M2:组合风险,收益2
资本市场理论
资本市场线<br>capital market line:CML --> a special CAL
同预期假设
所有投资者相同预期 --> 相同有效前沿<br>homogeneous expectation
市场组合定义<br>market portolio
所有风险资产<br>all risky assets
充分分散化组合<br>fully diversified portolio
风险类型
系统性风险:贝塔指数<br>systematic risk、non-diversifiable risk、market risk
利率、通胀、政策、经济、战争、灾害
贝塔β:资产收益率对市场收益率的敏感度 sensitive<br><br>βi = σ(i,m)* σi / σm
非系统性风险<br>Nonsystematic risk、diversifiable risk、idiosyncratic risk(特异性)
总方差 = 系统性方差 + 非系统性方差
汇报产生模型
多因子<br>multi-factor model
E[R1] - Rf = βi,1*E[factor1] + βi,2*E[factor2] ...
βi,j 因子权重<br>factor weight、factor loadings
E[factor]因子收益
宏观经济因子 、 基本面因子 、 统计<br>macroeconomic fundamental statistical
单因子<br>single-index
事前 E[Ri] - Rf = βi * [E(Rm - Rf)]
事后 Ri - Rf = βi *(Rm - Rf) + εi
εi 随机误差
σi^2 = βi^2 * σm^2 + σε^2
市场模型 Ri = σi βi*Rm + εi
资本资产定价理论<br>capital asset pricing model :CAPM
公式计算<br>资产收益率随β变化
E(Ri) = Rf + βi * [E(Rm) - Rf]
风险溢价 [E(Rm) - Rf] <br>Market risk premium MRP :S&P 500
Rf :T-bills
前提假设:缺陷
1.投资者:风险厌恶 risk-averse 效用最大化 utility-maximizing 理性 rational
2.投资者同质化预期信念 <br>homogeneous expectations beliefs
3.市场无摩擦 frictionless 资产无限可分 infinitely divisible 无成本税收
4.相同单一持有期 <br>same single holding period
5.价格接受者<br>price takers
应用
证券市场线<br>security market line :SML
<br>
截距 intercept Rf 为 风险收益率 risk-free rate
斜率 slope 为市场风险溢价 market risk premium
plots on SML --> 合理定价 properly priced
plots below SML --> 高估 overpriced
plots above SML --> 低估 underpriced
证券选择
业绩评估<br>performance evalution
度量 measurement --> 业绩what<br>归因 attribution --> 业绩how<br>评价 appraisal --> skill or lick
指标
总风险指标
夏普比率 Sharpe ratio = (Rp - Rf) / σp<br>
每单位总风险对应的风险溢价<br> total risk risk premium
投资者集中投资时使用,越大越好
M方 M-squared = (Rp - Rf) / σp *σm + Rf = Sr * σm + Rf
系统性风险指标
特雷诺比率 Treynor ratio = (Rp - Rf) / βp
每单位系统性风险对应的风险溢价<br> systematic risk risk premium
投资者分散化投资使用,越大越好<br>well diversified portfolio
詹森阿尔法 Jensen's alpha : αp = Rp - [Rf + βp * (Rm - Rf)]<br>错误定价
[Rf + βp * (Rm - Rf)] --> CAPM 资本资产定价模型
α > 0 优于市场<br>α < 0 弱于市场
证券特征线<br>security characteristic line : SCL
<br>
Ri - Rf --> 证券超额收益
Rm - Rf --> 市场超额收益
截距 intercept 为Jensen's α
斜率 slope 为贝塔β
M3:组合管理:概述
资产管理行业
分类
买方 buy-side 卖方 sell-side
主动管理 active management --> 跑赢基准 outperform benchmarks<br>被动管理 passive management --> 复制指数收益 replicate the return of a index
传统 traditional 另类 alternative
私有的 privately owned
趋势
增长的被动投资<br>growth of passive investing
大数据使用
智能投顾<br>robo-advisers
投资组合法<br>protfolio approach
分散化<br>diversification
1.避免灾难性投资后果 disastrous investment outcomes
2.同等预期收益,降低收益波动率
分散化比率<br>diversification ratio
等权重组合的风险/成分证券风险平均
组合管理流程
计划<br>planing step
了解客户<br>目标 objectives 限制 constraints
制度IPS
制定 investment policy statement : IPS
IPS 明确业绩基准 benchmark
IPS定期更新
执行<br>execution step
1.资产配置<br>asset allocation
2.证券分析<br>security analysis
3.组合构建<br>portfolio construction --> risk management trading
反馈<br>feedback step
1.组合监控再平衡<br>monitoring and rebalancing
2.业绩评估报告<br>performance evaluation and reporting
投资者类型
个人
个人
DC计划 :缴费确定性养老金计划<br>defined contribution pension plans : DC
employee accepts the nvestment and inflation risk : 员工决策
机构
DB计划:收益确定性<br>defined benefit pension plans : DB
公司支持<br>company-sponsored
提供员工预先确定的退休金<br>predefined benefit
员工承担风险
雇主决策
捐赠基金和基金会<br>endounments and foundations 免税
非营利性质<br>non-porfit
永久运行<br>perpetual lives
满足日常开销,并同时维持真是资本价值<br>supporting spending needs,maintain real capital value
银行<br>accept deposits and lend money
超额准备金 : 短期固收产品<br>excess reserves
最需要流动性<br>liquidity
保险公司<br>insurance companies
保费 : 投资应对未来索赔<br>premium
一般账户:保守 固收<br>general account
盈余账户:激进 高风险<br>surplus account
寿险公司 财产 意外险
主权财富基金 :规模极大<br>sovereign wealth funds
<br>
集合投资
共同基金 :混合投资池<br>mutual fund :comingled investment pool
开放 vs 封闭<br>
开放式基金:按照基金净值NAV申购(creation)赎回(redemption)<br>open-end fund
需保持部分现金头寸应对赎回,无法全额投资<br>not fully invested
封闭式基金:已有份额(existing shares)可以在二级市场流动<br>close-end fund
相对NAV可能出现折溢价<br>premium or discount
可以全额投资<br>fully invested
免佣 vs 有佣
免佣基金:有管理费无申赎费<br>no-load funds
有佣基金<br>load funds
标的
货币市场基金<br>money market funds
短期国债<br>T-bills
存单<br>certificates of deposit
商票<br>commercial paper
债券基金<br>bond mutual fund
股票基金:主动、被动<br>stock mutual fund
混合基金<br>hybrid fund or balance fund
基金的每个投资者按比例(pro-rate)享有收入和价值<br>基金净值(net asset value,NAV)通过证券每日收盘价(closing price)而得
低门槛 low investment minimums<br>分散化 diversified portfolios<br>每日申赎 daily liquidity<br>标准化 standardzation
交易所交易基金:可每日申赎,可二级市场交易<br>ETF exchange-taded
1.实物in-kind申赎
2.价格close to NAV (基金净值)
<br>
基金专户 :定制化custonized 贵<br>separately managed account (SMA)
对冲基金<br>hedge fund
杠杆 leverage<br>做空 short<br>绝对收益 absolute return
私募股权<br>private equity
收购基金 buyout funds<br>风投基金 venturn capital fund
M4:组合管理计划
投资目标<br>
收益目标<br>return objective
绝对收益<br>absolute return
相对收益(比变)<br>relative return
名义收益 nominal<br>实际收益 real (除通胀)
风险目标<br>risk objective
风险承受能力
绝对、相比(追踪误差tracking error 不超过5%)
风险度容忍 risk tolerance由投资者的风险承受能力(客观objective)ability to bear risk<br>和风险承受意愿(主观subjective)willingness to take risk共同决定
IPS
宗旨声明 statement of purpose<br>责任义务声明 statement of duties and responsibilities<br>托管人 custodian<br>规程 procedures:IPS更新流程和应急方案 respond tocontingencies<br>投资目标 investment objectives:RR<br>投资约束 investment constrains<br>投资指南 guidelines
投资约束<br>investment constraints
投资期限<br>time horizon
税务考量:capital tax < income tax<br>tax concerns
流动性需求<br>liquidity requirement
法律及监管:self-investment limit<br>legal and regulatory factors
独特需求:包括ESG考量<br>unique
战略资产配置:SAA<br>strategic asset allocation
资产类别划分:指数、MSCI...
内部同质化
资产类别内部资产互相间 相关性高high correlation within an asset class
互相差异化
属于不同资产类别资产间 相关性低low correlation between asset classes
互斥
资产类别互相间 互斥mutually exclusive
资本市场预期:Unique会影响<br>capital market expectation
再平衡:均值方差最优化 mean-variance optimization<br>rebalancing
战术资产配置:类别层面主动管理<br>security selection
有意偏离(deliberately deviate)战略资产对应敞口,通过资产类别短期(near-term)<br>预测创造额外价值(add value)
证券选择:类别内部主动管理<br>security selection
风险预算 risk budgeting<br>风险平价 risk parity:策略要求每个资产类别贡献的风险一样(same risk contribution)
M6:风险管理基础
基础定义
风险
风险敞口:承担风险的程度(extent)<br>risk exposure
风险管理流程<br>overall enterprise
定义<br>define
衡量<br>measures
调整<br>adjusts
目标最大化<br>
风险管理框架
风险治理<br>risk governence
风险基础设施<br>risk infrastructure(people、system)
政策和流程
风险监控
风险识别
金融<br>financial risk
市场<br>market risk
利率、股票价格、汇率、商品价格变动
非金融<br>non-financial risk
法务<br>legal
被起诉<br>being sued
合规<br>compliance
监管 regulatory<br>会计 accounting<br>税务 tax
模型<br>model
错误使用模型<br>improperly using a model
操作<br>operational
偿付<br>solvency
耗尽现金流<br>run out of cash
风险的相互作用<br>interaction of risks
不会独立出现<br>arise independently
在受压市场会尤为明显<br>stressed market conditions
风险度量
市场风险度量<br>measurement of market risk
标准差<br>standard deviation
贝塔
概率<br>probability
敏感度<br>sensitivity
在险价值<br>value at risk :VaR
给定概率和期限的最小损失<br>minimum amount of loss
条件在险价值 CVaR
信用风险度量
信用评级
财务指标
违约概率、违约损失率
风险修正
风险避免<br>prevention & avoidence<br><br>
风险接受<br>acceptance
风险转移<br>transfer
风险变换<br>shifting