于50时，说明经济在衰退。
经济周期
是根据实际国内市场总值将宏观经济运行划分为扩张期和收缩期。
宏观经济政策
在市场经济体制下，财政政策和货币政策是政府宏观经济调控的最重要的两大政策工具。1，财政政策是指政府的支出和税收行为，通常采用的宏观财政政策包括扩大和缩减财政支出，减税或增税的等。2，政策是通过控制货币供应量和影响市场的利率水平，对社会总需求进行管理。中央银行的货币政策采用的三项政策工具有：公开市场操作，其主要内容是央行在货币市场上买卖短期国债；利率水平的调节；存款准备金率的调节。
行业分析
行业生命周期
任何一个行业都要经历一个生命周期：初创期，成长期，平台期（成熟期）和衰退期。同行业不同的公司的业绩虽有不同，但与该行业所处的整体发展阶段有很大关联。，
行业景气度
又称景气指数。它是对企业景气调查中的定性指标，通过定量方法加工汇总，综合反应某一特定调查群体或某行业的动态变动特性。景气度最大的特点是具有信息超前性和预测功能可靠性很高。
公司内在价值与市场价格。1，内在价值。股票的内在价值，即理论价值，是指股票未来收益的现，由公司资产，收益，股息等因素所决定。股票的内在价值，决定股票的市场价格，股票的市场价格总是围绕其内在价值波动。2，市场价格。的市场价格是由市场供求关系所决定的，市场价格不仅受到资产内在价值与未来价值因素的影响，还可能受到市场情绪，技术，投机等因素的影响。
技术分析
概念
是指通过研究金融市场的历史信息来预测股票价格的趋势。是相对于基本面分析而言的。
三项假定
1，市场行为涵盖一切信息。2，股票具有趋势性运动规律，股票价格沿趋势运动。3，历史会重演。
常用技术分析方法
1，道氏理论。按照道氏理论，股票的变化表现为三种趋势：长期趋势，中期趋势及短期趋势。长期趋势最为重要，也最容易被辨认，它是投资者主要的观察对象；中期趋势对于投资者较为次要，但却是投机者的主要考虑因素，它与长期趋势的方向可能相同，也可能相反；短期趋 势最难预测，唯有投机交易者才会重点考虑。 2，过滤法则与止损指令。过滤法则是美国学者，亚历山大于1961年在《工业管理评论》杂志发表《投机市场的价格变动：趋势与有随机游走》一文中，首次提出的一种检验证券市场是否达到弱式有效的方法。 3，“相对强度”理论体系。 4，“量价”理论体系。
争议
对于技术分析的有效性，市场一直存在争议。许多投资者采用技术分析与估值分析相结合的方法。
股票估值方法
内在价值法
概念
又称绝对价值法或收益贴现模型是按照未来现金流的贴现，对公司的内在价值进行评估。
类型
股利贴现模型（DDM）(Dividend Discont Model)该模型实质上是将收入资本化法运用到权益证券的价值分析之中，这在概念上与在券估值方法没有本质性差别。该模型股票现值表达为未来所有股利的贴现值。其基本公式为：其中V为每股股票的内在价值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，k是股票的期望收益率。公式表明，股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。根据对股利增长率的不同假定，股利贴现模型可以分为：1，零增长模型（即股利增长率为0，未来各期股利按固定数额发放）计算公式为V=D0/k 其中V为公司价值，D0为当期股利，K为投资者要求的投资回报率，或资本成本。）；2，不变增长模型（即股利按照固定的增长率g增长）计算公式为V=D1/(k-g) 注意此处的D1为下一期的股利，而非当期股利；3，三阶段增长模型和多元增长模型。
自由现金流贴现模型（FCFF）
Free Cash Flow For The Firm 按照自由现金流贴现模型，公司价值等于公司预期现金流量按公司资本成本进行折现，但预期的未来自由现金流量加权平均资本成本折现，到当前价值来计算公司价值，然后减去债券的价值，进而得到股票的价值。
具体公式为:
公司自由现金流量(FCFF) =(税后净利润+利息费用+ 非现金支出)-营运资本追加 -资本性支出 这个只是最原始的公式,
继续分解得出:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBIT)+折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化 这个就是最原始的计算FCFF的公式。
其中:息税前利润(EBIT)=扣除利息、税金前的利润,也就是扣除利息开支和应缴税金前的净利润。
具体还可以将公式转变为:公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息前税前及折旧前的利润(EBITD)+税率t×折旧-资本性支出(CAPX)-净营运资金(NWC)的变化
公司自由现金流量(FCFF)=(1-税率t)×息税前利润(EBITD)-净资产(NA)的变化
其中:息前税前及折旧前的利润(EBITD)=息税前利润+折旧
净营运资金的变化有时称为净营运资金中的投资
股权资本自由现金流贴现模型（FCFE）
Free Cash Flow To Equity 是在公司用于投资营运资金和债务融资成本之后，可以被股东利用的现金流，它是公司支付所有营运费用，再投资支出以及所得税和净债务（即利息，本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量。 即：P0=∑（Dt/（1+k）^t)
来看看DDM已经定义了Dt，但是，Dt在未来各期的值实际上是比较复杂的，也就是说企业在未来各期内实际支付的红利需要更准确的预测数据来套入模型。Dt实际上可能有多种情况。
超额收益贴现模型：经济附加值（EVA）模型
Economic Value Added指标源于企业经营绩效考核的目的。经济附加值等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股本成本与债务成本）后的净值。
相对价值法
概念
是使用一家上市公司的市盈率，市净率，市销率，市现率当指标与其竞争者进行对比，以决定该公司价值的方法。
类型
市盈率模型
对盈余进行估值的重要指标是市盈率。对于普通股而言，投资者应得到的回报是公司的净收益。市盈率指标表示股票价格和每股收益的比率，该指标揭示了盈余和股价之间的关系，用公式表达为：市盈率（P/E）=每股市价/每股收益（年化）
市净率模型
账面价值是公司净资产的会计指标。研究表明，市价/账面价值比率（P/B）是衡量公司价值的重要指标，这就是市净率的表达公式，即：市净率=每股股价/每股净资产
市销率模型
市销率也称价格营收比，是股票市价与销售收入的比率，该指标反映的是单位销售收入反映的股价水平。其计算公式为：P/S=Pt/St+1 Pt为t期股票的价格；St+1 为公司在t+1 期的每股销售额。
市现率模型
由于公司盈利水平容易被操纵和现金流价值，通常不易操纵，市价/现金比率（市现率）越来越多地被投资者所采用。同时，根据信用评级“现金为王”的法则，现金流价值在基本工资中也是很关键的。市现率（P/CF）= Pt/CFt+1 Pt为t期股票的价格；CFt+1为公司在t+1期的预期每股现金流。
企业价值倍数
(EV/EBITAD)是一种被广泛使用的公司估值指标。它反映了投资资本的市场价值和未来一年企业收益间的比例关系。其中企业价值（EV）的计算公式为：EV=公司市值+净负债 扣除利息，税款，折旧及摊销前的收益（EBITDA）（Earnings before interest，tax，depreciation and amortization）)=EBIT(Earnings before interest, tax )+折旧费用+摊销费用 其中，EBIT=经营利润+投资收益+营业外收入－营业外支出+以前年度损益调整(或=净利润+所得税+利息）。 用于计算公司经营业绩。其计算公式为：EBITDA=净利润+所得税+利息+折旧+摊销 EV/EBITDA法估值公司价值： 公司价值EV=市值+总负债-总现金=市值+净负债
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