ⅠLevel of CFA 衍生

2024-11-27 11:02:56   0  举报

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"Ⅰ级CFA衍生品是金融领域内一种复杂且专业的投资工具，通常用于对冲风险、增强收益或实现投资多元化。这些衍生品主要包括期货、期权、掉期和远期合约等。Ⅰ级CFA考试的衍生品模块旨在让考生深入理解这些金融工具的概念、原理、估值、风险管理等知识，从而在实际投资过程中做出明智的决策。这个模块的学习内容广泛且深入，要求考生具备扎实的数学和金融基础，以及对金融市场有全面的认识。"

CFA

CFAlevel1

作者其他创作

大纲/内容

衍生品工具及市场 Derivative instrument and derivative market features

衍生品简介 derivative

衍生品定义

标的资产：变换 underlying asset

衍生品是对标的资产表现做出交换 transform （≠fund） value from the performance of an underlying asset

头寸：交易对手方具有特定期限           counterparts   specific maturity

多方 the long ：buyer

空方 the short：seller

衍生品分类

独立衍生品合约 stand-alone derivative 证券中内嵌衍生品合约 embedded derivative

远期承诺：双方有权有义 forword commitment

远期forword

期货futures

互换swap

或有所求权：期权 conting clain

其中一方决定交易是否进行，何时进行

衍生品市场

场内市场 vs 场外市场

场外交易衍生品  over-the-counter derivative，OTC

远期 互换 部分期权

场内交易衍生品 exchange-trading，ETD

期货 部分期权

参与者

做市商 dealers

最终用户 end user

中央对手方 CCP

作用

1.做空 sell short 2.分散化 diversification 3.对冲 4.以小博大

衍生品工具

远期承诺

远期合约 forward contract

定义：线性衍生品 linear derivative

收益特征

0时刻不存在预付款

结算方法

实物交割：标的交付 physical settlement

现金结算：差价交付 cash settlement

差价合约 contracts for difference

期货合约：交易所交易 exchange traded futures contract

特征

价格限制

1.期货价格 futures price 2.价格限制 price limit：波段bund内进行 3.熔断circuit breaker：暂停

每日盯市 mark to market

每日结算：每日损益结算 daily settlement

保证金交易 futures margin account

初始保证金：双方都缴纳 initial margin

维持保证金 maintenance margin

变动保证金 variation margin

平仓 close out before expreation

互换 swap contract

定义：一份互换合约由多份期限不同的远期合约组成

种类

利率互换 interest rate swap

名义本金：期初期末不交换，计算支付使用 notional principal

利息支付净额结算 netting

固定换浮动 fixed for floating

一方支付随市场基准利率 market reference rate ：MRR 定期重置

一方支付基于恒定互换利率 swap rate

浮动换浮动 floating for floating

权益互换 equity swap

个指/股指 stock index

货币互换 currency swap

利率风险 interest rate

汇率风险 currency

或有索求权

期权合约 option contract

买方buyer向卖方seller支付一笔钱，有在未来特定到期日或到期前，以固定价格买入/卖出标的的权利

定义

看涨 vs 看跌 call option vs put option

美式 vs 欧式

美式：可提前 american

欧式：不可提前 European

期权费 premium

Co：call

Po：put

行权价格：X strike prick

价值状态

实值 in the money

看涨 St > X

看跌 St < X

虚值 out the money

看涨 St < X

看跌 St > X

平值 at the money

看涨看跌 St = X

到期价格（payoff ，Ct）和期间利润（profit，Π）是非对称的asymmetric

收益与利润

买入看涨

卖出看跌

信用违约互换 credit derivatives

定义：信用违约互换 credit default swap ，CDS

1.CDS买方向卖方支付现金流，获得因第三方违约（default of a third party）而造成信用损失（credit losses）的赔偿承诺(promise of compensation) 2.信用事件爆发，卖方赔付 3.CDS买方保护的买方 protection buyer 4.CDS卖方保护的卖方 protection seller

用途

对冲

投机

衍生品市场

好处

风险管理 risk management

信息发现 information discovery

价格发现 price discovery

隐含波动率 implied volatility

运营优势 operational advantage

低交易成本 low transaction cost

流动性更好 greater liquidity

资金需求少 low unfront cast requirement

方便做空 easy to go short

风险

1.投机使用可能：高杠杆 high leverage speculation use

2.更复杂 add complexity 缺乏透明度 lack of transparency 结构化产品 strucutured notes

3.基差风险 basic risk

4.流动性风险 liquidity risk

5.对手方信用风险 counterparty credit risk

6.系统风险 systmic risk

使用者区别

发行人：偏好场外衍生品 issner uses

非金融公司

现金流对冲 cash flow hedge

公允价值对冲 fair value hedge

净投资对冲 net investment hedge

衍生品会计要求

任何衍生品必须通过损益表体现盈亏

除非衍生品嵌入资产（符合套保会计）

1.衍生品特征与基础交易密切匹配

2.定制化场外（issuer tikes）

投资者：偏好场内衍生品 investor uses

喜欢标准化场内

衍生品估值定价基础 basics of derivative pricing and valuation

估值定价原则

套利：两种资产产生相同的结果，但以不同价格出售 arbitrage

无风险：无初始投入（zero investment） riskless

套利者快速低买高卖，迫使价格趋同（price converge）

一价定律：两种资产未来任何情况下，有不同收益，现价也必须相同 law of one price

无套利定价 no arbitrary pricing

机会成本 opportunity cost：无风险收益率 r 其他持有成本：储存（storage）、运输（transportation）、保险（insurance）、损坏（spoilage）  C，c 持有收益：分红（dividend）、利息（interest）、租金（rent）、便利收益（convenience yield）  I，i

r + c - i > 0 升水 r + c - i < 0 贴水

复制：某一资产下现金流可用其他资产组合来重新创造 replication

风险资产 - 无风险资产 = 衍生品

远期承诺估值定价

价格 vs 价值

价格：约定未来购买标的资产的固定价格或利率，不会随标的资产预期价格变化而变动 price

价值：会随标的资产预期价格变化而变动 value

远期估值定价

远期定价

期初 at initiation

价值为零

价格

期间（多方的价值） during its life

期末 at expiration

现货价 - 期货价

远期利率协议：FRA forward rate agreement

概念：以市场参考利率（market reference rate：MRR）作为标的的远期合约

1.多头：在未来约定时间按照合约利率（contract rate）借款（take a loan），支付事先约定的利率，利率上升时获利 long position

2.空头：在未来约定的时间按照合约利率放款（make a loan），收取事先约定的利率，当利率下降时获利 short position

锁定（lock）未来投融资的利率水平，降低利率风险

交割时按名义本金进行差额计算，类似于利率互换

定价

即期利率 spot rate

折现因子（discount factor）未来一单位货币的现值

i年后的一块，现在值多少

远期利率：隐含远期利率（implied forward rate）可通过即期利率计算 forward rate

期货估值定价 pricing and valuation of futures

期货与远期相似点

期初价值

无套利定价思维

期货与远期不同点

每日结算

1.期货合约价值每日随市场变化而波动

2.期货在每日结算后价值为0

3.累计实现盈亏（cumulative realized gain or loss）接近，但货币时间价值会使两者不完全相等

4.利率与期货价值正相关，期货价格 > 远期

5.利率与期货价值负相关，期货价格 < 远期

利率期货 interest rate futures

报价特征

基点价值：代表每个几点的利率变化对应期货的盈亏 basis point value，BPV

“100 - 收益率”的报价方式导致期货价格和收益率之间反向关系（inverse price）

多头在利率下降时获利 gains when reference rate decrease

空头在利率上升时获利 gains when reference rate increase

凸性偏差：导致利率期货和利率远期价格不同 convexity bias

利率远期在利率下降是价格变化幅度比上升时更大

互换估值定价

互换与远期相似点

对称收益

期初价值为零

对手方风险

净额结算

互换与远期不同点

结算时间

利率远期结算发生在利率阶段的开始

利率互换结算发生在利率阶段的结束

利率远期在不同的期限通常有不同的利率，而利率互换在所有期限都有恒定的固定端利率（constant fixed rate）

单期价值不一定为零

利率互换

定价

价值：未来所有剩余净现金流的现值

期初价值 = 0

后续每个结算日，互换价值 = 结算价值 + 盯市价值                                            settlement value + MTM value

价格：固定端的价格获利率（fixed price or rate）取决于预期未来价格或利率随时间的变化

PV浮 = PV固

利率互换定价

估值

结算价值 + 盯市价值

期权估值定价

估值定价基础

估值定价原理

价值状态

价内（in the money）期权

看涨期权：标的价格（St） > 行权价格（X）

价外（out the money）期权

看涨期权：标的价格（St） < 行权价格（X）

价值拆分

行权价值

如果期权在t时刻可以行权，期权合约的价值

时间价值

期权费超过行权价值的部分

剩余时间越长，标的未来价格的不确定性越大，期权价值越高

无套利定价

期权复制：根据执行概率（probability of exercise）进行调整 futures replication

风险资产 - 无风险资产 = 衍生品

价值影响因素

标的资产价格 value of the underlying asset，St

看涨期权  正相关

看跌期权  负相关

行权价格 exercise price，X

看涨期权  负相关

看跌期权  正相关

无风险收益率 risk-free interest rate，Rf

看涨期权  正相关

看跌期权  负相关

标的资产波动率 volatility of the underlying

看涨期权  正相关

看跌期权  正相关

剩余期限 time to expiration，T-t

看涨期权  正相关

大部分看跌期权正相关

某些欧式看跌期权  负相关

深度实值 deep in the money

无风险收益率高

剩余期限长

持有成本 cost related to owning the underlying，c

看涨期权  正相关

看跌期权  负相关

持有收益 income related to owning the underlying，i

看涨期权  负相关

看跌期权  正相关

买卖权平价

等式

受托买入：看涨期权 + 无风险债券

行权价格为X，剩余期限为T的看涨期权和面值为X剩余期限为T的无风险零息债券的组合                                          call option                                   pure-discount，riskless bond

保护性卖出：看跌期权 + 标的资产

应用

买卖权平价 put-call parity

套利

期初卖出看跌期权和标的资产，买入看涨期权和无风险资产

期初买入看跌期权和标的资产，卖出看涨期权和无风险资产

复制

合成看涨期权

合成看跌期权

合成标的资产

合成无风险债券

结构化模型